又現「H吃A」，同程旅行拿下大連聖亞控股權

A股公司收購港股公司的案例在資本市場並不鮮見，但港股公司「反向」收購A股公司（即「H吃A」）的情況卻是稀罕事。

繼近期中創新航(03931.HK)買下蘇奧傳感(300507.SZ)控股權後，又一家港股公司擬將A股公司「收入囊中」。

近日，同程旅行(00780.HK)計劃斥資逾9億元人民幣，以獲得A股線下景區運營商大連聖亞(600593.SH)的控股權。這是同程旅行時隔數月再度佈局線下資產，今年4月，其剛以24.9億元人民幣「抄底」近600家萬達酒店，該交易也是近年來酒旅行業規模最大的收購案。

「H吃A」拓展線下，股價卻跌慘了

根據大連聖亞7月29日早間發佈的公告，其與同程旅行旗下子公司上海潼程企業管理合夥企業（有限合夥）（下稱「上海潼程」）簽訂《股份認購協議》，後者擬全部認購發行的股票，發行價格為24.75元/股，交易對價約9.56億元(單位人民幣，下同)。

本次發行完成後，上海潼程將持有大連聖亞23.08%股權，並通過表決權委託安排，擁有30.88%的表決權股份數，上海潼程將成為大連聖亞控股股東，其母公司同程旅行間接取得大連聖亞控製權。

大連聖亞成立於1994年，是東北首家文旅A股上市公司，目前經營的主要景區包括大連聖亞海洋世界、聖亞極地世界以及哈爾濱極地公園海洋館、恐龍館等項目，具備IP和運營經驗。

為拓寬收入來源，同程旅行近年來持續加碼下沉市場佈局，並將業務線延伸至線下場景。此次若將大連聖亞納入體繫，意味著其進一步拓展線下文旅產業鏈，也是從線上向線下文旅生態延伸的關鍵舉措。

然而，此項收購，導致兩家公司的股價呈現出「冰火兩重天」現象。

7月29日開盤，大連聖亞一度漲停，截至發稿漲幅為1.75%。而自7月16日以來，該公司股價持續大漲，至發稿時累計漲幅超14%；同程旅行股價則是另一番景象，截至發稿下跌1.47%，在公告拿下大連聖亞控股權的前一日（7月28日），公司股價大跌10.94%，直接抹去了7月8日以來的漲幅。

控股大連聖亞的利與弊

從中長期角度看，同程旅行入主大連聖亞，對雙方而言均是「雙赢」的聯姻。

大連聖亞較為稀缺的「本地文旅」資源，與同程旅行上下遊產業鏈資源及IP運營經驗等優勢相結合，有望為兩家企業帶來「1+1＞2」的產業協同成效。

特别是對於深陷多重困境的大連聖亞而言，同程旅行猶如一位「白衣騎士」。

由於内部股東矛盾激烈，大連聖亞已歷經數年的「權力鬥爭」，甚至曾引發暴力衝突，直接導致公司戰略執行陷入停滞。同程旅行通過控股和董事會改組，有望結束大連聖亞的長期治理混亂，提升決策效率。

此外，大連聖亞近年虧損嚴重，資金鏈緊張，定增資金將用於償債和補充流動資金。於2024年，公司淨虧損超過7000萬元，近日公告還顯示，公司預計今年上半年由盈轉虧，虧損1271.90萬元至1907.84萬元。

債務狀況方面，大連聖亞資產負債率較高，今年3月末達85.60%，且公司負債總額為16.32億元，主要為銀行借款和其他非經營性負債，短期償債風險值得警惕。

因此，同程旅行的到來，有望為大連聖亞纾困，化解大連聖亞債務風險和經營風險，同時通過產業整合助力大連聖亞實現產業升級。而通過整合大連聖亞的線下資源、IP優勢和區域影響力，同程旅行有望打造「南長隆，北聖亞」的國内主題公園新格局，拓展其收入來源的同時，增強其核心競爭力。

不過，同程旅行的部分股東對此次認購並不認可，他們認為這一收購可能讓公司業務模式從輕資產（低資本開支、高利潤率）轉向重資產（高運營成本、低回報率），進而拖累整體盈利能力。

另一方面，同程旅行此次認購事項，存在市場情緒與預期差。儘管長期戰略清晰，但短期整合風險、盈利不確定性及東北文旅復蘇節奏令資金選擇避險，導致公司股價下挫。

總結

對於同程旅行而言，控股大連聖亞既是拓展線下版圖的關鍵落子，也是一場充滿挑戰的整合實驗。

能否盤活這家老牌文旅企業的資產、化解股東内耗的遺留問題，將直接決定這次「H吃A」是雙赢還是負擔。而在文旅行業復蘇仍存不確定性的背景下，市場或許還需要更多時間，來驗證這場聯姻的真正價值。