大行唱空日元升溫！日銀政策謹慎 2026年或迎160時代 摩根大通成最大空頭

#日元貶值##洞見2026#日本央行最新一次加息未能讓日元獲得持續提振，反而強化市場對其結構性疲軟難以迅速扭轉的看法，日元的看空聲浪因此愈發高漲。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)、法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)等國際大行的策略師認爲，在美日利差仍然偏大、實際利率爲負以及資本持續外流的推動下，到2026年底日元可能貶至1美元兌160日元或更弱。他們表示，只要日本央行仍採取漸進式收緊政策、且財政驅動的通脹風險揮之不去，這一趨勢就可能延續。

在經歷連續四年的下跌後，日元今年迄今兌美元僅勉強錄得不到1%的小幅升值；此前市場寄望於日本央行加息與美聯儲降息帶來轉機，但實際效果並不理想。

(圖片來源：彭博社)

日元在4月一度升破1美元兌140日元關口，但隨後因對美國總統特朗普(Donald Trump)關稅政策的不確定性，以及日本國內政治變化引發的財政風險上升而失去動能。

目前日元交投於約1美元兌155.70日元附近，距離今年低點158.87不遠——大致與1月年初水平相當。

摩根大通日本外匯首席策略師Junya Tanase表示：「日元的基本面相當疲弱，展望明年，這種狀況也不太可能出現明顯改變。」摩根大通給出了華爾街最悲觀的2026年末美元/日元預測值——164。

Tanase稱，明年週期性力量可能會進一步令日元承壓；在市場計入其他地區更高利率的背景下，日本央行的緊縮對日元的提振作用將受到限制。

隔夜指數掉期(OIS)顯示，市場直到明年9月纔會將日本央行的下一次加息完全計入定價；與此同時，通脹仍高於央行2%的目標水平，令日本國債面臨更大壓力。

套利交易也再度成爲日元的逆風因素。借入低收益的日元、轉而投資巴西雷亞爾或土耳其里拉等高收益貨幣的熱門策略，使得日元更難實現反彈。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，截至12月9日當週，槓桿基金對日元的看空程度創下自2024年7月以來最高，並在隨後一週大體維持這些倉位。

(圖片來源：彭博社)

風險偏好

法國巴黎銀行新興市場亞洲外匯與利率策略師Parisha Saimbi表示，明年全球宏觀環境應會「相對有利於風險情緒，而通常在這種環境下，我們認爲套利策略會受益」。

Saimbi預計到2026年底美元/日元將升至160。她補充稱，穩健的套利需求、謹慎的日本央行，以及可能比預期更偏鷹派的美聯儲，都可能使該貨幣對維持在高位。

日本對外投資資金流仍是另一項壓力來源。通過投資信託進行海外股票淨買入的日本散戶投資者規模，仍徘徊在接近去年創下的十年高點——9.4萬億日元(約600億美元)附近，凸顯家庭部門對海外資產的持續偏好。分析人士認爲，這一趨勢可能延續至2026年，從而對日元構成壓制。

企業端資金外流可能是更具持續性的驅動因素。美國銀行證券(BofA Securities)日本外匯與利率首席策略師Shusuke Yamada本月早些時候在一份報告中寫道，近年來日本對外直接投資一直保持穩定步伐，基本不受經濟週期因素或利差變化影響。他指出，尤其是今年日本企業對外併購規模已升至多年高位。

福岡金融集團(Fukuoka Financial Group Inc.)首席策略師Tohru Sasaki表示：「日元疲弱的局面完全沒有改變。關鍵在於日本央行並未激進加息，而實際利率仍處於深度負值。」

Sasaki預計到2026年底美元/日元將升至165，「我認爲美聯儲的降息基本已經結束。如果市場開始把這一點計入定價，它將成爲推高美元/日元的另一個因素。」

儘管如此，一些日元觀察人士仍堅信，隨着日本央行持續推進政策正常化，日元從更長週期看仍將升值。

高盛集團(Goldman Sachs Group)認爲，未來十年日元最終可能走強至接近1美元兌100日元，同時也承認短期內存在多重不利因素。

隨着日元徘徊在此前曾觸發官方出手干預的水平附近，官方干預風險也再次成爲市場關注焦點。包括財務大臣片山皋月(Satsuki Katayama)在內的日本官員，已加大對其所稱「過度且帶有投機性」的外匯波動的警告力度。不過，分析人士指出，單靠干預本身不太可能讓日元擺脫低迷狀態。

紐約梅隆銀行(BNY)亞太區高級市場策略師Wee Khoon Chong表示：「總體而言，市場依然緊張且波動較大，單靠‘平滑’(匯率波動平抑)操作可能無法改變日元貶值的趨勢。」

他補充稱：「短期內，市場關注焦點仍在政府即將推出的財政策略上。」

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