【IPO追蹤】聯名爆火，銅師傅（00664.HK）能擺脫破髮困境嗎？

「中年男人的泡泡瑪特」最近打了一場漂亮的翻身戰。

6月4日，銅師傅（00664.HK）盤中一度大漲超14%，截至收盤，公司漲7.65%，報25.6港元/股，市值16.49億港元。自5月下旬以來，公司股價持續反彈，至今累計漲幅超過45%。

市場將這波反彈直接歸因於一次教科書級別的IP聯名操盤--銅師傅攜手國漫頂流《凡人修仙傳》，推出全黃銅、手工製的聯名周邊新品，開售僅3小時便狂攬2200萬元銷售額。產品線精準覆蓋了原著核心法器符號：韓立元嬰、青竹蜂雲劍、噬金蟲、虛天鼎等，並引入非遺工藝。諸多動漫博主測評後直言：「韓立元嬰還原度極高」。

這次聯名的意義不止於短期銷量。長期以來，銅師傅被市場視為「冷門」「老氣」的細分賽道玩家，而本次聯名直接撕開了高淨值年輕男性客群的口子。從「傳統文化」跨越到「二次元信仰」，投資者看到了市場擴容的可能--這也是股價反彈背後的核心邏輯。

銅師傅過往已有多個成功聯名案例，包括敦煌飛天、太平年、哪吒之魔童鬧海、漫威超級英雄等系列，此次《凡人修仙傳》的閃電戰，進一步驗證了其將IP流量轉化為銷量的能力。此外，聯名自帶情緒溢價，類似這種高毛利爆款有望成為改善公司盈利結構的利器。

冷思考：爆款雖爽，潮水退去後呢？

然而，爆款的光環之下，銅師傅的基本面風險不容忽視。

一是品類低頻高客單，復購難以為繼。銅師傅身處重工藝賽道，客單價動輒數百上千元，購買決策極其審慎。相比之下，泡泡瑪特等輕資產潮玩依靠低價、高頻、強復購驅動，兩者生意邏輯截然不同。

二是銅價上漲持續侵蝕利潤。銅文創原材料成本佔比極高，銅價的每一次向上跳動都在悄無聲息地吞噬本就不豐厚的淨利率。在這裡，規模效應幾乎失靈，公司面臨持續性的「成本之殤」。

三是依賴外部IP，租用流量受制於人。銅師傅目前高度依賴外部聯名拉動階段性流量，本質上是在租用IP。消費者為IP而來，也為IP而去。一旦《凡人修仙傳》熱度退潮，或下一個聯名未能接棒，業績波動在所難免。

破發與估值：長期價值待考

上述風險也是銅師傅自上市以來深度破發的重要原因。儘管公司號稱「中年男人的泡泡瑪特」，但兩者在業績、股價層面差距甚遠--銅文創，似乎很難跑出第二個泡泡瑪特。

目前銅師傅動態市盈率超過30倍，估值並不算便宜。短期看，聯名爆款帶來了股價反彈的情緒催化；長期看，能否解決成本之痛、擺脫IP依賴、構建可持續的復購模型，才是決定其投資價值的核心變量。投資者或許還需更多時間觀察。