【IPO 追蹤】過聆訊！國產儀器龍頭普源精電（688337.SH）衝刺A＋H

6月23日，普源精電（688337.SH）正式通過聆訊，拿到港交所入場券。

作為國內電子測量儀器的標桿企業，普源精電以「RIGOL」品牌主打市場，構建了數字示波器、微波射頻儀器、直流精密儀器、模塊化儀器四大產品矩陣，同時提供通信、新能源、半導體、教育科研等領域的定製化解決方案，客戶遍及全球90多個國家和地區，服務超10萬名終端用戶。

根據弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計算，普源精電是中國最大的電子測量儀器供應商，全球排名第八；其中數字示波器業務穩居國內第一、全球第五，也是國內唯一一家實現自研專用集成電路（ASIC）數字示波器商用化的企業，技術壁壘在國內同行中處於第一梯隊。

但從業績層面看，財務數據暴露出明顯的經營壓力。2023-2025年，普源精電營收分別為6.71億元、7.76億元、9億元，呈現穩步增長態勢；但利潤端卻逐年下滑，期內淨利潤依次為1.08億元、9230.31萬元、8608.38萬元。

盈利走弱背後有兩大直接原因：一是2024年下半年檳城生產中心投產後，產能爬坡階段製造成本階段性抬升；二是上遊直接材料價格上漲，進一步壓縮利潤空間。

不過，2026年一季度經營已出現回暖信號，單季實現營收2.3億元，同比增長38%；淨利潤2315.03萬元，在上年同期低基數下實現大幅修復，盈利端呈現邊際改善態勢。

除了盈利波動外，普源精電還有一些經營風險，值得警惕。

其一，全球市佔率偏低，高端市場直面海外巨頭競爭。儘管是國內龍頭，但公司全球市場份額僅1.2%，全球前十廠商中海外巨頭佔據七席，合計拿下超八成市場份額。與是德科技、泰克等國際龍頭相比，公司在高端產品技術積累、全球品牌影響力上仍有明顯差距，高端市場突破難度較大。

其二，存貨周轉持續惡化，減值風險不斷累積。近幾年，公司存貨周轉天數逐年攀升，但電子測量儀器產品迭代快、技術更新快，若下游需求不及預期，存貨跌價減值將直接侵蝕利潤。

其三，海外業務占比超三成，匯率與貿易風險並存。2025年公司海外收入占比約35.2%，且海外收入規模居國內同行首位。隨著國際業務持續拓展，匯率波動對利潤的擾動將癒發明顯，疊加國際貿易環境的不確定性，海外增長的穩定性存在變數。

其四，研發投入高企，盈利平衡考驗經營能力。2025年公司研發投入達2.26億元，占營收比例超25%，高研發是技術壁壘的保障，但也持續壓製利潤表現。如何在高強度研發投入與盈利增長之間找到平衡點，是公司長期需要面對的課題。

此次赴港上市，普源精電擬將募集資金用於研發能力升級、產能擴充、戰略收購及全球銷售網絡建設。對於公司而言，「A＋H」布局既能拓寬融資渠道，也能提升國際品牌知名度，助力衝擊全球千億級電子測量市場。

但需要清醒認識到，國產高端儀器的進口替代之路道阻且長。對投資者來說，既要看到公司的國產替代成長空間，也要充分考量行業競爭、存貨減值、盈利波動等潛在風險，理性看待其上市後的估值與走勢。