TCI清倉唱空、Ackman重倉做多：為何對微軟AI前景分歧巨大？

TradingKey - 關於人工智慧對微軟（MSFT）核心業務的影響，兩位全球知名基金經理人近期展開了方向截然相反的大額配置，令這家科技巨頭的長期投資價值成為資本市場熱議焦點。

英國避險基金 TCI 創始人 Sir Christopher Hohn 近期大幅減持微軟，將其在投資組合中的權重從約 10% 壓縮至 1%，對應持倉規模縮減約 80 億美元。他在致投資者信中警示，生成式 AI 技術的快速迭代可能對微軟 Office 套件與 Azure 雲端服務構成結構性衝擊，削弱其傳統商業模式的可持續性。

與此形成鮮明對比的是，美國投資人 Bill Ackman 旗下潘興廣場（Pershing Square）則在第一季新建約 24 億美元的微軟核心部位，並在最新提交的 13F 監管文件中予以確認。

Ackman 在社群媒體平台公開回應霍恩的觀點，直言其判斷存在偏差，並詳細闡述了建倉邏輯，以約 21 倍的遠期本益比介入，認為 Microsoft 365 在企業端建構的生態壁壘極難被複製，加上 Azure 業務的強勁增長動能，市場的擔憂"完全錯位"。

微軟股價已較 2025 年 7 月創下的歷史高點回撤超 26%。此輪調整主要源於投資者對 AI 技術替代風險的審慎評估——市場開始重新審視，微軟在人工智慧領域的巨額資本支出能否在可預見週期內轉化為匹配的商業回報。

TCI十年微軟持倉落幕

自2017年第四季起，英國避險基金TCI便長期持有微軟股份，在近十年的投資週期中伴隨股價累計近400%的漲幅獲得了豐厚回報。

在致投資者的信函中，TCI基金創辦人霍恩點明了兩大擔憂：一是隨著AI技術的飛速迭代，全新的工作模式和生產力工具正在湧現，微軟Office的市場主導地位可能因此受到衝擊；此外，他也對微軟雲端平台Azure的成長潛力提出了質疑，認為其未來發展存在不確定性。

巧合的是，此次減持發生在微軟年內股價累計下跌逾15%的節點，這也從側面反映出當前市場對微軟AI商業化進程的普遍疑慮——投資者開始擔憂，微軟持續投入的巨額AI成本，能否真正轉化為看得見的商業收益。

與減持微軟形成鮮明對比的是，TCI同時大幅加碼Alphabet，將其持股比例從3%提升至5%，使其成為基金目前規模最大的科技股持倉。

Ackman的做多邏輯

Bill Ackman 近期透過社群媒體平台發布長文，系統性回應了市場對微軟的疑慮，並確認其旗下潘興廣場（Pershing Square）已將微軟確立為核心持倉。

這位知名投資人指出，在微軟第二財季業績發布引發股價回檔後，潘興廣場於 2 月份啟動建倉，以約 21 倍的遠期本益比介入，該估值水準與整體市場基本持平，卻顯著低於微軟歷史均值，提供了具備安全邊際的配置窗口。

Ackman 強調微軟 365（M365）擁有超過 4.5 億活躍用戶，Word、Excel、PowerPoint、Outlook 及 Teams 已深度嵌入全球大型企業的核心工作流程，並依託微軟數十年累積的身分認證、安全合規與數據治理體系形成「極難複製」的生態壁壘。

從定價策略看，M365 月均每用戶收費約 20 美元，不足企業分散採購同類工具成本的一半，加上與 Azure 雲端服務合計貢獻微軟整體利潤約 70% 的獲利結構，使其商業模型具備較強抗風險能力。上季度按固定匯率計算，M365 營收年增 15%，驗證了需求端的持續性。

Ackman 表示：「我們樂見微軟將研發資源向 AI 傾斜，尤其是嵌入 M365 的 Copilot 智慧助理，執行長 Satya Nadella 更是親自推動落地。隨著時間推移，這些投入將轉化為更快產品迭代速度和更高的客戶滲透率。」

對於外界擔憂的 Azure 成長前景，Ackman 認為市場判斷存在偏差。他引用 Azure 上季度 39% 的固定匯率增速數據，以及微軟將 2026 年資本支出提升至 1,900 億美元的計劃——其中三分之二資金將用於伺服器與網路設備，直接服務於短期營收增長，且微軟已給出下半年增速溫和加速的指引。

針對微軟調整與 OpenAI 合作關係的負面解讀，他給出了完全相反的判斷，放棄獨家銷售 OpenAI 模型的權利並非退讓，而是主動轉向「多模型開放架構」，更能滿足企業客戶靈活部署不同 AI 模型的需求，目前已有超過 1 萬家企業在 Azure Foundry 平台使用多模型服務。

Ackman 還點出一個被市場忽略的估值邏輯，微軟持有 OpenAI 約 27% 的經濟利益，按 OpenAI 最新融資估值測算約合 2,000 億美元，占微軟當前市值的 7%，但這部分價值並未體現在其 21 倍的遠期本益比中。

他將此次建倉類比於潘興廣場此前在市場低谷期布局 Alphabet（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）的操作——當時同樣是市場因 AI 資本支出焦慮而大幅拋售，後續這些標的均實現反彈。