【IPO追蹤】拓璞數控（07688.HK）：細分龍頭持續陰跌、瀕臨破發

6月17日，港股次新股拓璞數控（07688.HK）大跌9.24%，報28.5港元/股，市值119.5億港元。

近一段時間，拓璞數控持續陰跌，距離26.39港元/股的發行價僅一步之遙，瀕臨破發。另一邊，券商看好機床行業周期復甦，這家航空五軸龍頭的基本面與股價走勢出現明顯背離。

拓璞數控由上海交大教授團隊創辦，深耕高端五軸數控機床十餘年，主營航空航天裝備、通用五軸機床、碳纖維複合材料加工設備，配套維保服務覆蓋航空、汽車、能源、醫療、造船高端製造賽道，設備深度參與C919大飛機、長征火箭等國家級製造項目。行業地位突出，2025年國內航空航天五軸機床市占率10%穩居第一，全品類五軸市場國內廠商排名第二。

業績層面公司完成扭虧向上，2023至2025財年收入3.35億元、5.32億元、5.78億元（人民幣），三年複合增速31.4%；2025年經調整後淨利潤為2461萬元，連續兩年實現盈利。

拓璞數控基本面具備稀缺屬性，股價卻持續走弱，核心來自兩大壓制因素。

第一，上市估值提前透支，業績體量難以支撐高位定價。上市階段新股情緒推升股價，但其去年利潤僅兩千餘萬，對比成熟機床企業盈利規模偏小。同時增長邊際放緩，2024至2025年收入增速僅個位數，此前高成長邏輯被削弱；業務高度依賴航空航天，軍工訂單交付、預算存在周期波動，液冷、機器人等新賽道增量佔比極低，短期無法平滑周期，市場給予周期股估值折價。

即便目前股價大幅回落，估值依舊不便宜。截至今日收盤，拓璞數控市盈率（TTM）為3019倍，分別遠高於港股工業零件及器材板塊與商業航天板塊市盈率（TTM）的44.78倍及30.25倍；另外，目前，拓璞數控市銷率（PS）為18.66倍，高於港股同業板塊平均市銷率9.74倍。

第二，不屬於AI核心主線，市場流動性持續被分流。當前港股資金集中布局算力、服務器、人形機器人整機等熱門賽道，五軸機床僅為AI產業間接受益上遊設備，缺少短線資金青睞。存量資金不斷流出冷門高端製造，疊加次新股炒新資金離場，成交量持續走低，縮量陰跌進一步放大下行壓力。疊加市場普遍等待破發後再布局，觀望情緒造成買盤缺位。

即便短期股價承壓，申萬宏源依然看多公司中長期價值，該行判斷2026年機床行業進入上行周期，汽車、電子、航空下遊需求全面回暖；AI液冷服務器、AI手機、人形機器人產業化，帶動精密異形件加工需求，五軸機床國產替代空間打開。行業復甦將傳導至數控設備廠商，拓璞數控作為航空五軸龍頭，是本輪周期復甦核心受益標的之一。

總結來看，拓璞數控短期下跌是高估值消化、主線流動性缺失共同作用的結果；中長期看點在於機床行業周期復甦、航空賽道國產替代。若半年報訂單、利潤數據驗證復甦邏輯，或是股價充分消化估值完成破發，公司有望迎來估值修復行情。