“美股牛市最強三週年”，華爾街展望第四年：牛市還年輕，別與聯準會作對

TradingKey - 截至2025年10月12日，人工智慧（AI）技術驅動的美股牛市迎來其三週年紀念日，標普500指數期內大漲83%，市值增長28萬億美元。儘管有關AI貨幣化擔憂和高估值泡沫的擔憂依然存在，但以史為鑒，本輪牛市還“年輕”，未來仍有增長空間。

這輪牛市始於2022年10月12日，AI競賽、美國經濟保持韌性、美國通膨降溫和聯準會降息預期等因素在隨後的三年時間裡共同支撐了美國股市的水漲船高，華爾街機構輪番“撕報告”已是常態。

儘管標普指數在牛市三週年“生日”前夕遭到中美貿易戰突然升級的打擊——原本三年內漲幅可達88%，但該基準股指仍在過去12個月裡上漲了13%，為歷來牛市第三年平均漲幅的兩倍。

【SPDR標普500指數ETF，來源：TradingKey】

CFRA首席投資策略師Sam Stovall指出，在二戰以來的13次牛市中，有7次持續到了第四年，平均漲幅為88%，而本輪牛市僅用了三年就達到了類似的漲幅且使得標普500指數市盈率達到25，創下牛市第三年有史以來的最高水平。

Stovall驚歎道，其從來沒有見過這樣的情況。

牛市還年輕

在“美股最強三年牛市”之後，投資人繼續展望未來走勢：曆史規律暗示牛市繼續，華爾街樂觀看漲股市，但一些逆風因素可能是使一過程變得顛簸。

S&P Dow Jones Indices高級指數分析師Howard Silverblatt研究指出，1932年的14次牛市平均持續時間約為5年、標指平均漲幅超過170%，意味著2022年以來的這輪科技股和大型市值股票的上漲推動的牛市還比較年輕。

CFRA發現，二戰以來的牛市平均持續時間為4.6年、標指平均上漲157%。

卡森集團稱，“這不是一頭老牛。曆史表明，一旦達到這種狀態，其通常會持續更長時間。”此外，最近的每一次牛市都至少持續到第五年。

LPL Financial首席股票策略師Jeffrey Buchbinder表示，經濟增長是牛市持續時間的關鍵決定因素，如果經濟衰退沒有終結牛市，它往往能持續五年或更久。

第三年會否透支第四年表現？

Osterweis Capital Management的董事總經理Chris Zand透露，他們近期一直收到客戶有關還能夠加碼投資的提問。Zand稱，“我現在收到的很多問題都是，這怎麼可能？怎麼還能漲？你不緊張嗎？”

長時間以來，華爾街擔憂的打擊美股牛市的因素仍集中在少數幾個領域，包括聯準會降息幅度、川普政策不確定性、AI交易貨幣化能力，以及標普500指數的估值和市場集中度風險。

CFRA的Stovall表示，由於昂貴的估值倍數、關稅和經濟擔憂、以及明年的中期選舉通常帶來的政策不確定性波動，美股的2026年可能是艱難的一年。

Truist Advisory Services指出，2024年10月進入的牛市第三年迄今標指上漲超15%，這是1957年以來的最強第三年表現。第三年往往是喜憂參半的時期，但第四年往往很好。

這會帶來一個問題：在第三年回報率已經高於正常水平的情況下，這是否會影響第四年回報？

美股逆風：又貴又窄

經歷過1897年以來股市起起伏伏的MAI Capital Management首席策略師Chris Grisanti傳達了多數投資人仍保持樂觀的觀點，稱市場持續發展的原因確實非常充分，比如AI在利潤率和生產力將帶來令人難以置信的效益、聯準會正在降息和關稅並不像想象的那麼糟糕。

上述因素可能較容易被樂觀解讀，但要打破高估值和市場集中度的“慣性認知”是個更大的挑戰。

據LSEG數據，基於未來12個月盈利預期的標普500指數成分股的市盈率達到23倍，創五年來最高，高於10年均值的18.7倍。不少分析師表示，任何AI相關資本支出放緩的跡象和企業盈利增長乏力的跡象都可能引發估值的回落。

這是由輝達、Meta等科技巨頭推著走的牛市，它們近三年分別上漲了1500%和超450%，而大量其他股票遠遠落後。

目前，七巨頭在標普500指數的權重達到了創紀錄的30%。自2022年10月以來，等權重版本的標普500指數落後於市值加權版21個百分點，這是至少1990年代以來牛市開始後的最大差距。

富達投資認為這是“不同尋常”的，因為在以往牛市的最初幾年裡，隨著聯準會降息以支持經濟，牛市的參與範圍更廣。而這次恰恰相反，央行在2022年加息加劇了集中度問題。

別與聯準會作對

越來越多觀點認為，美股整體仍是積極的，但將會發生科技股到其他領域股票的輪動，如醫療保健股、小盤股、其他等權重股等。

Paulsen Perspectives時事通訊的作者Jim Paulsen建議，不要與聯準會作對。

Edward Jones策略師Angelo Kourkafas也認同這種說法，稱“有句話說，牛市不會老死，而是聯準會殺死了牛市。”從現在聯準會正在做的事情看，其絕對不會打算重新加息，至少在未來一兩年不會。