分析師下調GE Vernova評級，是拋售訊號還是買入機會？

TradingKey - 本週三，Rothschild Redburn分析師Simon Toyne將GE Vernova（NYSE: GEV）的投資評級由「中性」下調至「賣出」，並大幅將目標價從先前水平調降至475美元，與當時接近600美元的股價相比，展現顯著保守的立場。

Toyne在報告中指出，儘管公司最新一季財報整體表現尚稱穩健，但市場對燃氣輪機（Gas Turbine）市場的長期可持續性仍存高度擔憂。他強調，該產業歷來高度依賴傳統基建投資的周期驅動，波動性強，且伴隨顯著的市場預測不確定性。尤其是在目前市場對人工智能（AI）將成為帶動電力需求「單一最大驅動因素」的樂觀情緒下，已出現高估風險，未來恐將面臨修正壓力。

然而，此波電力市場進入的「超級周期」本質上是傳統周期與數字經濟結構變遷產生的共振。自2020年起，美國電力產業因疫情影響而陷入低谷，2022年開始出現結構性復甦，逐步邁入新一輪成長通道。目前階段，市場景氣由AI驅動的用電結構性需求、製造業生產回流與能源基礎設施更新等多重因素共同推升。

根據IMARC Group與Rocky Mountain Institute（RMI）聯合發布的研究顯示，全球燃氣輪機市場自2019年至2024年呈持續穩定增長，預計2025年至2033年將以年均約4.75%的複合成長率持續擴展。2024年，美國燃氣輪機市場總規模已達約37億美元，預估至2033年將突破57億美元。

雖然AI用電需求尚有部分不確定性，但目前各大中型數據中心項目已陸續落地並簽署電力供應協議，為未來數年電力裝機增長提供堅實的基礎。根據Bloom Energy調研，截至2025年初，美國已確認的AI數據中心總電力需求達20GW，而最新機構預測顯示，到2025年預計將新增35GW之相關投資，但實際成長幅度可能超出市場普遍預期。例如，僅OpenAI在近一個月內所敲定的電力採購協議總容量即達26GW，該公司旗艦項目Stargate超級運算中心的擴建計劃仍在推進中，顯示AI產業對高可靠、可配置供電環境的迫切需求。

標普全球旗下機構451 Research最新報告進一步指出，截至2026年，美國數據中心總電力需求預估將達75.8GW，且將於2028年與2030年分別攀升至108GW與134.4GW。此預估尚未納入微軟、亞馬遜、谷歌與蘋果等科技巨頭新建自營數據中心的用電需求，反映出AI相關應用帶來的長期電力需求具備可觀潛力。

目前，燃氣輪機仍是擴增數據中心電力容量的重要設備之一。當數據園區總負載需求超過1GW時，採用二合一（2-in-1）聯合循環燃氣輪機系統可實現高效供應。此外，燃氣輪機憑藉其可快速啟動的技術特性，亦成為補足太陽能與風電等間歇性能源的重要調節工具，可為維護電網穩定性提供關鍵保障。

該趨勢已在多家能源設備供應商的訂單動能中有所體現。西門子於最新財報中披露，截至Q2公司訂單積壓高達1,330億歐元，其產能全線飽和。而GE Vernova披露第二季度累計在手訂單接近1,300億美元，同樣處於歷史高位水平。

在目標價調降的研究報告中，另一項核心論據是市場目前對GE Vernova長期利潤率的期待「過於理想化」，甚至「缺乏現實依據」。Toyne強調，在該產業歷史波動劇烈與政策敏感性高的背景下，目前市場預期中的高毛利展望恐難以持續兌現。

然而，若深入分析最新財務數據及產業運作結構，即可發現GE Vernova的獲利模式正進入深度優化階段，其利潤空間的擴展並非僅因市場樂觀情緒驅動，而是由基本面強勁支撐推動。

根據公司最新2025財年第二季度財報，GE Vernova旗下三大核心業務板塊均展現出明顯盈利修復。當中，電力部門EBITDA利潤率由去年同期的13.8%上升至16.4%；電氣化部門表現更為亮眼，利潤率從7.2%幾近翻倍漲至14.6%；雖風電部門仍處於成本重整期，但管理層表示該板塊將於下半年達到損益平衡，展現出結構調整效果初步顯現。在多重動能帶動下，GE Vernova同步調升全年獲利預期，將2025年度整體營運利潤率預估上修至8%-9%區間。

瑞銀分析師Amit Mehrotra早前在研究報告中指出，受益於AI驅動的數據中心建設熱潮、能源類大型專案訂單積壓，以及交付期長導致出貨可預測性上升，GE Vernova未來五年內有望實現高達70%的淨利潤年均複合增長。

GE Vernova目前正處於全球能源轉型的戰略核心節點，且在高度集中化的能源設備市場中占據有利位置。根據行業數據，全球燃氣輪機市場目前由GE Vernova、西門子能源與三菱重工三巨頭主導，三者合計市佔率超過75%。在此產業格局下，GE Vernova憑藉領先技術實力與規模化製造優勢，擁有相對清晰的定價力與利潤彈性。截至2025年第二季度，公司在手訂單涵蓋週期長、毛利高的大型能源項目，對於中長期營運表現有實質支撐功能。

更值得關注的是，小型模組化反應爐（SMR）技術的技術突破，亦為公司未來盈利結構開啟全新成長天花板。SMR具備工廠預製、模組化安裝、現場建設時間短、單位造價低等明顯優勢，可顯著提升項目經濟效益。GE Vernova於2025年已取得關鍵技術與商業化節點突破，正式獲得加拿大安大略省政府批准部署其自主開發的BWRX-300反應爐，成為西方國家首個進入落地階段的SMR示範專案。同時，公司亦計畫於美國田納西州橡樹嶺（Oak Ridge）興建第二座示範用反應爐，積極鞏固其於小型核能應用領域的先發優勢。

儘管Toyne對燃氣輪機業長期增長的可持續性提出質疑確實不無道理，但觀察當下財務實據與產業發展路徑，顯示GE Vernova正逐步邁向擺脫周期性干擾的轉型正軌。在能源趨向去碳化、電力需求結構性升級與數位轉型深化等多重轉變推動下，能源裝備產業正在進入一個毛利率更高、更可預見的新成長週期。對長線投資人而言，短期市場雜音或未必改變公司價值重估的中長期方向。