分化加劇：第4季港股新股市場的波動與平衡

2025年12月8日上市的兩只新股——模擬芯片製造商納芯微（02676.HK）首日上市即破發，現價111.00港元對比發售價116.00港元下跌4.31%，H股較其A股的折讓進一步擴大至35.20%；而高等教育機構教學數字化解決方案供應商卓越睿新（02687.HK），上市首日股價勁升87.26%，收報126.40港元，市值達到84億港元。

根據Wind的數據，今年以來港股的首發募資規模達到2,657.37億港元，已超越2022年、2023年和2024年三年的總和，而且新股表現也不俗，我們按照Wind提供的數據進行估算，2025年以來新股首日回報率均值達到36.02%（不包括納芯微和卓越睿新的表現），遠高於過去7年，見下圖。

然而，我們留意到進入第4季，港股的新股市場似乎出現了一些變化，整體來看，韌性猶在，但進入第4季後，部分指標出現階段性調整。

第4季新股熱情開始退卻？

截至2025年12月8日（包括當天上市的兩只新股在内），今年以來上市的新股合共有97只，首日破發的有25只，破發率約為25.77%；上市以來破發的有37只，破發率約38.14%。

但是10月以來到12月8日，上市的新股有29只，首日破發的有9只，破發率已達31.03%；上市以來破發的有14只，破發率達48.28%。

這一數據的變化，反映出第4季打新的獲利難度有所提升，但也並非整體行情的全面走弱，更多是市場對個股質地篩選標準的提高。

在第4季的新股陣營中，個股表現呈現出鮮明的分化格局，既有亮眼標桿，也有表現不及預期的標的。

主板IPO里，摯達科技（02650.HK）就成為新股市場的「明星標的」。這家主營電動汽車家用充電樁的企業，以66.92港元的發行價登陸港股，上市首日收盤價便達到195.50港元，單日漲幅高達192.14%，一舉拿下今年港股主板新股首日漲幅冠軍。截至12月8日，其股價已攀升至240.20港元，較發行價漲幅達258.94%，市值順利突破一百四十億港元。這一優異表現的核心邏輯，或在於其業務的獨特稀缺性——港股市場新能源汽車標的數量充足，但充電樁賽道此前長期處於空白狀態，A股雖有盛弘股份（300693.SZ）、香山股份（002870.SZ）等同類企業，卻無法覆蓋港股投資者的配置需求，摯達科技的上市恰好填補了這一賽道缺口，自然成為資金聚焦的焦點。

與摯達科技的強勢表現形成對比的，是12月5日上市的半導體材料股天域半導體（02658.HK）和内地連鎖餐廳遇見小面（02408.HK），首日股價跌幅分别為30.17%和27.84%，前者或受半導體行業週期波動及其競爭優勢並不明顯所帶來的估值約束影響，後者則面臨餐飲賽道同質化競爭、盈利穩定性待驗證的市場顧慮。不過這一現象也側面體現了港股市場的理性定價邏輯，對於非稀缺賽道、強週期屬性或競爭格局飽和的標的，資金會保持更謹慎的態度，這並非市場整體走弱的信號，而是價值篩選機製的體現。

降溫原因，後市怎麽看？

我們認為，第4季新股市場出現階段性波動或與供應端排隊新股越來越多，而港股流動性（需求端）階段性收縮有關。

從IPO募資規模來看，儘管第4季的最後一個月份只過了幾個交易日，但是從第4季以來的募資規模779.92億港元來看，已貼近上季整體規模788.65億美元。接下來還有多只股票上市，包括18A公司（未盈利生物科技公司）寶濟藥業-B（02659.HK）將於12月10日上市，京東（09618.HK）分拆的工業批發平台京東工業（07618.HK）將於12月11日上市，儲能解決方案供應商果下科技（02655.HK）將於12月16日上市，合共募資規模達49.54億港元，可輕松超越上季的總募資規模。

從港交所（00388.HK）的上市報告看，截至2025年11月28日，已獲上市委員會批準待上市的公司有25家，還有331家正在處理中，可見接下來排隊上市的企業仍不斷增加。

此外，我們也留意到，港股的日均成交額開始萎縮，12月以來的日均成交額已縮減至1,423億港元左右，為今年1月以來的最低，見下圖。大盤指數恒生指數最近五個交易日的累計跌幅或達1.03%，而美股標普500指數近五個交易日的累計漲幅為0.31%。

我們認為，在流動性逐步尋求平衡、大盤指數震蕩築底的背景下，新股市場的分化行情仍將持續，而稀缺性與基本面的雙重成色，將成為衡量新股價值的核心標尺，整體市場也將在篩選中實現更健康的擴容。