近日S&P 500又重回5200點，距離歷史高位僅幾步之遙。與此同時，反映S&P 500預期波動程度的VIX跌至13的水準，比過去14年平均水準還要低，顯示美股好像正“可靠的處於牛市中”。
VIX恐慌指數是衡量市場情緒陰晴的最常見指標。在美國股市暴跌的時候，我們經常可以看到VIX恐慌指數快速上漲，還會看到投資者通過投資VIX指數獲得巨額利益的新聞。
那麼，VIX恐慌指數究竟是什麼？投資者如何通過觀察VIX判斷市場風險和參與獲利機會呢？本文將進行解答。
VIX恐慌指數是什麼？
VIX恐慌指數的全稱是Volatility Index，中文名為波動率指數，由芝加哥期權交易所（CBOE）於1993年創建並進行日常維護。VIX恐慌指數衡量市場參與者對未來30個交易日標普500指數（ S&P 500 Index）波動性的預期。
VIX恐慌指數為投資者提供了一個衡量市場風險和投資者情緒的量化指標，在交易和投資領域佔有重要位置。由於投資者通常用VIX恐慌指數來衡量市場的風險、恐懼或壓力水準，這個波動率指數也被稱為“恐慌指數”。
VIX指數的數值越高，意味著市場參與者預期的波動性越大，市場風險越高；VIX指數的數值越低，表明市場參與者預期的波動率較低，市場相對平靜。
VIX指數的計算基於標普500指數的期權價格，具體計算公式非常複雜且經歷過幾次更新迭代，但核心是基於期權價格的波動率，通過對符合條件的一系列看漲看跌期權價格進行加權平均來計算出VIX指數：
具體首先需要收集S&P 500指數的各種期權合約的價格數據。這些期權合約包括不同到期時間和不同行權價格的認購期權和認沽期權。然後，根據這些期權合約的價格數據，計算出每個期權合約的隱含波動率。接下來，根據期權的到期時間和行權價格關係計算權重，並採用加權平均的方式計算VIX指數的值。
儘管VIX指數反映的是未來30天的預期波動水準，但它以年化百分比的形式表示，並以正態分佈概率的形式出現。例如，如果VIX指數為15，意味著預期年波動率為15%，因此接下來30天內預期的波動率標準差為4.33%，即有68%的概率S&P 500指數在未來30天的波動範圍在正負4.33%之內。
VIX and Market Sentiment
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如上圖所示，VIX指數在0-15之間往往意味著市場平靜樂觀，15-20之間一般是正常情況，20-25之間代表的市場擔憂漸起，25-30之間意味著市場波動加劇，30以上往往代表著市場恐慌。
VIX恐慌指數與市場波動性的關係如何？
✔️ 市場情緒的反映：當投資者預期未來市場波動性增加時，他們可能會購買更多的看漲或看跌期權以對沖風險，這會推高期權價格和VIX指數。因此，VIX上升通常表明投資者對未來市場走勢感到不確定或擔憂。
✔️ 恐慌水準的度量：在股市劇烈波動或經歷下跌時，投資者往往尋求保護措施，導致買入期權活動增加，從而推高了VIX值。因此，較高的VIX讀數通常與市場恐慌、風險規避行為強關聯。
✔️ 逆向指標：由於VIX往往在市場低點達到峰值，在市場高點達到穀底，一些交易員和分析師將其作為逆向指標使用。例如，在VIX異常高時尋找買入機會，在異常低時考慮賣出或採取謹慎態度。
✔️ 均值回歸特性：長期觀察顯示，VIX具有均值回歸的特性。這意味著無論市場狀況如何，如果VIX指數上漲過高，最終總會回落；同樣地，如果跌得太低也會反彈。
美國VIX恐慌指數歷史數據分析
VIX-S&P VIX
圖片來源：Seeking Alpha
從美股VIX歷史數據來看，每當市場出現危機事件，VIX 指數都會呈現飆升的現象。以下為不同事件時，VIX的數值：
圖片來源：根據公開數據整理
如上圖所示，1997年亞洲金融風暴、2001年美國911恐怖襲擊事件、2008年金融危機、2010年歐債危機、2018、2019年中美貿易戰，以及2020年新冠疫情，VIX 數值均出現大幅攀升，顯示出市場陷入極度恐慌狀態，尤其2008年金融危機期間，VIX數值甚至接近80。
另外一個很有趣的現象是，有研究顯示，VIX指數往往在美國總統選舉前趨於上行。平均來說，與11月選舉日前60天的讀數相比，VIX指數在美國選舉日一般處於較高水準。儘管趨勢並不總是如此，而且歷史觀察樣本也有限，不過這種關係仍可以廣泛地解釋為投資者為潛在的政治變化所帶來的不確定性進行對沖。
VIX指數在選舉結束後開始穩定並趨於回落，但如果出現執政黨易手的情況，VIX指數可能進一步上升。以2008年美國大選為例，在11月選舉日前兩個月的時間裏，VIX指數幾乎翻了一倍，在2008年大選正式結果公佈後，VIX繼續攀升，因為這次選舉民主黨擊敗執政黨共和黨獲得大選勝利。
2000年的大選也提供了一個例子，VIX指數在選舉日之後的幾天有所回升，並在共和黨接替民主黨帶來的政策上變化被市場消化後進一步上升。儘管如此，值得一提的是，2000年選舉和2008年選舉都發生在重大的金融危機前後。
在2020年美國大選時，VIX指數走出比較典型的先升後降的形態，VIX指數在2020年8月11日觸及20.28低位後持續走高，到10月29日最高升至41.16，然後在11月選舉日後大幅走低，整體呈下行趨勢。
以下是幾個關鍵時期，VIX指數與美股市場波動性的表現情況：
（1）2008年金融危機：在這一時期，由於房地產泡沫破裂和銀行業危機，全球金融市場經歷了極度恐慌。VIX指數在2008年10月達到了歷史最高點80以上，反映出投資者對未來市場走勢極度不確定和恐慌。與此同時，美股市場也經歷了劇烈的下跌和高波動性。 （2）2010年閃電崩盤：2010年5月6日，在極短時間內道瓊斯工業平均指數暴跌近1000點，隨後迅速反彈。這一天被稱為“閃電崩盤”。在這次事件中，VIX指數急劇上升，從20多點短時間內飆升至40點左右，再次證明了它能夠有效反映市場的恐慌情緒和波動性。 （3）2011年歐債危機：受到歐洲債務危機影響，全球股市震盪。在這段時間裏，VIX指數也有所上升，並在幾個月內持續在30-40點之間的較高水準運行，顯示出投資者對於未來經濟前景的擔憂。 （4）2020年新冠疫情爆發：隨著新冠疫情全球蔓延，市場對於疫情帶來的經濟影響感到極度不確定和恐慌。2020年3月，VIX指數再次飆升，達到了近80點的高位，與2008年金融危機期間相似的水準。這一時期美股市場也經歷了快速下跌和劇烈波動，標普500指數在短時間內大幅下挫。 |
美國VIX指數與其它美股指數的關係
VIX指數是通過S&P 500的各種期權合約計算出來的，因此與S&P 500指數關係密切。在一般情況下，當S&P 500指數出現下跌或市場波動性增加時，VIX指數會相應上升，反映出投資者對市場的擔憂和不確定性。相反，當S&P 500指數穩定或上漲時，VIX指數可能會下降，顯示出投資者對市場的信心增強。
但這種反向關係並不是絕對的，市場的走勢和投資者的情緒受到多種因素的影響，包括經濟數據、政策變化、地緣政治事件等。因此，VIX指數和S&P 500指數之間的具體關係會根據市場條件和投資者情緒的變化而有所不同。
就VIX與Nasdaq或道瓊斯指數的關係而言，它們之間存在一定的相互影響，但這種影響並非直接的因果關係。首先，Nasdaq或道瓊斯指數的波動程度會影響VIX指數的水準。當兩者出現大幅波動時，通常意味著市場情緒較為緊張，這可能導致VIX指數上升。
其次，VIX指數的變動也可能反過來影響投資者的心理預期和交易行為，從而對Nasdaq或道瓊斯指數的走勢產生間接影響。
臺灣VIX恐慌指數歷史數據分析
臺灣股市也有臺指VIX（TAIWAN VIX），該指數是由臺灣期貨交易所於2006年，以臺指期權為基礎，依據芝加哥期權交易所研發的波動率指數編制公式計算編制的。
圖片來源：MacroMicro
由於臺灣是典型的外向型經濟，經濟自由化和國際化已經達到較高水準，這使得臺灣股市表現受國際政治、經濟、金融等外部因素影響很大，尤其與美國經濟與較強的正相關性。因此，從過往情況來看，臺股以及臺指VIX的大幅波動往往也與外部因素有關。
從最近幾年的數據來看，臺指VIX數值有三次突破30，最高點是發生在2020年疫情肆虐全球期間。
2020年3月23日，臺股大跌344點至8900點，臺指VIX最高到57。當時，新冠疫情在全球範圍內持續蔓延，全球金融市場一片動盪。隨後，2021年5月，臺灣地區疫情升級，臺股再次暴跌，臺指VIX也逼近40的高位。
再早一次臺指VIX突破30是在2018年的2月6日。當時美股暴跌引發恐慌情緒，臺股一度大跌645點，跌幅居臺股大跌歷史上的第6位，臺指VIX一路飆漲至突破30。
2023年以來，臺灣股市開始疫情後的穩步反彈，臺指VIX的數值大部分時間也都在10至20之間波動。
如何利用恐慌指數VIX進行投資？
VIX本身是一個技術指標，本身並不能直接交易。但是，投資者可以使用與VIX指數掛鉤的產品來對沖其投資組合以抵禦市場風險或交易波動性。
這些產品包括VIX期權和期貨合約，也包括追蹤VIX期貨合約走勢的ETF和ETN，如看多VIX的ETN產品VXX和UVXY，看空VIX的ETF產品SVXY。ETN的性質類似於ETF，兩者之間的主要區別在於：ETF對應的是資產，從而持有人在清盤時可以按照資產淨值得到償付；ETN債券對應的是發行商的一份通常不擔保的承諾，具有債券的特徵，但對於美國一些大型的信用較好的發行商，其發行的ETN通常在多數情況下還是相對安全的。
此外，市場上主要的ETF和ETN產品還有加杠杆和不加杠杆的區別、短期和中期等區別。比如，SVXY是做空VIX期貨指數的ETF，而UVXY是模擬兩倍VIX指數期貨幅度的ETF，所以通常UVXY的波動幅度將為VXX的兩倍。
下圖是市場上一些主要VIX衍生品的對比介紹：
圖片來源：根據公開信息整理
一般來說，市場大幅下跌時，常常會見到VIX大幅上漲，這時投資者經常選擇VXX或UVXY作為對沖工具。這種策略在大多數情況下有效。但需要注意的是，儘管波動率上升通常反映市場對未來強烈的不確定性，一旦不確定性消除，即使市場繼續下跌（幅度不大），做多VIX並不能完美實現做空市場目標。這解釋了為何有時候大盤下跌而VIX沒有明顯上漲的情況。
需要指出的另外一點是，如VXX和UVXY這種產品存在一個天然缺陷。由於期貨具有到期日，需要進行展期交易（roll over），在過去一年中，VIX基本維持在歷史低位徘徊，因此不斷的展期交易導致了VXX、UVXY價值的持續損耗。
對於臺灣投資者來說，參與VIX指數投資最簡單的方式是買賣幾個流動性比較大的ETF或ETN，比如VXXB (iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN)、UVXY（ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF）。相比期權而言，這些產品的交易策略較為簡單，買賣方式和股票類似。其中2019年1月上市的VXXB的交易最為活躍，其前身是VXX。
美國恐慌指數vix未來走勢預測
數據來源：Refinitiv
很多市場分析師認為，當前美股面臨著較多的不確定性和擔憂，如美聯儲推遲降息、地緣政治擔憂、美國即將到來的11月總統大選、企業盈利增長可能達不到華爾街預期等，但VIX指數卻並沒有顯示出這種焦慮。
最近一年，VIX指數大部分時間都在12到20的區間內上下波動，顯示市場情緒相對穩定。
從S&P 500收益率波情況來看，2010年至今，S&P 500日收益率的標準差平均值為1%，而過去100天S&P 500日收益率的標準差僅為0.7%，較平均值低約30%。2010年至今，VIX的平均水準為18.5，而最近一周跌至12、13，這意味著恐懼指數比過去14年的平均水準低約28%。VIX似乎顯示美股正“可靠地處於牛市”中。
不過，需要提醒的是，VIX指數主要它反映了投資者對未來股市波動程度的預期，並不能準確預測市場的漲跌方向。VIX指數只是市場的一個參考指標，在預測未來股市走勢時，還需要結合宏觀經濟數據、政策變化、行業趨勢等其他市場指標進行綜合分析，更全面地評估市場的整體狀況和潛在風險。
此外，投資者還可以關注VIX期貨和VIX期權等這些衍生品的交易情況，因為這也可以反映投資者對未來的預期和市場的整體情緒，從而為預測未來股市走勢提供額外的參考資訊。
總結
對於做股票投資的人而言，VIX恐慌指數是一個必須要懂的指標，但VIX並非絕對預測市場未來走勢的工具，它只是對市場情緒和波動性的一種反映。投資者可以通過投資VIX相關金融產品，將自己對市場未來波動性的判斷運用於交易策略。
但VIX指數也存在一定局限性，在實際操作中，投資者應綜合考慮各種因素，進行全面的市場分析和風險管理，以制定合適的投資策略。
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