Lohnt sich die Zeichnung des Anthropic-Börsengangs? 5 zentrale Risiken, die Anleger vor dem Börsengang im Blick behalten müssen

TradingKey – Anthropic, der Entwickler von Claude, hat am 26. Oktober einen S-1-Registrierungsantrag bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC eingereicht und plant eine Notierung an der Nasdaq unter dem Tickersymbol "ANT". Den Markterwartungen zufolge könnte das KI-Unternehmen eine Bewertung von 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar erreichen und bis zu etwa 100 Milliarden US-Dollar einnehmen, was den Börsengang zu einem der weltweit größten machen könnte.

Die Wachstumsrate von Anthropic ist beeindruckend. Im ersten Halbjahr 2026 erreichte der Umsatz des Unternehmens 16,286 Milliarden US-Dollar, deutlich mehr als die 1,163 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum; im dritten Quartal stieg der Umsatz weiter auf 16,8 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum gegenüber dem Vorquartal von etwa 45 % entspricht. Die zunehmende Durchdringung von Claude bei Unternehmenskunden hat Anthropic zudem neben OpenAI zu einem der bekanntesten Unternehmen für generative KI gemacht.

Ein rasches Wachstum bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass der IPO-Preis angemessen ist. Bevor die Preisspanne für das Angebot, die Anzahl der angebotenen Aktien und die voll verwässerte Bewertung bekannt gegeben werden, können Anleger nicht genau beurteilen, ob sich das Zeichnen der Anthropic-Aktie lohnt. Die folgenden fünf Risiken werden die tatsächliche Anlegerrendite von ANT nach dem Börsengang bestimmen.

Risiko 1: Hohe Bewertungen könnten künftiges Wachstum vorwegnehmen

Anthropic hatte zuvor eine Bewertung beim Börsengang von nahezu 2 Billionen US-Dollar angestrebt. Nachdem das Unternehmen jedoch seinen Umsatz für das dritte Quartal offengelegt hatte, senkten einige potenzielle Investoren dessen faire Bewertung auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar. Der Hauptgrund dafür war, dass sich das Umsatzwachstum im Vergleich zum Vorquartal von einer raschen Expansion im zweiten Quartal auf 45 % im dritten Quartal verlangsamte.

Eine quartalsweise Wachstumsrate von 45 % ist zwar nach wie vor sehr stark, die öffentlichen Märkte achten jedoch nicht nur auf das Ausmaß des Wachstums, sondern auch darauf, ob dieses Wachstumstempo aufrechterhalten werden kann. Sollte Anthropic mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar an die Börse gehen, würde das entsprechende Kurs-Umsatz-Verhältnis auf einem sehr hohen Niveau bleiben, was bedeutet, dass der Markt im Wesentlichen bereits für mehrere Jahre künftiger Expansion im Voraus zahlt.

Eine hohe Bewertung bedeutet zudem einen geringeren Fehlerspielraum bei den Quartalszahlen. Wenn sich die KI-Ausgaben von Unternehmen verlangsamen, die Nutzung von Claude hinter den Erwartungen zurückbleibt oder OpenAI, Google und Meta wettbewerbsfähigere Modelle auf den Markt bringen, könnte der Aktienkurs von ANT eine erhebliche Bewertungskompression erfahren. Je näher der Ausgabepreis am oberen Ende der Bewertungsspanne liegt, desto höher ist daher das Risiko verfehlter Erwartungen, das Investoren tragen müssen.

Risiko 2: Massiver Nettoverlust verschleiert Probleme bei der Ertragsqualität

Anthropic wies im ersten Halbjahr 2026 einen Nettoverlust von 80,748 Milliarden US-Dollar aus, der sich gegenüber 12,969 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum deutlich ausweitete. Der überwiegende Teil davon stammte jedoch aus nicht zahlungswirksamen bilanziellen Aufwendungen infolge von Fair-Value-Änderungen bei Wandelschuldverschreibungen, Derivaten und anderen Finanzierungsinstrumenten und kann nicht einfach so verstanden werden, dass das Unternehmen Barmittel in entsprechender Höhe verbraucht hat.

Bereinigt um die relevanten bilanziellen Anpassungen verbesserte sich die operative Entwicklung des Unternehmens deutlich. Der operative Verlust von Anthropic verringerte sich im ersten Halbjahr auf etwa 693 Millionen US-Dollar, das bereinigte operative Ergebnis drehte mit rund 1,62 Milliarden US-Dollar ins Plus und auch der operative Cashflow verzeichnete ein positives Wachstum.

Das Problem besteht darin, dass eine bereinigte Profitabilität nicht mit einem ausgereiften Geschäftsmodell gleichzusetzen ist, da aktienbasierte Mitarbeitervergütungen, Modelltraining, Inferenzdienste und Ausgaben für Rechenzentren langfristig bestehen bleiben. Anleger müssen beobachten, ob das Unternehmen ohne deutliche Kürzungen bei den F&E-Investitionen dauerhaft einen positiven freien Cashflow erwirtschaften kann, anstatt sich ausschließlich auf bereinigte Gewinnkennzahlen zu konzentrieren.

Risiko 3: Verträge über Rechenleistung von über 600 Milliarden US-Dollar könnten zu einer langfristigen Belastung werden

Anthropic hat Verträge über Rechenleistung im Wert von über 600 Milliarden US-Dollar mit Amazon, Google, Microsoft und weiteren Infrastrukturanbietern unterzeichnet. Auswertungen auf Basis von S-1-Börsenzulassungsunterlagen schätzen, dass sich die Vereinbarungen mit offengelegten Preisen auf insgesamt rund 637 Milliarden US-Dollar belaufen.

Diese Verträge garantieren Anthropic zwar den Zugang zu knapp verfügbaren Rechenressourcen, führen jedoch zugleich zu massiven Fixkosten. Einige Verpflichtungen beinhalten Mindestabnahmeverpflichtungen oder langfristige Leasingkosten, die das Unternehmen auch dann begleichen muss, wenn sich das künftige Umsatzwachstum verlangsamt.

Unterdessen stellen Amazon, Google und Microsoft Anthropic Rechenleistung und Vertriebskanäle bereit, während sie gleichzeitig eigene KI-Modelle und Unternehmensdienste entwickeln. Anthropic ist bei der Versorgung mit Chips, der Preisgestaltung für Cloud-Dienste und der Priorisierung von Workloads stark von einigen wenigen Partnern abhängig, obwohl diese Partner zugleich potenzielle Wettbewerber darstellen.

Sollte die Nutzung von KI weiter zunehmen, könnte sich die frühzeitige Sicherung von Rechenkapazitäten als Wettbewerbsvorteil erweisen. Wenn das Nachfragewachstum jedoch hinter den Erwartungen zurückbleibt, könnten diese langfristigen Verträge die Gewinnspannen belasten und das Unternehmen dazu zwingen, kontinuierlich Kapital über Eigen- oder Fremdfinanzierungen aufzunehmen.

Risiko 4: Kunden- und Cloud-Plattform-Konzentration bleibt hoch

Obwohl Anthropic über eine rasch wachsende Unternehmenskundenbasis verfügt, konzentriert sich der Umsatz weiterhin auf eine kleine Anzahl von Großkunden. Aus den S-1-Unterlagen geht hervor, dass die fünf größten Kunden in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 rund 25 % des Umsatzes beisteuerten, und einige Großkunden verfügen über keine langfristigen Verträge, sodass sie die Nutzung der entsprechenden Dienste reduzieren oder sogar ganz einstellen können.

Ebenso bemerkenswert ist die Konzentration bei den Vertriebskanälen: Im ersten Halbjahr 2026 stammten rund 48 % des Umsatzes von den Marktplätzen der Cloud-Anbieter, und die entsprechenden Forderungen machten 58 % der Nettoforderungen des Unternehmens aus. Dies bedeutet, dass Plattformen wie Amazon, Google und Microsoft nicht nur Rechenressourcen bereitstellen, sondern auch eine bedeutende Rolle bei Kundenakquise, Rechnungsstellung und Inkasso spielen.

Sollten Großkunden auf selbstentwickelte Modelle oder Konkurrenzprodukte umsteigen, könnte Anthropic gleichzeitig mit sinkenden Umsätzen und der Schwierigkeit konfrontiert werden, die Rechenkosten zu senken. Anleger sollten beobachten, ob die Kundenkonzentration von Quartal zu Quartal sinkt und ob sich das Wachstum von Claude von einigen wenigen Großverträgen auf eine breitere Unternehmenskundenbasis ausweitet.

Risiko 5: Governance-Struktur und Verantwortlichkeiten für KI-Sicherheit könnten Aktionärsrechte einschränken

Nach dem Börsengang wird Anthropic ein beherrschtes Unternehmen („controlled company“) sein. Laut Prospekt werden von den Gründern errichtete Gesellschaften voraussichtlich 50,1 % der Stimmrechte der Aktionäre halten, während der Long-Term Benefit Trust zudem über das Recht verfügt, die Mehrheit des Board of Directors zu wählen. Obwohl Publikumsanleger am Wachstum des Unternehmens teilhaben können, wird es für sie schwierig sein, einen maßgeblichen Einfluss auf die Zusammensetzung des Board of Directors und wesentliche Entscheidungen auszuüben.

Diese Governance-Struktur hilft Anthropic zwar, seine langfristigen Ziele im Bereich der KI-Sicherheit zu verfolgen, kann jedoch auch zu Interessenkonflikten führen. Sollten Sicherheitsanforderungen mit einer kurzfristigen kommerziellen Expansion in Konflikt geraten, wird das Management den Gewinninteressen der Publikumsaktionäre nicht zwangsläufig Vorrang einräumen.

Die Modelle selbst könnten zudem rechtliche Haftungsrisiken nach sich ziehen, etwa im Zusammenhang mit Cyberangriffen, Desinformation, Urheberrechtsstreitigkeiten und Datenschutzverletzungen. Anthropic warnte in seinem S-1-Börsenprospekt davor, dass fortschrittliche KI-Systeme irreführendes, manipulatives oder sogar erpresserisches Verhalten an den Tag legen könnten, und dass Verluste aus schwerwiegenden Vorfällen die Deckungskapazität kommerzieller Versicherungen übersteigen könnten.

Ob es sich letztlich lohnt, Aktien beim Börsengang von Anthropic zu zeichnen, hängt davon ab, ob der Emissionspreis eine ausreichende Sicherheitsmarge für diese Risiken bietet. Das Geschäftskundenwachstum von Claude, die Leistungsfähigkeit der Modelle und die Penetrationsrate bei Kunden bilden ein eindeutiges Bullen-Argument, aber die hohe Bewertung, die gewaltigen Zusagen bei der Rechenleistung, die Kundenkonzentration und die besondere Governance-Struktur bedeuten auch, dass ANT keine risikoarme Aktie sein wird.

Bevor die offizielle Spanne für den Ausgabepreis bekannt gegeben wird, müssen Anleger zumindest die voll verwässerte Marktkapitalisierung, die tatsächlich vom Unternehmen eingeworbenen Mittel, den Verkaufsanteil der Altaktionäre, Lock-up-Vereinbarungen und die Investitionspläne für die nächsten zwei Jahre prüfen. Sollte sich die finale Bewertung 2 Billionen US-Dollar nähern, wird der Markt von Anthropic verlangen, langfristig ein extrem hohes Wachstum aufrechtzuerhalten; liegt die Emissionsbewertung näher bei 1,5 Billionen US-Dollar und bietet einen klareren Pfad zum Cashflow, könnte das Risiko-Rendite-Profil vergleichsweise attraktiver werden.