什麼是“貶值交易”？市場已選出三個贏家、一個輸家

TradingKey - 10月以來，對於美元、日元、歐元的疲軟，以及黃金、白銀和比特幣的強勁市場表現，華爾街正在流行一種新的交易邏輯：貶值交易（debasement trade）。該詞概括了近期資金從貨幣和國債轉向另類投資的“非同尋常”轉變，而懷疑論者稱其仍需現實檢驗。

什麼是貶值交易？

貶值交易指的是投資人轉向黃金和比特幣等資產來對沖法定貨幣貶值的一種交易策略，以應對通貨膨脹、政府債務攀升和地緣政治不穩定等宏觀挑戰。

貶值一詞最早可追溯到歷史上一些統治者的做法，比如英格蘭國王亨利八世和羅馬皇帝尼祿，他們當時採用銅等更便宜的金屬來稀釋、或使金幣和銀幣貶值。

人們將用賤金屬摻雜黃金和白銀以降低貨幣貴金屬成色的行為稱為“貶值”，這種做法嚴重損害了貨幣名譽和市場穩定性。

在當今世界各國政府或央行以國家信用為基礎發行法定貨幣的時代下，出於對通貨膨脹、政府赤字等擔憂，這種貶值思維演化為投資人對美元、歐元等法定貨幣的信任度降低，轉而選擇黃金、白銀和比特幣等“更硬”的資產。

摩根大通在10月的分析報告引用了“貶值交易”一詞，描述了投資人正通過投資其他資產來避免所持法定貨幣貶值的想法。

貶值交易為何興起？

貶值交易之所以成為華爾街和廣大投資人的一個焦點，很大程度上是看到了一些資產的分化表現，即黃金和白銀價格不斷刷新曆史新高、比特幣等加密貨幣受到更廣泛歡迎、以及美元、歐元、日元等貨幣的走弱。

彭博分析師指出，“貶值”一詞似乎是描述近幾個月“非同尋常”的市場走勢的一種非常理性的方式。

摩根大通指出，貶值交易的接受廣泛化增加了投資人對另類價值存儲的需求，這體現在2024年底以來，散戶投資人紛紛湧向比特幣和黃金ETF。這映射了他們對政府赤字、通貨膨脹、地緣政治風險、央行信譽和法定貨幣疲軟的擔憂。

雖然今年以來中國、美國、歐洲和日本等國家或地區的股市刷新數年新高或創下曆史新高，但“不確定性”一詞始終貫穿全球經濟和資本市場。

重返白宮的美國總統川普在全球打響關稅戰及其對全球經濟增長帶來的挑戰、川普政府對聯準會獨立性的打擊，法國和日本政局動蕩、各國債務水平亮紅燈、中東地區衝突反復等因素，正在削弱人們持有法定貨幣的信心，反而看到了看到了另類資產的吸引力。

Eurizon SLJ Capital表示，由於在金融危機和疫情期間出現了大量廉價資金供應，中央銀行大幅降低利率和大量購買債券，各國政府已“沉迷於赤字支出”。

Andromeda Capital Management提到，人口老齡化和債務攀升將加劇貨幣貶值進程，因為相較於推動經濟增長和實施緊縮政策，政客們更容易接受這種貶值政策。因此，中央銀行最終被卷入這種貶值政策的可能性加大。

無論是黃金儲備重估、銀行放鬆監管和改變央行目標，目前貨幣政策決定者正在考慮的貨幣改革也體現這種傾向。其最終結果可能是根深蒂固的通膨、法定貨幣進一步貶值、更高的長期利率和正的無風險資產相關性。

美國聯邦政府債務總額於2025年8月突破37萬億美元，截至10月攀升至37.86萬億美元。美國國會預算辦公室估計，2024年美國公共債務規模為國內生產總值的99%，到2034年將攀升至116%。橋水基金CEO達利歐多次強調，債務引發的“心臟病”將在兩三年內爆發。

在9月日本首相石破茂辭職後，日本政壇格局繼續生變，日本公明黨的退出使得長達26年的執政聯盟瓦解，日本下一任首相的選舉更加艱難。在曆經“兩年五任總理”後，法國政壇因勒科爾尼的火速離職又被重新任命再次陷入混亂，法國總統馬克龍執政合法性遭遇嚴重危機。

如何參與貶值交易？

主要經濟體美國、日本、法國的政經環境的惡化使其對應的貨幣走弱。美元指數（DXY）在今年的前十個月里下跌超9%，歐元兌美元匯率近一個月下跌超1%，日元匯率也自4月起也逆轉今年早些時候的升值趨勢。

相較之下，黃金和白銀價格今年以來分別上漲超56%和76%。在聯準會降息、各國央行增持黃金和黃金ETF需求飆升的推動下，金價突破每盎司4100美元關口。

而很長時間跑輸黃金漲幅的白銀後來居上，在“金融屬性+產業需求”的雙輪驅動下，甚至在10月發生了歷史性的倫敦市場逼空行情。

美國銀行和法國興業銀行預計，2026年黃金價格將攀升至5000美元/盎司。考慮到地緣政治緊張和財政赤字等因素持續存在的宏觀經濟環境繼續增強避險資產吸引力，美銀預計白銀價格明年有望升至65美元/盎司。

此外，購買比特幣等加密貨幣已不再是“散戶熱情”，機構接受度的提升使得更多傳統金融機構開放加密投資敞口，以及催化了一批將加密貨幣納入資產管理的“加密財庫公司”。

XTB Ltd.表示，世界正在發生翻天覆地的變化，數字資產正在成為當前環境中值得信賴的價值來源，預計這種情況不會很快結束。

渣打銀行、Bitwise和Fundstrat等機構預計，到2025年底，比特幣價格有望突破20萬美元。截至撰稿，比特幣價格111630美元，年內上漲18%。

貶值交易會否繼續？

雖然美元和黃金、比特幣等資產的價格表現呈現巨大差異，但一些投資人並不認同所謂的貶值交易。

他們表示，全球投資人依然在大量購買美元、美國國債等美元資產，只要對這些資產仍有需求，貶值交易就難以立足。

而美國銀行認為，聯準會政策變化預期、政府刺激政策、以及類似1934年和1973年的黃金重估潮的潛在到來，都將繼續支撐貨幣貶值交易。