
今年的黃金價格來到了自從有黃金期貨以來的最高位,并且到目前爲止依然保持著强勁的態勢。站在當前位置,錯過今年大機會的投資者肯定懊惱不已。如果不能溫故而知新,則可能錯過了一輪又一輪的投資機會。
所以,本文我們來回顧2023 年到5月初爲止的黃金價格走勢邏輯。並基於歷史,我們再來展望下半年的投資邏輯和機會。
今日黃金XAU/USD實時價格走勢圖
未來黃金價格走勢預測
在去年創下黃金淨購買量的紀錄後,全球央行絲毫沒有消減熱情,再度掀起了瘋狂囤積黃金的熱潮。世界黃金協會彙編的最新數據顯示,全球央行的黃金淨儲備在今年1月增加了77噸,較去年12月環比暴增了192%。
全球央行的黃金淨儲備(來源:IMF)
花旗銀行在近期發佈的2023年商品展望中預測,金價今年1月將在1800美元/盎司附近徘徊,隨著年中美國經濟陷入衰退聯準會轉向,黃金將迎來一波交易高峰,價格將在年底達到1900美元/盎司以上,到2024年,金價可能會進一步升至2000美元/盎司。
盛寶銀行則更為樂觀。其大宗商品策略主管Ole Hansen表示:2023年的金價將受到經濟衰退和股市估值風險的支撐,央行利率最終將見頂,美元走軟和通脹到年底不會回到預期的3% 以下水準的前景,這些因素都將提供支撐。
該行此前公佈的研報預期2023年黃金價格將上調至3000美元,理由是全球今年將進入“戰爭經濟”,政府利用價格上限對物價進行管制、去美元化浪潮、黃金天然的避險屬性等因素都將助推金價上漲。
在全球不確定性環境下,金價的“下限” 現在看來有著理想的保障,但能否如投行預期那般一飛沖天依然有待驗證。如果動蕩到來,黃金的成色自然會得到體現,關鍵是這一時間點何時出現。在缺乏主要推動因素的情況下,黃金則可能維持寬幅震蕩的格局。
如何分析黃金未來價格走勢?
作爲普通投資者,除了瞭解專家機構對黃金走勢的觀點之外,要分析研判未來黃金價格,就要知道什麼會觸發黃金走勢。下面是交易黃金時應該多關注的方面:
美國貨幣政策(利率)與美元: 對金價影響最大的是由美國聯準會控制的貨幣政策。因為政策利率高低會影響貨幣強弱,當利率上升時,投資者通常會轉向其他利率更高的資產,例如債券,以獲取更高的回報率。這可能會令黃金價格下跌。相反地,利率下降時,投資者可能轉向黃金等避險資產,從而推高黃金價格。
供求關係: 簡單的供需經濟學也會影響黃金價格。從權威機構Metals Focus的《2022年黃金焦點》估算,生產黃金的總維持成本為每盎司1068美元,以目前金價來看,生產商仍具有相當大的利潤空間,不過新礦場開採非一蹴可幾,要一下子增加供給也非易事。
經濟數據: 經濟數據,如就業報告、工資數據、製造業數據和更廣泛的數據,如GDP 增長,影響美國聯準會與主要國家的貨幣政策決策,進而影響黃金價格。
通貨膨脹: 通貨膨脹往往會推高金價,而通貨緊縮則令黃金承壓。但這點需要考慮美聯儲政策週期帶來的影響。
不確定性: 不確定性因素會影響黃金價格,俄烏戰爭和COVID-19都是最近的例子。
黃金價格走勢的影響因素分析
從上半年的黃金價格走勢可以看到,首先大方向是上漲,其次是在2月份,金價出現過短暫的回落,但在3月份重拾上行趨勢,並一直走强持續到現在。
【來源:Mitrade】
在我們的分析框架中,最核心的影響因素是通膨和美國國債利率。而聯準會(FED)利率政策會對黃金價格造成決定性的影響。
大家知道,從去年3月開始一直到今年5月初,聯準會就一直處在加息的進程之中。在這個宏觀環境下,我們的黃金投資口訣是這樣的:
通膨上行,黃金漲;美債利率下行,黃金漲。
聯準會的加息概率下行意味著美國國債利率上行概率變小,所以黃金漲。
【黃金價格:藍缐綫(左軸);下次聯準會加息概率:紅缐綫(右軸)來源:Wind】
從上方這個圖中可以發現,加息概率下降和黃金價格上漲保持著良好的相關性。從最新的數據圖表中,我們可以發現,站在當下看未來,下一次加息的概率幾乎為零,所以短期對黃金價格依然是利多狀態。
那麽怎麽來判斷加息概率的變化呢?其實很簡單。
加息的概率并非一直靜態不變的,而是會隨著經濟數據公佈,市場會對加息概率的多少做出不同的反應。
比如公佈了一個比預期更差的宏觀經濟數據(比如非農就業人數NFP低於預期),那麽市場就會認爲聯準會沒必要大幅快速加息,因爲加息會令經濟進一步惡化。於是上半年黃金的交易邏輯就是:經濟數據不及預期則黃金漲,如果經濟數據好於預期,則黃金跌。
再來看上半年我們的黃金投資經驗,結合這個黃金投資口訣就會變得很簡單:
在全球重要經濟數據公佈之前,先來觀察市場的預期是什麽水平,經濟數據公佈后再來和預期值做一個對比。一個低於預期的經濟數據會推升黃金價格上行。
爲了讓大家看的更加明白,我們來看看最新一個例子:
5月11日公佈的美國CPI數據低於預期。看到數據后怎麽辦?通膨比預期低,所以下次加息概率下降,因此判斷黃金漲。投資是否很簡單?
當然這只是一般規律,黃金也有與通膨不同步的時候,我們投資的時候只需要找到黃金與通膨走勢同步的時刻即可。
【來源:華爾街見聞】
以上這就是上半年在聯準會加息背景下黃金的核心投資邏輯和做法。對應的宏觀大背景是美國的通膨在高位,而隨著經濟數據緩慢惡化,往往會出現經濟數據不及預期的情況。因此幾乎每一次重要數據公佈后,黃金都出現上漲走勢。
如果把上半年黃金的投資邏輯放在經濟周期中,我們會發現,上半年的美國正好處在滯脹階段(惡性通膨stagflation),即加息進入尾聲,經濟的增長減緩甚至開始下滑。因此還可以得出一條投資經驗:過熱末期和滯脹階段是投資黃金的“黃金時段”。
從幾個核心因素看下半年黃金價格走勢
我們回顧了上半年的黃金價格核心要素,主要是經濟周期,通膨水平和美國國債利率,三項均利於黃金的上行。那麽對下半年的展望,其實就變成這三個要素是否會發生變化。如果發生變化,對黃金價格又會造成什麽影響。
首先,經濟周期。
這裏我們關注的經濟周期主要是指美國的經濟周期,因爲目前黃金的主要定價貨幣是美元。
我們認爲5月初的加息很可能是聯準會的最後一次加息,所以從美國國債利率角度來看,利率下行或者持平的概率大於上行概率。用我們的口訣來說,利率下行黃金漲。
所以從第一個要素,經濟周期角度來看,黃金價格依然是上漲概率大於下跌。
其次,通膨。
同樣,黃金投資者關注的通膨也指的是美國的通膨。那麽美國通膨未來是漲還的跌呢?
(來源:MacroMico)
我們發現由於2022年的高基數效應,今年以CPI為代表的美國通膨可能加速回落。這對黃金來説是一個不利信號,而且在上半年這種不利因素還沒有對黃金價格造成負面影響,到了下半年,通膨下行對黃金的壓力會逐步顯現。
所以從通膨角度,黃金在下半年可能進入不利格局。
再次,美國國債利率。
儘管聯準會官方表態認爲利率可能維持在高位一段時間,直到明確看到通膨下行,回到2%的目標區間内,才會開始降息。但市場可能搶跑,即便聯準會不宣佈降息,美國國債利率也可能提前下行反應預期。
所以從美債利率角度來看,對黃金又是利好。
匯總上述影響下半年黃金價格走勢的三個要素,我們認爲經濟周期和美債利率利多黃金,但通膨因素利空黃金,所以下半年黃金依然可能保持偏强狀態。
除非發生一件事情:經濟衰退。
最近一次衰退發生在2020年三月全球疫情爆發后,當時全球經濟幾乎停擺,進入衰退狀態。在此期間,貴金屬也是出現了明顯的下跌,其中白銀的跌幅還遠大於黃金。但得益於全球央行快速出臺寬鬆政策,黃金迅速企穩上行。
這個案例告訴我們,黃金在衰退階段(初期)也是會下跌的,并不一定像大家所認識的那樣,危機來了,黃金就一定會漲。所以下半年相對於做多(Buy)黃金而言,需要預防的是經濟衰退。
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XAU/USD價格走勢圖(來源:Mitrade平台)
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結論
本文我們從聯準會加息角度回顧了2023年上半年黃金的投資邏輯。對於下半年黃金價格走勢,我們主要從經濟周期、通膨和美債利率三個維度做了評估。其中經濟周期和美債利率利多,而通膨可能利空黃金,但總體來看利多因素多於利空因素。除非經濟周期進入衰退,否則下半年黃金依然閃耀。
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