Warum Nvidia CoreWeave unterstützt: CRWV-Finanzierungskrise offenbart Risiken von KI-Rechenzentren

TradingKey – Die Volatilität der Aktien und Anleihen von CoreWeave (CRWV) wird zu einem großen Stresstest für den KI-Infrastrukturmarkt und rückt zugleich die enge Partnerschaft mit Nvidia (NVDA) erneut auf den Prüfstand.

Die Aktie von CoreWeave brach am Mittwoch um rund 15 % ein, während die Kurse der Unternehmensanleihen im Gleichschritt fielen, da am Markt die Sorge wuchs, dass hohe Zinsen und eine hohe Verschuldung die Fähigkeit zur weiteren Expansion von KI-Rechenzentren schwächen könnten. Der Ausverkauf griff in der Folge auf Aktien aus dem Bereich KI-Cloud-Computing und Rechenzentren über, wie etwa Nebius (NBIS), Oracle (ORCL), IREN (IREN) und TeraWulf (WULF), was auch Nvidia mit nach unten zog.

Als Reaktion auf die Zweifel des Marktes erklärte Nvidia-CEO Jensen Huang am Donnerstag in Stockholm öffentlich, dass CoreWeave stärker werde, die Kapitalkosten des Unternehmens tatsächlich gesunken seien und für Nvidia keine Notwendigkeit bestehe, eine finanzielle Absicherung für das Unternehmen bereitzustellen. Diese Äußerungen dämpften die Panik etwas und führten dazu, dass sich die Aktie von CoreWeave von ihren Tagestiefs erholte und mit einem Plus von rund 5,9 % schloss.

Jensen Huang unterstützt CoreWeave, während der Anleihemarkt in hoher Alarmbereitschaft bleibt

Die Äußerungen von Jensen Huang sendeten ein positives Signal an Aktienanleger, doch der Druck des Kreditmarktes auf CoreWeave ließ keineswegs zeitgleich nach.

Daten von ICE Data Services zeigten, dass der Spread der fünfjährigen Credit Default Swaps von CoreWeave zeitweise auf 1.194,5 Basispunkte stieg und damit ein Intraday-Rekordhoch erreichte. Auf Basis entsprechender Modellrechnungen preiste der Markt für die kommenden fünf Jahre eine Ausfallwahrscheinlichkeit von mehr als 60 % ein. Hierbei handelt es sich jedoch lediglich um eine Risikokennzahl, die sich aus Annahmen wie der Rückzahlungsquote von Anleihen ableitet, und dies bedeutet nicht, dass die tatsächliche Ausfallwahrscheinlichkeit des Unternehmens exakt bestimmt wurde.

Die Kurse einiger langlaufender Anleihen von CoreWeave sind auf rund 78 bis 80 US-Cent je US-Dollar gefallen, wobei die Renditen bei über 15 % liegen. Der starke Anstieg der Anleiherenditen bedeutet, dass die Finanzierungskosten des Unternehmens erheblich steigen könnten, sollte es künftig neues Kapital aufnehmen oder bestehende Verbindlichkeiten über den Anleihemarkt refinanzieren müssen.

Das Geschäftsmodell von CoreWeave erfordert erhebliche Vorabinvestitionen für den Kauf von GPUs und den Aufbau von Rechenzentren, während Einnahmen erst nach und nach erzielt werden, wenn die Kunden die Rechenleistung nutzen. Nach Marktschätzungen belaufen sich die Verbindlichkeiten des Unternehmens derzeit auf über 40 Milliarden US-Dollar, und sein freier Cashflow bleibt negativ. Sollten die Finanzierungskosten weiter steigen, könnten Investitions- und Zinsaufwendungen das Tempo der Profitabilitätsverbesserung begrenzen, selbst wenn der Auftragseingang weiter wächst.

Nvidia ist sowohl Aktionär als auch wichtiger Lieferant von CoreWeave

Die finanzielle Verfassung von CoreWeave wirkt sich auf Nvidia aus, da die beiden Unternehmen gleichzeitig über Eigenkapital-, Liefer- und Kundenbeziehungen miteinander verbunden sind.

Im Januar dieses Jahres gab Nvidia die Zeichnung von Stammaktien von CoreWeave im Wert von 2 Milliarden US-Dollar bekannt und baute die langfristige Partnerschaft aus. CoreWeave plant, bis 2030 KI-Fabriken mit einer Leistung von über 5 Gigawatt auf Basis von Nvidia-Technologie zu errichten, wobei in den entsprechenden Rechenzentren GPUs, Netzwerkgeräte und andere Rechenplattformen von Nvidia zum Einsatz kommen.

Nvidia hält derzeit rund 47,2 Millionen Aktien von CoreWeave, was einem Anteil von knapp 10 % entspricht und den Konzern zu einem der wichtigsten Aktionäre macht. Unterdessen ist CoreWeave auch ein bedeutender Käufer von Nvidia-GPUs; das Geschäftsmodell besteht darin, Nvidia-Chips zu erwerben, um Rechencluster aufzubauen, und die Rechenkapazität an Kunden wie Meta und OpenAI zu vermieten.

Das bedeutet, dass etwaige Finanzierungshürden bei CoreWeave nicht nur den Wert der Beteiligung von Nvidia beeinträchtigen, sondern auch künftige GPU-Käufe und den Bau von Rechenzentren verlangsamen könnten. Auch wenn Nvidia nicht für die Schulden von CoreWeave bürgt, bleibt Letzteres ein wichtiger Gradmesser dafür, ob sich die Nachfrage nach KI-Chips in tatsächliche Zahlungsfähigkeit übersetzen lässt.

Tal Liani, Analyst bei der Bank of America, bleibt für CoreWeave optimistisch und setzt ein Kursziel von 140 US-Dollar. Er vertritt die Auffassung, dass Nvidia und CoreWeave gleichgerichtete Interessen haben: CoreWeave benötigt die Chips und die technische Unterstützung von Nvidia, während Nvidia möchte, dass große KI-Cloud-Dienstleister weiterhin seine GPUs einsetzen, anstatt zu AMD oder anderen Konkurrenzplattformen zu wechseln.

Wie stark wird Nvidia betroffen sein? KI-Nachfrage bleibt entscheidend

Nvidia selbst verfügt über einen größeren operativen Umfang und ein solideres Fundament für die Profitabilität, sodass die Risiken von CoreWeave nicht bedeuten, dass Nvidia zwangsläufig von Auswirkungen derselben Größenordnung getroffen wird. Sollte jedoch eine zunehmende Zahl von KI-Cloud-Computing-Unternehmen den Bau von Rechenzentren aufgrund von Finanzierungsproblemen verzögern, könnten die Erwartungen an die GPU-Nachfrage von Nvidia dennoch beeinträchtigt werden. Umgekehrt gilt: Wenn die Nachfrage nach KI-Rechenleistung das Angebot weiterhin übersteigt und aufstrebende Cloud-Anbieter weiterhin Kundenaufträge gewinnen können, wird sich der kurzfristige Finanzierungsdruck nicht zwangsläufig zu einer branchenweiten Nachfragekrise entwickeln.

Die Herausforderungen, vor denen CoreWeave steht, spiegeln auch allgemeine Schwachstellen unter aufstrebenden Cloud-Computing-Unternehmen wider. Anders als Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) und Alphabet (GOOGL) verfügen diese Unternehmen nicht über enorme operative Cashflows und müssen sich auf Fremdkapital, Eigenkapitalfinanzierung und langfristige Kundenverträge stützen, um GPUs zu erwerben, Rechenzentren zu bauen und die Stromversorgung zu sichern. Sobald die Finanzierungskosten steigen, könnten Expansionspläne selbst bei weiterhin starker Nachfrage nach Rechenleistung gezwungenermaßen verlangsamt werden.

Gartner prognostiziert, dass Kostendruck und die Konvergenz der Geschäftsmodelle bis 2030 dazu führen könnten, dass mehr als 80 % der neuen Cloud-Service-Anbieter nicht mehr in der Lage sein werden, unabhängig weiterzuwirtschaften. Das bedeutet nicht, dass all diese Unternehmen Insolvenz anmelden werden; vielmehr sind eine Branchenkonsolidierung, Übernahmen durch große Cloud-Plattformen oder freiwillige Investitionskürzungen wahrscheinlicher.

Für Nvidia werden kurzfristige operative Schwierigkeiten bei CoreWeave die GPU-Nachfrage nicht zwangsläufig sofort verändern. Sollte jedoch gleichzeitig ein ähnlicher Finanzierungsdruck bei Nebius, Oracle und anderen Rechenzentrumskunden auftreten, wird der Markt neu bewerten, wie viele der Aufträge von Nvidia wie geplant ausgeführt werden können.