FOMC-Protokoll: Fed wechselt zu neutraler Abwartehaltung, einige wenige Notenbanker sehen Notwendigkeit für Zinserhöhungen, Aufwärtsrisiken bei der Inflation werden zum Kernkonflikt

Die Federal Reserve hat am 8. Juli das Protokoll ihrer geldpolitischen FOMC-Sitzung vom 16. bis 17. Juni veröffentlicht. Das Dokument zeigt, dass die Fed vollständig zu einer neutralen, abwartenden Haltung übergegangen ist, wobei die Aufwärtsrisiken für die Inflation zum zentralen Widerspruch geworden sind.

Diese FOMC-Sitzung sendete ein klares Signal, dass sich die Fed vollständig von ihrer bisherigen einseitigen Tendenz zu Zinssenkungen verabschiedet hat und in eine zweiseitige, flexible Phase der Politikbeobachtung eingetreten ist. Eine höher als erwartet ausgefallene Inflationspersistenz und deren sich ausweitendes Ausmaß sind die Hauptgründe für diesen Politikwechsel, während die Robustheit von Beschäftigung und Wachstum der Politik Spielraum für flexible Anpassungen bietet.

Die Notenbanker bestätigten einen weiteren Anstieg der Inflation und wiesen darauf hin, dass der Druck nicht mehr nur auf exogene Faktoren wie Energie und Zölle beschränkt ist. Stattdessen steigen breite Kategorien wie Transport, Flugpreise und Ölpreise parallel an, während die Superkern-Dienstleistungsseite (ohne Wohnen) praktisch keine Verbesserung zeigt. Kurzfristig wird mit einem allmählichen Rückgang der Inflation gerechnet, wenn sich der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus erholt und die marginalen Zolleffekte nachlassen.

Allerdings könnte die Dauer der Lieferkettenunterbrechungen die Erwartungen übertreffen, und der laufende Aufbau der KI-Infrastruktur treibt die Rechenleistungs- und Stromkosten weiter in die Höhe, was beides den Zeitraum, in dem die Inflation erhöht bleibt, verlängern könnte.

Der Arbeitsmarkt erweist sich weiterhin als äußerst widerstandsfähig, wobei die Arbeitslosenquote stabil auf dem Niveau des natürlichen Zinssatzes liegt und die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft mit dem Wachstum der Erwerbsbevölkerung Schritt halten, was die früheren Sorgen des Marktes über eine Verschlechterung der Beschäftigungslage deutlich abgemildert hat. Das aktuelle Lohnwachstum steht im Einklang mit dem Inflationsziel von 2 %, was bedeutet, dass der Arbeitsmarkt nicht die Quelle des Inflationsdrucks ist. Geopolitische Unsicherheit und der langfristige Substitutionseffekt durch KI bleiben die einzigen potenziellen Risikofaktoren auf der Beschäftigungsseite.

Der Haupttreiber des Wirtschaftswachstums ist stark auf KI-Investitionen konzentriert. Die KI-Investitionen der Unternehmen übertreffen weiterhin die Erwartungen, ohne dass Anzeichen einer Verlangsamung erkennbar sind. Sie dienen sowohl als Kernmotor des aktuellen Wachstums als auch als langfristiger Katalysator zur Steigerung des potenziellen Produktionsniveaus. Die finanziellen Bedingungen insgesamt bleiben etwas locker, wobei steigende Aktienkurse den Konsum von Gruppen mit hohem Einkommen stützen; der Druck auf Gruppen mit niedrigem Einkommen nimmt jedoch weiter zu, was sie in hohem Maße von Krediten abhängig macht, um ihre Ausgaben aufrechterhalten zu können, und sie anfälliger für die Auswirkungen steigender Preise für lebensnotwendige Güter macht. Der Konflikt im Nahen Osten stellt die größte Unsicherheitsquelle für die Wachstumsaussichten dar.

In Bezug auf die Geldpolitik beließen alle Mitglieder die Zinssätze auf dieser Sitzung unverändert, doch im Inneren zeichnen sich erste Risse ab. Eine Minderheit der Notenbanker war der Ansicht, dass bereits Argumente für eine Zinserhöhung vorlagen, entschied sich jedoch vorerst für ein Abwarten; auch die Einschätzungen zum geldpolitischen Kurs gingen auseinander, wobei einige Vertreter die aktuelle Politik als nicht straff und eine Minderheit sie als leicht restriktiv ansahen.

Insgesamt bleibt die Einschätzung der Notenbanker zum geldpolitischen Pfad datenabhängig, was bedeutet, dass sie die Zinsen beibehalten oder senken könnten, wenn die Inflation reibungslos zurückgeht, oder sie weiter anheben könnten, wenn die Inflation anhaltend hoch bleibt. Die Mitglieder sind hinsichtlich des Zinspfads für das Jahresende gespalten (fünfzig zu fünfzig), und es gibt keine einheitliche Tendenz zur Lockerung mehr.

Insbesondere prüften die Teilnehmer einen Vorschlag von Fed-Gouverneur Warsh, die "Forward Guidance" einzustellen und die Kommentare zu künftigen Zinsentscheidungen im Statement zu reduzieren. „Die meisten Teilnehmer merkten an, dass sie Vorteile in einer Verkürzung der Erklärung sahen“, hieß es im Protokoll, während „die meisten Teilnehmer“ die Streichung von Formulierungen unterstützten, die darauf hindeuteten, dass der nächste geldpolitische Schritt der Fed wahrscheinlich eine Zinssenkung sein würde. Die von der Fed im Juni genehmigte Alternative verzichtete vollständig auf eine Orientierungshilfe für die Zinssätze, was dem allgemeinen Wunsch von Warsh entspricht, Zusagen bezüglich Zinsentscheidungen zu vermeiden.