Tokio kann es sich immer noch leisten, den japanischen Yen zu verteidigen, nur nicht mehr sehr lange
- USD/JPY handelt knapp unter 164,00, nachdem das Hoch der vergangenen Woche die Marke nur um einen Rundungsfehler verfehlte, und hält damit seit 1986 den stärksten Dollar-Boden gegenüber der japanischen Währung.
- April und Mai brachten eine Rekordverteidigung von 11,73 Billionen Yen, fast doppelt so viel wie der bisher größte Einsatz, und das verteidigte Niveau wurde innerhalb von sechs Wochen aufgegeben.
- Am Freitag stehen die Entscheidung der Bank of Japan, der vierteljährliche Outlook Report und die monatliche Interventionsbilanz des Finanzministeriums in einer einzigen Sitzung an.
Der japanische Yen handelt am Montag etwas fester, wobei USD/JPY um 0,05% nachgibt und knapp unter 164,00 liegt, nachdem das Hoch der vergangenen Woche um einen Hundertstel Yen unterhalb der Marke ins Stocken geraten war. Die Märkte haben zwei Wochen lang darauf gewartet, dass Tokio etwas dagegen unternimmt, und beginnen sich zu fragen, ob sich Japan das einfach nicht leisten kann. Die Antwort ist interessanter als das, und schlimmer.
Das Geld war nie die Einschränkung
Japan verfügt über Devisenreserven von rund 1,3 Billionen Dollar und liegt damit weltweit nur hinter China auf Platz zwei. Rund 1,1 Billionen Dollar davon entfallen auf ausländische Wertpapiere, vor allem US-Staatsanleihen, die sich nicht schnell liquidieren lassen, ohne den Anleihemarkt zu stören und Verluste zu realisieren. Das praktisch verfügbare Kriegskonto besteht aus den bei der Zentralbank und anderen Zentralbanken hinterlegten Fremdwährungsbeständen, irgendwo zwischen 150 Milliarden und 180 Milliarden Dollar, zusätzlich zu einer ständigen Swap-Linie mit der Federal Reserve im Umfang von bis zu weiteren 120 Milliarden Dollar.
Bei der typischen Größe einer einzelnen Operation ergab die Rechnung eines Strategen Anfang dieses Jahres, dass dies ungefähr 32 weitere Interventionen ermöglichen würde. Niemand, der es ernst meint, glaubt, dass Japan die Dollar ausgehen. Was Tokio ausgeht, ist etwas weniger Verhandelbares.
Was die Rekordverteidigung tatsächlich brachte
Im April und Mai setzte das Finanzministerium 11,73 Billionen Yen ein, rund 73 Milliarden Dollar, nachdem der Wechselkurs die Marke von 160,00 durchbrochen hatte. Das ist fast doppelt so viel wie jede frühere japanische Operation, und sie wurde in einen Markt hinein durchgeführt, dem ein unterstützender Katalysator fehlte. Innerhalb von sechs Wochen hatte das Paar das Niveau wieder zurückerobert, das es verteidigen sollte. Nun handelt es etwa vier Yen darüber.
Es gibt eine zweite Obergrenze, die weniger Beachtung findet. Der Internationale Währungsfonds (IWF) stuft einen Wechselkurs nur dann als frei schwankend ein, wenn offizielle Interventionen innerhalb eines kleinen Zahl kurzer Episoden über ein rollierendes Zeitfenster bleiben, und Japan hat im Frühjahr den Großteil dieses Spielraums verbraucht. Analysten, die Anfang Mai das Budget zählten, kamen zu dem Schluss, dass vor November noch zwei weitere Operationen möglich seien, ohne dass das Land dieses Etikett verliere. Das ist eine durch die Klassifizierung rationierte Währungsverteidigung und nicht durch Bargeld, was eine ganz andere Einschränkung und eine weitaus schwerer aufzustockende ist.
Der Montag lieferte den Beweis
Der klarste Hinweis darauf, was eine Intervention bewirken würde, kam ohne eine solche. Rohöl fiel im Zuge der Entspannung zwischen Washington und Teheran um fast 9%, was für eine Volkswirtschaft, die nahezu ihre gesamte Energie importiert, ungefähr die größte eintägige Verbesserung der Terms of Trade darstellt, die möglich ist. Der Yen reagierte darauf mit einem Plus von weniger als einem Zehntel Yen gegenüber dem Dollar.
Das ist das strukturelle Problem in einer Sitzung. Die Zinsdifferenz, die früher die überwältigende Mehrheit der Bewegungen in diesem Paar erklärte, hat sich von ihrem Zyklustief aus um rund 40 Basispunkte verringert, und der Yen hat dennoch um etwa 15% abgewertet, wobei steigende inländische Inflationserwartungen die Lücke füllen, die der Zinsabstand hinterlassen hat. Verbale Warnungen haben ebenfalls nichts gestoppt, und eine kam erst am Freitag. Was aufgehört hat, ist, dass irgendjemand sie einpreist.
Die Woche ist für einen Hinterhalt gemacht
Der Grund, warum es in Tokio ruhig geblieben ist, dürfte eher taktischer als fiskalischer Natur sein. Eine isolierte Operation ist nach allgemeiner Auffassung nur von kurzer Dauer, sodass der wirksame Moment einer ist, in dem bereits Yen-Kaufdruck besteht, und der Kalender liefert genau einen solchen. Die Federal Reserve entscheidet am Mittwoch um 18:00 GMT, wobei der Konsens von einer vierten aufeinanderfolgenden Beibehaltung bei 3,75% ausgeht, ohne beigefügten Summary of Economic Projections, und eine aktive Minderheit auf eine Zinserhöhung setzt.
Japans eigene Daten beginnen am Donnerstag um 23:30 GMT mit der Inflation in Tokio für Juli, wobei die Kernrate bei 1,7% YoY nach 1,6% gesehen wird, zusammen mit einer Arbeitslosenquote von 2,5% und dem Einzelhandel im Juni um 23:50 GMT, der sich voraussichtlich deutlich auf 3,1% YoY nach 5,3% verlangsamen wird. Am Freitag folgt dann die Bank of Japan (BoJ), wobei der Konsens eine Beibehaltung bei 1,00% erwartet, mit dem Outlook Report um 03:00 GMT und der Pressekonferenz um 06:30 GMT. Die meisten Beobachter sehen die nächste Anhebung im Dezember, obwohl Berichte darauf hindeuten, dass der Vorstand offen für ein schnelleres Vorgehen ist, gerade weil die Währung den Preisdruck erhöht. Die Bilanz der Interventionen des Finanzministeriums für den Monat bis zum 29. Juli wird am selben Tag veröffentlicht, sodass der Markt am Freitag auch erfährt, ob Tokio bereits eingegriffen hat.
Niveaus für den japanischen Yen
Aufwärts: 164,00 ist das einzige Niveau, das zählt, und darüber gibt es überhaupt keine moderne Chartstruktur, was 164,50 und 165,00 zu den runden Marken macht, die als Widerstand dienen.
Abwärts: 163,00 ist die erste echte Stufe, darunter 162,50, und der steigende 50-Tage Exponential Moving Average (EMA) nahe 161,50 markiert die eigentliche Trendlinie.
Tendenz: Bullisch oberhalb von 163,00. Das Risiko für diese Einschätzung ist weder technischer noch wirtschaftlicher, sondern offizieller Natur, und es konzentriert sich auf die 48 Stunden nach dem Bericht der Federal Reserve am Mittwochabend.
USD/JPY Tages-Chart
Japanischer Yen - Häufig gestellte Fragen (FAQ)
Der Wert des japanischen Yen hängt stark von der japanischen Wirtschaft, der Geldpolitik der Bank of Japan sowie von den Zinsunterschieden zu den USA ab. Auch das allgemeine Marktumfeld spielt eine Rolle.
Eines der Kernmandate der Bank of Japan ist die Stabilisierung der nationalen Währung, weshalb ihre geldpolitischen Maßnahmen maßgeblichen Einfluss auf den Yen haben. Obwohl direkte Interventionen am Devisenmarkt selten vorkommen, hat die BoJ in der Vergangenheit Schritte unternommen, um den Yen gezielt zu schwächen, meist unter Berücksichtigung der geopolitischen Beziehungen zu ihren Handelspartnern. Die ultralockere Geldpolitik der BoJ, die von 2013 bis 2024 umgesetzt wurde, hat durch eine zunehmende Divergenz gegenüber den geldpolitischen Strategien anderer großer Zentralbanken eine signifikante Abwertung des Yen verursacht. Mit der jüngsten graduellen Straffung dieser expansiven Maßnahmen zeigt der Yen Anzeichen einer Erholung.
Das Festhalten der BoJ an ihrer ultralockeren Geldpolitik hat zu einer zunehmenden Divergenz mit anderen Zentralbanken geführt, insbesondere mit der US-Notenbank. Dies begünstigt eine Ausweitung der Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen amerikanischen und japanischen Anleihen, was den US-Dollar gegenüber dem japanischen Yen stärkt.
Der japanische Yen gilt als sogenannte „sichere Hafen“-Währung. In Zeiten von Unsicherheit oder Marktturbulenzen neigen Investoren dazu, ihr Kapital in den Yen umzuschichten, da dieser als stabil und verlässlich gilt. In solchen Phasen steigt der Wert des Yen im Vergleich zu anderen Währungen, die als riskanter eingestuft werden.
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