當全球市場震盪時，投資者常常求助於一個指標來揭示市場恐慌程度——那就是『VIX恐慌指數』。在市場一片哀鴻遍野之際，VIX恐慌指數卻一飛沖天，大幅上漲。
作為金融界的“恐懼晴雨表”，VIX能提供有關市場情緒和未來波動性的獨特視角。還記得巴菲特那句經典名言嗎？“別人恐懼時我貪婪”一提到VIX恐慌指數，這句話便顯得再恰當不過了。在股市暴跌時，我們常可以看到VIX恐慌指數快速上漲，還會看到投資VIX指數獲得利益的新聞。
本文將帶你重新認識VIX恐慌指數，VIX恐慌指數究竟是什麼？投資者如何觀察VIX指數判斷市場風險，以及如何利用“別人恐懼我貪婪”的原則應對市場波動？本文將進行解答。
VIX恐慌指數是什麼？
VIX恐慌指數的全稱是Volatility Index，中文名為波動率指數，用來衡量市場參與者對未來30個交易日標普500指數（ S&P500）波動性的預期。
VIX由芝加哥期權交易所（CBOE）於1993年創建並進行日常維護，因此也被叫做CBOE波動率指數。
VIX指數的數值越高，意味著市場參與者預期的波動性越大，市場風險越高；VIX指數的數值越低，表明市場參與者預期的波動率較低，市場相對平靜。
VIX恐慌指數為投資者提供了一個衡量市場風險和投資者情緒的量化指標，由於投資者通常用VIX恐慌指數來衡量市場的風險、恐懼或壓力水準，這個波動率指數也被稱為“恐慌指數”。
VIX恐慌指數如何計算？
VIX指數的計算核心是基於標普500期權價格的波動率，通過對符合條件的一系列看漲看跌期權價格進行加權平均來計算出VIX指數：
首先，需要收集不同到期時間和行權價格的標普500認購和認沽期權合約價格。然後，通過這些價格計算每個期權的隱含波動率。接著，使用加權平均的方法將各個期權數據整合起來，最終得出VIX指數的值。
儘管VIX指數反映的是未來30天的預期波動水準，但它以年化百分比的形式表示，並以正態分佈概率的形式出現。例如，如果VIX指數為15，意味著預期年波動率為15%，因此接下來30天內預期的波動率標準差為4.33%，即有68%的概率S&P 500指數在未來30天的波動範圍在正負4.33%之內。
VIX and Market Sentiment 圖片來源：spglobal
如上圖所示，VIX指數在0-15之間往往意味著市場平靜樂觀，15-20之間一般是正常情況，20-25之間代表的市場擔憂漸起，25-30之間意味著市場波動加劇，30以上往往代表著市場恐慌。
VIX恐慌指數的特性
✔️ 市場情緒的反映：作為預測工具，VIX提供了對未來30天市場波動性的預估，而不是回顧歷史波動性。因此，它被廣泛用作金融市場的情緒及風險偏好的晴雨表。
✔️ 恐慌水準的度量：在股市劇烈波動或經歷下跌時，投資者往往尋求保護措施，導致買入期權活動增加，從而推高了VIX值。因此，較高的VIX讀數通常與市場恐慌、風險規避行為強關聯。
✔️ 逆向指標：由於VIX往往在市場低點達到峰值，在市場高點達到穀底，一些交易員將其作為逆向指標使用。例如，在VIX異常高時尋找買入機會，在異常低時考慮賣出或採取謹慎態度。
✔️ 均值回歸特性：長期觀察顯示，VIX具有均值回歸的特性。這意味著無論市場狀況如何，如果VIX指數上漲過高，最終總會回落；同樣地，如果跌得太低也會反彈。
美國VIX恐慌指數歷史數據分析
VIX-S&P VIX
圖片來源：Seeking Alpha
從美股VIX歷史數據來看，每當市場出現危機事件，VIX 指數都會呈現飆升的現象。以下為不同事件時，VIX的數值：
圖片來源：根據公開數據整理
如上圖所示，1997年亞洲金融風暴、2001年美國911恐怖襲擊事件、2008年金融危機、2010年歐債危機、2018、2019年中美貿易戰，以及2020年新冠疫情，VIX 數值均出現大幅攀升，顯示出市場陷入極度恐慌狀態，尤其2008年金融危機期間，VIX數值甚至接近80。
另外一個很有趣的現象是，有研究顯示，VIX指數往往在美國總統選舉前趨於上行。平均來說，與11月選舉日前60天的讀數相比，VIX指數在美國選舉日一般處於較高水準。儘管趨勢並不總是如此，而且歷史觀察樣本也有限，不過這種關係仍可以廣泛地解釋為投資者為潛在的政治變化所帶來的不確定性進行對沖。
VIX指數在選舉結束後開始穩定並趨於回落，但如果出現執政黨易手的情況，VIX指數可能進一步上升。以2008年美國大選為例，在11月選舉日前兩個月的時間裏，VIX指數幾乎翻了一倍，在2008年大選正式結果公佈後，VIX繼續攀升，因為這次選舉民主黨擊敗執政黨共和黨獲得大選勝利。
在2020年美國大選時，VIX指數走出比較典型的先升後降的形態，VIX指數在2020年8月11日觸及20.28低位後持續走高，到10月29日最高升至41.16，然後在11月選舉日後大幅走低，整體呈下行趨勢。
VIX指數與其它美股指數的關係
VIX指數與S&P 500指數關係密切，一般當S&P 500出現下跌或市場波動性增加時，VIX指數會相應上升，相反，當S&P 500指數穩定或上漲時，VIX指數可能會下降，顯示出投資者對市場的信心增強。
但這種反向關係並不是絕對的，市場的走勢和投資者的情緒受到多種因素的影響，包括經濟數據、政策變化、地緣政治事件等。因此，VIX指數和S&P 500指數之間的具體關係會根據市場條件和投資者情緒的變化而有所不同。
就VIX與Nasdaq或道瓊斯指數的關係而言，它們之間存在一定的相互影響，但這種影響並非直接的因果關係。首先，Nasdaq或道瓊斯指數的波動程度會影響VIX指數的水準。當兩者出現大幅波動時，通常意味著市場情緒較為緊張，這可能導致VIX指數上升。
其次，VIX指數的變動也可能反過來影響投資者的心理預期和交易行為，從而對Nasdaq或道瓊斯指數的走勢產生間接影響。
台股VIX恐慌指數
台股也有台指VIX（TAIWAN VIX），該指數是由台灣期貨交易所於2006年，以台指期權為基礎，依據芝加哥期權交易所研發的波動率指數編制公式計算編制的。
圖片來源：MacroMicro
由於台灣是典型的外向型經濟，經濟自由化和國際化已經達到較高水準，這使得臺灣股市表現受國際政治、經濟、金融等外部因素影響很大，尤其與美國經濟與較強的正相關性。因此，從過往情況來看，台股以及台指VIX的大幅波動往往也與外部因素有關。
從最近幾年的數據來看，台指VIX數值有三次突破30，最高點是發生在2020年疫情肆虐全球期間。
2020年3月23日，臺股大跌344點至8900點，臺指VIX最高到57。當時，新冠疫情在全球範圍內持續蔓延，全球金融市場一片動盪。
2021年5月，臺灣地區疫情升級，臺股再次暴跌，臺指VIX也逼近40的高位。
再早一次臺指VIX突破30是在2018年的2月6日。當時美股暴跌引發恐慌情緒，臺股一度大跌645點，跌幅居臺股大跌歷史上的第6位，臺指VIX一路飆漲至突破30。
2023年以來，台股開始穩步反彈，台指VIX的數值大部分時間也都在10至20之間波動。
VIX恐慌指數相關產品
在VIX推出的很長一段時間內，這個指數雖然被廣泛關注，但一直無法交易，相關有限的金融衍生品也主要由銀行、對沖基金和其他機構投資者使用。直到2004年，芝加哥期權交易所推出VIX期貨，並在兩年後推出VIX期權，VIX金融產品才開始在交易所上市交易。
目前，市場上有以下一些與 VIX 相關的產品：
（1）VIX 期貨合約（VIX Futures）：VIX期貨合約允許投資者在未來某個日期以特定價格交割 VIX 指數。投資者可以根據自己對未來一段時間市場波動性的判斷，用 VIX 期貨來投機市場波動性變化。
（2）VIX 期權合約（VIX Options）： 類似於股票期權，VIX 期權合約允許投資者在特定時間內以特定價格購買或出售 VIX 指數期貨合約。這些合約可以用來進行對沖或者進行投機性交易。
（3）VIX 交易型基金（VIX ETFs）： 這些基金大部分追蹤 VIX 期貨合約指數，投資者可以通過購買 ETF 份額來獲取與 指數波動率變化相關的收益。美股市場 VIX 相關的 ETF 商品選擇較多，
對於台灣投資者來說，參與VIX指數投資最簡單的方式是買賣幾個流動性比較大的ETF或ETN，比如VXX、VIXY、UVXY。相比期權而言，這些產品的交易策略較為簡單，買賣方式和股票類似。
VIX恐慌指數的ETF和ETN有哪些？
圖片來源：根據公開信息整理
VIX本身是一個技術指標，本身並不能直接交易。但是，投資者可以交易與VIX指數掛鉤的產品，包括VIX期權和期貨合約，也包括追蹤VIX期貨合約走勢的ETF和ETN。
ETN的性質類似於ETF，兩者之間的主要區別在於：ETF對應的是資產，從而持有人在清盤時可以按照資產淨值得到償付；ETN債券對應的是發行商的一份通常不擔保的承諾，具有債券的特徵，但對於美國一些大型的信用較好的發行商，其發行的ETN通常在多數情況下還是相對安全的。
此外，市場上主要的ETF和ETN產品還有加杠杆和不加杠杆的區別、短期和中期等區別。
一般來說，市場大幅下跌時，常常會見到VIX大幅上漲，這時投資者經常選擇VXX、UVXY、VIXY作為對沖工具。這種策略在大多數情況下有效。但需要注意的是，儘管波動率上升通常反映市場對未來強烈的不確定性，一旦不確定性消除，即使市場繼續下跌（幅度不大），做多VIX並不能完美實現做空市場目標。這解釋了為何有時候大盤下跌而VIX沒有明顯上漲的情況。
需要指出的另外一點是，如VXX、UVXY、VIXY這種產品存在一個天然缺陷。由於期貨具有到期日，需要進行展期交易（roll over），在過去一年中，VIX基本維持在歷史低位徘徊，因此不斷的展期交易導致了VXX、UVXY、VIXY價值的持續損耗。
▼ProShares波動率指數短期期貨ETF-VIXY 即時價格走勢 - （來源：Mitrade）
如何利用恐慌指數VIX進行投資？
特定事件預警
VIX指數對於捕捉特定事件的影響非常敏感。當重大事件發生或市場面臨重大不確定性時，VIX指數通常會出現劇烈波動。投資者可以觀察VIX指數的變化，以判斷市場對這些事件的反應和情緒。例如，經濟數據公佈、政治事件、金融危機等都可能引發VIX指數的劇烈波動，從而提醒投資者關注市場風險。
投資策略指導
VIX指數可以為投資者提供一些投資策略的指導。通常情況下，VIX指數水準較低時，代表市場相對穩定，投資者可以考慮採取買入策略或逢低買入股票。而VIX指數水準較高時，可能代表市場不穩定，投資者可以考慮採取保守策略、減少倉位或持有避險資產等。
對沖工具選擇
VIX指數也可以作為對沖工具選擇的參考。當市場預期波動性增加時，對沖工具如波動率衍生品（如VIX期貨、VIX期權）可能起到一定的保護作用。投資者可以根據VIX指數的水準和變化來選擇是否使用這些工具進行對沖操作。
必須要強調的一點是，較高的VIX值並不意味著熊市。VIX數值走高代表投資者預期市場會有劇烈波動，無論是正向還是反向。只有當投資者預期不會有較大的單邊行情，市場情緒穩定時，VIX數值才會低。
此外，VIX反映的是市場對於標普500指數波動率的衡量。儘管大多數情況下，美股三大指數的波動方向相對一致，但對於道瓊斯指數和納斯達克指數來說，VIX並不能作為一個完美的反向指標。
自1993年推出以來，VIX指數已經積累了近20年的歷史數據，一些研究者也對數據展現出來的規律進行了總結。比如，當VIX數值急速飆升，並且美股指數處於下跌態勢時，通常意味股市下跌即將見底。反之，當VIX數值從低位止跌回升，而股市位於上漲態勢上時，通常表示大盤指數或即將反轉。據研究者觀察，對於買進訊號來說，VIX屬於同步性指標，而對於賣出訊號則是滯後性指標。
VIX恐慌指數未來走勢
數據來源：Refinitiv
很多市場分析師認為，當前美股面臨著較多的不確定性和擔憂，如美聯儲推遲降息、地緣政治擔憂、美國即將到來的11月總統大選、企業盈利增長可能達不到華爾街預期等，但VIX指數卻並沒有顯示出這種焦慮。
最近一年，VIX指數大部分時間都在12到20的區間內上下波動，顯示市場情緒相對穩定。
從S&P 500收益率波情況來看，2010年至今，S&P 500日收益率的標準差平均值為1%，而過去100天S&P 500日收益率的標準差僅為0.7%，較平均值低約30%。2010年至今，VIX的平均水準為18.5，而最近一周跌至12、13，這意味著恐懼指數比過去14年的平均水準低約28%。VIX似乎顯示美股正“可靠地處於牛市”中。
不過，需要提醒的是，VIX指數主要它反映了投資者對未來股市波動程度的預期，並不能準確預測市場的漲跌方向。
此外，投資者還可以關注VIX期貨和VIX期權等這些衍生品的交易情況，因為這也可以反映投資者對未來的預期和市場的整體情緒，從而為預測未來股市走勢提供額外的參考資訊。
總結
對於做股票投資的人而言，VIX恐慌指數是一個必須要懂的指標，但VIX並非絕對預測市場未來走勢的工具，它只是對市場情緒和波動性的一種反映。投資者可以通過投資VIX相關金融產品，將自己對市場未來波動性的判斷運用於交易策略。
但VIX指數也存在一定局限性，在實際操作中，投資者應綜合考慮各種因素，進行全面的市場分析和風險管理，以制定合適的投資策略。
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