Musk warnt vor Marktbereinigung im Neocloud-Sektor: Welche Risiken drohen CoreWeave, Nebius und IREN?

TradingKey – Am 25. Oktober Ortszeit erklärte Elon Musk, dass die Fremdkapitalmärkte die Finanzierung für Unternehmen ohne Einnahmequellen außerhalb von KI-Rechenzentren verknappen, und prognostizierte eine breite Konsolidierung sowie Unternehmensinsolvenzen im aufstrebenden Sektor der KI-Cloud-Anbieter (Neocloud). Diese Einschätzung verlagert den Marktfokus vom Nachfragewachstum nach Rechenleistung auf das Kapital und die Kapitalrendite, die diese Expansion stützen.

Per 25. Oktober sind CoreWeave (CRWV), Nebius (NBIS) und IREN (IREN) in den vergangenen zwei Wochen um etwa 34 %, 28 % bzw. 30 % gefallen. Anleger befürchten, dass der Druck bei Finanzierung und Auslieferung selbst bei weiter steigenden Aufträgen die letztlich von den Aktionären erzielten Renditen schmälern könnte.

Morgan Stanley merkte in seinem jüngsten Research-Bericht ebenfalls an, dass steigende Fremdkapitalkosten den KI-Ausbau wahrscheinlich nicht ausbremsen werden, aber darüber entscheiden, wer zu welchen Konditionen Finanzierungen erhält. Dies deutet darauf hin, dass eine wachsende Branchennachfrage und Finanzierungsschwierigkeiten bestimmter Unternehmen nebeneinander bestehen können.

Neocloud steht vor dreifachem Druck: Verschärfte Finanzierung, Lieferverzögerungen und sinkende Ausrüstungsrenditen

Neoclouds bieten in erster Linie auf KI ausgerichtete Cloud-Computing-Dienste an. Dies erfordert im Vorfeld die Beschaffung von GPUs sowie den Bau oder das Leasing von Rechenzentren, bevor die Investitionen schrittweise über Erlöse aus Rechenkapazitäten zurückgeholt werden. Je mehr Aufträge sie erhalten, desto höher fällt in der Regel ihr Vorab-Kapitalbedarf aus, während Erlöse und Mittelzuflüsse erst nach der Bereitstellung der Kapazitäten realisiert werden können.

Reicht der operative Cashflow nicht aus, um Expansionsinvestitionen zu decken, müssen Unternehmen ihr Kapital durch die Aufnahme von Fremdkapital, Kundenanzahlungen oder eine Eigenkapitalfinanzierung aufstocken. Sich verschärfende Kreditbedingungen können den Ausbau verlangsamen, steigende Zinsaufwendungen schmälern die Gewinne und die Ausgabe zusätzlicher Aktien kann den Anteil bestehender Aktionäre verwässern. Daher bestimmen die Finanzierungsmöglichkeiten direkt, wie viele Aufträge ein Unternehmen annehmen kann und wie viel Gewinn diese Aufträge letztendlich generieren.

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass steigende Fremdkapitalkosten den Aufbau der KI-Infrastruktur voraussichtlich nicht aus der Bahn werfen, aber die Kapitalflüsse und Finanzierungsmethoden verändern werden. Große Cloud-Anbieter mit hoher Bonität verfügen über diversifizierte Geschäftsbereiche sowie eine größere finanzielle Flexibilität und tragen zunächst die höheren Zinsaufwendungen; Unternehmen mit niedrigerer Bonität könnten hingegen gleichzeitig mit steigenden Fremdkapitalkosten und sich verengenden Finanzierungskanälen konfrontiert sein.

Diese Divergenz spiegelt sich auch in den Finanzierungsstrukturen wider. Die Bank beobachtete, dass sich die jüngsten Kursverluste auf unbesicherte Verbindlichkeiten von KI-Emittenten geringerer Bonität konzentrierten, während mit Chips oder erstklassigen Kunden-Leasingzahlungen besicherte Kredite eine vergleichsweise geringe Volatilität aufwiesen. Infolgedessen könnten einige Neoclouds stärker von Ausrüstungsbesicherungen, Kundenverträgen und der Unterstützung bonitätsstarker Vertragspartner abhängig werden.

Nach der Sicherung der Finanzierung müssen Unternehmen zudem Stromversorgung, Rechenzentrumseinrichtungen und Ausrüstung planmäßig bereitstellen. Jede Verzögerung in diesem Prozess kann Erlöse und Mittelzuflüsse verzögern, während sich die Kapitalbindung verlängert und die Finanzierungskosten steigen. Kundenanzahlungen können den Druck während der Bauphase lindern, allerdings müssen Unternehmen dennoch die entsprechenden Lieferungen erbringen, um fortlaufende Serviceerlöse zu generieren.

Die Renditen nach Inbetriebnahme der Kapazitäten hängen von der Auslastung der Ausrüstung, den Mietpreisen für Rechenleistung und der wirtschaftlichen Nutzungsdauer ab. Wenn Geräte ungenutzt bleiben, die Mietpreise sinken oder die Wettbewerbsfähigkeit schneller nachlässt, verlängert sich der Zeitraum, den Unternehmen zur Amortisation ihrer Investitionen benötigen. Wenn höhere Finanzierungskosten und langsamere Rückflüsse zusammenkommen, könnten die langfristigen Ertragserwartungen und Bewertungen selbst dann nach unten korrigiert werden, wenn die kurzfristigen Umsätze weiter steigen.

CoreWeave gerät unter Zinsdruck, während Nebius und IREN Investitionen in Umsätze umwandeln müssen

Ein Vergleich der Daten für den Zeitraum von April bis Juni 2026 verdeutlicht unterschiedliche Risikoschwerpunkte bei den drei Unternehmen. Bei CoreWeave und Nebius beziehen sich die Zahlen auf das zweite Quartal 2026, während sie bei IREN dem vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 entsprechen.

Der Druck auf CoreWeave resultiert in erster Linie aus den Fremdkapitalkosten. Im zweiten Quartal deckte der operative Cashflow des Unternehmens nur 10,6 % der Investitionen in Vermögenswerte wie Ausrüstung ab, während der Nettozinsaufwand 640 Millionen US-Dollar erreichte. Ein Auftragsbestand von rund 104 Milliarden US-Dollar Ende Juni bildet zwar ein solides Nachfragefundament, die Abarbeitung dieser Aufträge erfordert jedoch weiterhin kontinuierliche Investitionen, und der Zinsaufwand ist zu einer erheblichen Belastung für die Profitabilität geworden.

Vor dem Hintergrund der Einschätzung von Morgan Stanley zur Finanzierungsstruktur wird das weitere Wachstum von CoreWeave maßgeblich davon abhängen, ob das Unternehmen Projektkredite auf Basis von Ausrüstung und Kundenverträgen sichern kann. Steigende Finanzierungskosten werden den Gewinnbeitrag der Aufträge verringern, während strengere Auszahlungsbedingungen den Baufortschritt verlangsamen und somit die Umsatzrealisierung weiter verzögern könnten.

Nebius verfügt über ein Cash-Polster, jedoch übersteigen die Investitionen in den Aufbau weiterhin bei Weitem die operativen Zahlungseingänge. Ende Juni hielt das Unternehmen liquide Mittel in Höhe von rund 8,042 Milliarden US-Dollar, wobei die Investitionen in Vermögenswerte den operativen Cashflow im Quartal um etwa 3,411 Milliarden US-Dollar überstiegen.

Unterdessen profitierte der operative Cashflow erheblich vom Einzug von Forderungen sowie vom Anstieg der abgegrenzten Umsätze. Dies deutet darauf hin, dass Kundenzahlungen den Aufbau zwar unterstützten, der Quartals-Cashflow jedoch nicht vollständig aus der Bereitstellung laufender Rechenkapazitätsdienste stammte. Mit fortschreitender Expansion müssen neue Kapazitäten zeitnah zum Umsatz beitragen und die Kundenzahlungen Schritt mit den Bauausgaben halten; andernfalls wird das Unternehmen weiterhin seine Cash-Reserven aufzehren und den künftigen Finanzierungsbedarf erhöhen.

Der Schwerpunkt von IREN liegt auf dem Abschluss von Lieferungen und dem Vorantreiben des Wandels seiner Umsatzstruktur. Der operative Cashflow im Quartal deckte Investitionen in Vermögenswerte wie Ausrüstung nahezu ab, was in erster Linie auf den Anstieg der abgegrenzten Umsätze zurückzuführen war. Im Voraus von Kunden erhaltene Mittel milderten den aktuellen Finanzierungsdruck, bedeuten jedoch auch, dass das Unternehmen Ressourcen einsetzen muss, um die nachfolgenden Dienstleistungsverpflichtungen zu erfüllen.

Im selben Zeitraum stiegen die Umsätze von IREN im Bereich KI-Cloud auf 70,5 Millionen US-Dollar, doch sinkende Umsätze aus dem Mining führten im Quartalsvergleich dennoch zu einem Rückgang des Gesamtumsatzes des Konzerns. Während das KI-Geschäft wächst, hat es die Auswirkungen des Rückgangs im Altgeschäft noch nicht vollständig kompensiert. Die fristgerechte Bereitstellung von Rechenleistung und die Skalierung der KI-Umsätze sind nicht nur entscheidend für die Erfüllung der den Kundenanzahlungen entsprechenden Dienstleistungen, sondern auch dafür, ob das Unternehmen das allgemeine Umsatzwachstum wieder ankurbeln kann.