2025年聯準會降息週期將「落幕」？除了川普因素，還要關注這些……

投資慧眼Insights - 聯準會在9月降息50個基點，這也是聯準會4年來首次降息，並開啟降息週期，然而隨著川普的上台，其施政政策可能會重燃通膨，這是否會令2025年的降息週期終結？華爾街大行如何看待聯準會的降息之路？

通膨觸底，降息週期如期開啟

聯準會9月18日如期宣布降息50個基點，將聯邦基準利率下調至4.75%至5.00%區間。這是聯準會自2020年3月以來的首次降息，標誌著以升息為主旋律的貨幣緊縮週期轉向降息的寬鬆週期。 

（圖源：TRADING ECONOMIC；美國聯邦基準利率）

聯準會宣布降息之際，美國的通膨率已從2022年9月的9.1%歷時26個月大幅下降至8月的2.5%，創年內5個月新低。

「聯準會尚未實現降低通膨的目標，但正在取得通膨下行的進展。目前的政策利率水準使聯準會有足夠的空間來應對可能出現的挑戰。」鮑爾在9月議息會議上指出。

此前，華爾街大行高盛、花旗、摩根大通一度呼籲聯準會儘早、大幅降息；其中，摩根大通一度預期聯準會將於9月及11月各降息50個基點。

不過，聯準會的實際行動並未如摩根大通所願。聯準會在11月的議息會議上將基準利率下修25個基點至4.5%-4.75%區間。

鮑爾在新聞發布會上暗示未來將謹慎降息，他直言，「隨著中性利率的接近，聯準會可能有必要放緩降息步伐，並開始考慮調整降息步伐。」

對於聯準會的後續動作，花旗、高盛等大行預期聯準會將在今年12月再降息25個基點，並在明年的6月和9月各降息25個基點。 但這一切是否會因為美國總統川普的上台而改變？

川普2.0時代：通脹抬頭、就業嚴峻、經濟下行？

川普在競選美國總統時幾度揚言有權利對聯準會貨幣政策發表評論，曾一度揚言要辭退鮑爾，不過，鮑爾最新表示有信心與川普政府關係良好，現在評判川普新政對聯準會貨幣政策的影響為時過早。

不過，聯準會前官員梅斯特卻並不認為，他直言，「不僅僅是關稅，移民、稅收、支出等問題都將可能影響貨幣政策前景」。 

隨著川普贏得美國大選結果塵埃落定，他第二任期的政策主張如對利率、聯準會、政府預算、減稅、能源開採和加密貨幣等議題成為市場焦點。市場擔憂，這些政策的實施，將會對美國物價、薪資和聯邦赤字帶來上行壓力。

華爾街大行高盛、貝萊德曾警告稱，川普第二任期政策將加劇通膨。高盛指出，2025年底，美國核心通膨率可望降至2.1%，但加上關稅影響後，通膨率將提升至2.4%。而這與聯準會實現2%的利率目標相向而行。

（图源：TRADING ECONOMIC 美国近三年CPI年率）

「考慮到川普政府上台後，將提高移民限制收緊和進口關稅提高的可能性，而這些政策可能會刺激美國通膨，改變聯準會的貨幣政策路線。」巴克萊經濟學家表示。

有市場分析指出，長期而言，特朗普的政策可能推動更高效、更強大的經濟，但短期內可能對勞動力市場和經濟構成較大衝擊，這可能體現為通脹高企或經濟衰退。

華爾街大行預計未來兩年美國GDP增長承壓。摩根士丹利最新表示，由於更嚴格的移民政策和高關稅對經濟造成巨大壓力，預計未來兩年美國GDP將下修，其中，2025年美國GDP增長將從2024年的2.4%放緩至1.9%，2026年進一步降至1.3%。不過，高盛預計明年美國GDP增速將維持在2.5%，高於市場的普遍預期。

此外，監於川普更嚴格的移民政策、加徵關稅，美國勞動力市場也將受到衝擊。大摩預估，在新政府對非法移民的驅逐和排斥下，將導致淨移民人數從2023年的330萬下降至2026年的50萬。這將使勞動市場在2025年保持緊張狀態，就業人數顯著下降。該機構預計，2025年美國的失業率為4.1%，2026年為4.5%。

面對川普2.0政策的不確定性、通膨上升、美國經濟衰退及就業市場緊張的風險，聯準會2025年的貨幣政策走向該何去何從？

2025年聯準會貨幣寬鬆將「終結」？ 

展望2025年聯準會政策路徑，聯準會多數官員認為聯準會未來一年將持續降息，達到中性利率水準。明年票委、芝加哥聯儲主席Goolsbee預計，聯準會將中性利率維持在3%左右的水平，顯著低於4.5%-4.75%的利率區間。 

市場預期的降息次數也有所減少。據芝商所「聯準會觀察工具」數據顯示，市場預計聯準會2025年將降息2次，6月開始終端利率將維持在3.75%-4.00%不變。

（圖源：芝商所; 聯準會議息決議利率預測）

華爾街大多數投行認為，聯準會將繼續維持當前的漸進式政策路徑，並逐步調整利率以因應經濟變化。也就是說，多數預計聯準會或在2025年放緩降息步伐，甚至可能在某些情況下暫停降息。

巴克萊上調明年美國通膨的預測，並降低了對GDP的預期。預計聯準會在2025年的降息次數將從先前預測的3次降為2次，每次25個基點。高盛預測明年聯準會降息2次共50基點。

 不過，摩根大通則預測明年降息3次，該機構預測聯準會將從3月開始每季降息1次，直到聯邦基金利率降至3.5%，理由是川普政府政策具有不確定性。 

野村證券、道明證券則較為保守，該等機構預計聯準會明年僅降息一次，甚至暫停降息。這反映了市場對川普可能兌現其提高關稅競選承諾的擔憂。

野村證券預計，聯準會明年將僅降息一次，並將終端利率預測上調50個基點，至3.625%。

道明銀行則認為，聯準會將在2025年1月至7月期間維持利率不變，讓FOMC官員有時間評估川普新政策的影響，只有當經濟出現放緩時，才會恢復降息。