Inflationsangst zurück - UBS warnt Notenbanken vor falschem Signal

Inflation gehört 2026 zu den beherrschenden Themen an den Märkten, besonders seit die Ölpreise infolge des Konflikts zwischen den USA und Iran stark gestiegen sind. Auch Daten zu Inflationserwartungen sorgten zuletzt für Schlagzeilen. Nach Einschätzung von UBS sollten Notenbanken bei der Festlegung ihres geldpolitischen Kurses Verbraucher- und Unternehmensumfragen zu solchen Erwartungen jedoch ausblenden und stattdessen gezielt auf die Inflationserwartungen der Finanzmärkte achten.

Die Futures auf Brent-Rohöl, die globale Öl-Benchmark, sind seit Jahresbeginn um mehr als 71 Prozent gestiegen, nachdem die USA und Israel Ende Februar einen gemeinsamen Angriff auf Iran gestartet hatten. Dadurch entstand ein Inflationsschock, der Institutionen wie die Europäische Zentralbank zu Zinserhöhungen zwang.

In den USA zeigten jüngste Regierungsdaten in dieser Woche, dass der Verbraucherpreisindex (CPI) im August um 3,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr stieg, während der Erzeugerpreisindex (PPI) um 5,4 Prozent zulegte. Bestandteile beider Datensätze fließen in das von der Federal Reserve bevorzugte Inflationsmaß ein, den Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE). Der PCE liegt seit 65 Monaten in Folge über dem langfristigen Inflationsziel der Fed von 2 Prozent.

"Der Anstieg der Ölpreise hat zu einem plötzlichen starken Interesse an Inflationserwartungen geführt. Zuletzt lag das weltweite Suchinteresse bei Google Trends für 'Inflation' fast doppelt so hoch wie während des Inflationsschubs nach der Pandemie. Finanzmarktteilnehmer erinnern sich vage an die Volkswirtschaftslehre, die sie vor Jahrzehnten studiert haben, und glauben, dass Inflationserwartungen wichtig sind", schrieb UBS-Chefvolkswirt Paul Donovan in einer Mitteilung in dieser Woche.

"Notenbanker berufen sich auf Inflationserwartungen, wenn sie Zinserhöhungen rechtfertigen wollen. Doch in einer Welt aus Social-Media-Memes und einbrechenden Umfrageantworten spielen Inflationserwartungen möglicherweise keine sehr große Rolle", sagte er.

"Inflationserwartungen sind für sich genommen bedeutungslos. Erwartungen zählen nur dann, wenn sie eine Veränderung des wirtschaftlichen Verhaltens auslösen. In der Volkswirtschaftslehre gilt: Wenn Menschen das eine sagen und dann etwas anderes tun, zählt die Substanz und nicht die Darstellung. Eine Überbetonung von Inflationserwartungen kann zu geldpolitischen Fehlern führen", fügte Donovan hinzu.

Die in dieser Woche veröffentlichten US-Berichte zu CPI und PPI galten als letzter Auslöser dafür, dass sich die Erwartungen an der Wall Street klar in Richtung einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte durch den Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) am Mittwoch verschoben. Die zunehmenden Wetten auf eine straffere Geldpolitik belasteten die Wall Street und ließen die Renditen von US-Staatsanleihen kräftig steigen.

Unterdessen zeigte der jüngste Verbraucherstimmungsbericht der Universität Michigan, dass die Inflationserwartungen für die kommenden zwölf Monate im September von 4,0 Prozent im August auf 4,6 Prozent stiegen. Das war der höchste Wert seit Juni.

"Die Inflationserwartungen der Verbraucher sind relevant, wenn sie Verhandlungsmacht bei Löhnen haben oder wenn sie ihr Ausgabeverhalten als Reaktion auf höhere Inflationserwartungen ändern. Die Inflationserwartungen von Unternehmen sind relevant, wenn sie Preissetzungsmacht haben oder ihre Preisstrategien in Erwartung künftiger Kostensteigerungen ändern", sagte Donovan.

"Die Inflationserwartungen der Investoren sind am wichtigsten, weil Investoren am ehesten die Macht haben zu handeln - und schnell zu handeln. Inflationserwartungen können sowohl die relativen Preise verschiedener Vermögenswerte als auch die realen Kapitalkosten in einer Volkswirtschaft beeinflussen", fügte er hinzu.

Der UBS-Analyst stellte fest, dass es derzeit unwahrscheinlich erscheine, dass Verbraucher oder Unternehmen in der Lage seien, Inflationserwartungen in wirtschaftliche Folgen umzusetzen. Die Inflationserwartungen der Investoren seien dagegen "ernster zu nehmen".

"Es ist durchaus möglich, dass Investoren, die auf das große Inflationsbild schauen, andere Erwartungen haben als Kreditnehmer, die sich an ihrer unternehmensspezifischen Inflationserfahrung orientieren. Das kann Investitionen begrenzen", sagte Donovan.

"Vorerst sollten Notenbanker die Inflationserwartungen aus Verbraucher- und Unternehmensumfragen wahrscheinlich ignorieren und sich bei geldpolitischen Überlegungen gezielt auf die Erwartungen der Finanzmärkte konzentrieren", fügte er hinzu.