非農或「年內最差」？關稅落地或成美股關鍵轉折，標普500指數研判！

投資慧眼Insights -

貿易前景樂觀、美元破百，三大因素共振推動美股走強

儘管近一周以來10年期美債殖利率大幅波動，凸顯市場投資者在美國經濟、通脹及聯准會貨幣前景搖擺不定，然而隨著8月1日關稅大限到來，美元指數突破100大關，刷新自5月30日以來逾兩個月新高，凸顯市場樂觀貿易局勢前景，並對美元資產信心回升。

實際上，隨著4月初川普政府暫停對等關稅，貿易局勢整體趨向緩和，美股更是在大型科技股帶動下一路走高。週四（7月31日）微軟第四財季表現全面超預期，凸顯Azure增長加速，驗證其在生成式人工智慧領域的領導地位。值得留意的是，隨著股價上漲，微軟成為繼輝達後全球第二家4萬億美元市值公司。

再者，日本央行維持利率在0.5%不變，上調今明兩年通脹預期，但美日關稅衝擊令日央行意外釋放鴿派信號，日央行行長植田和男稱目前的匯率水準不太可能對日本通脹前景產生直接的重大影響。市場普遍預計日央行兩到三個月的時間來評估美國關稅的影響，加息進程被進一步延後。

簡單而言，筆者認為美股近幾個月的強勢主要得益於貿易衝突緩和、人工智慧發展及日央行貨幣政策正常化受阻，而聯准會持續維持利率於高位向市場釋放出經濟前景仍然樂觀的信號。

關稅靴子落地，美股泡沫風險正在加劇

不過，隨著隨著8月1日關稅大限到來及聯准會7月利率決議上鮑威爾「鷹中帶鴿」，FED政策聲明中刪除經濟不確定性已減弱說辭，市場焦點已重新轉向美國經濟數據，這意味投資者將重新進入在數據中尋找關稅對經濟、通脹的衝擊的節奏中。

值得留意的是，美國商務部經濟分析局週四 （7月31日）公佈的數據顯示，美國6 月核心PCE物價指數年升 2.8%，略高市場預期的2.7%，創今年2月以來新高，同時美國6月個人支出按月增加0.3%，預期為增加0.4%。數據顯示關稅成本開始推高物價，而消費支出成長乏力。

市場擔憂的是，隨著關稅靴子落地，美股財報的樂觀預期得到兌現，美股是否會迎來買預期、賣事實行情。而一旦市場預期美國經濟將迎來關稅衝擊並於三季度得到經濟數據的印證，那麼市場很可能迎來階段性的獲利了結，進而令股指承壓。

高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello近日表示，美股仍處在牛市中，主要趨勢依舊是上漲，但短期風險在積累，風險與回報比不高。另外，Pasquariello稱，最新資金流向數據揭示美股市場呈現顯著的投資者結構性分化。高盛的主動型對沖基金客戶已經連續四周減倉美股，但總體倉位仍低於2月高點、去年底和去年夏天的水準。與此同時，量化程式交易者仍在持續買入，上個月內錄得990億美元的買盤，預計下月還將有890億美元資金入場。

「年內最差」非農？標普500指數調整或一觸即發

筆者提醒，川普已於7月4日簽署大美麗法案，這意味美國財政問題日趨嚴重，美國政府只能透過發行更多債券及聯准會「印鈔」才能償還債務。而一旦財政困局確定，那麼通脹與關稅之間就成了後續研判市場的重點。

誠然，提高關稅可緩解財政擔憂，但同時將推高通脹，阻礙聯准會重啟降息步伐，令債息保持高企。當前美國實際關稅稅率可能會在17%-18%之間，低於解放日約30%水準。基本預期是，關稅對通脹的影響將於三季度顯現，而考慮到聯准會雙重目標，這意味除非美國勞動力市場出現明顯放緩，否則聯准會將更長時間維持利率於高位。

週五（8月1日）市場將迎來重磅非農數據，市場普遍預計7月份新增非農就業人數將較前月進一步放緩至11萬人，失業率攀升至4.2%，薪資增速也預計將小幅攀升。若最終非農降至11萬或以下，那將成為年內表現最差的一份非農數據。

若非農數據不及預期，市場或將其視為關稅對衝擊的證據，屆時聯准會降息將被視為對經濟下行的進一步確認，中期不利於美股。但若非農保持強勁，則市場對聯准會9月降息預期或進一步被削弱，而通脹走高及經濟強勁將推動10年期美債殖利率上行，進而重新引發對美債問題的擔憂。這裏的關鍵在於，美股財報利好出爐後，8月將迎來股票回購窗口，而貿易局勢不確定性恐怕將阻礙這一對美股的支撐動力。

標普500指數技術分析：下行風險加劇，6280點成短期多空分界線

標普500指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，標普500指數連續五日上攻6400點均無功而返，暗示上方阻力強勁，投資者需警惕獲利盤了結下指數大幅修正的可能。值得留意的是，標普500指數目前處於潛在時間窗口，若最終標普500指數擊穿6280點，不排除下行空間被進一步打開，或下行考驗6160點甚至6000點關口。若要扭轉跌勢，則標普500指數需企穩於6280-6330區域支撐上方。