CRCL由漲轉跌：財報好壞參半，AI支付敘事尚難對沖盈利落差

TradingKey - 穩定幣巨頭 Circle（CRCL.US）在 5 月 11 日盤前發布第一季財報，股價盤中由漲轉跌、振幅迅速擴大，一度從漲逾 8% 跌至逾 6%。

受營收不及華爾街預期影響，股價瞬間承壓下行。

財報好壞參半，市場選擇先賣再看

市場預期 Circle 共識為 EPS 0.18 美元，實際 GAAP 口徑 EPS 達 0.21 美元，超出市場預期。與此同時，分析師對 Circle 營收預期為 7.15 至 7.17 億美元，但公司 Q1 營收錄得 6.94 億美元，不及市場預期。

即使從全年來看收入仍在年增 20%，但不及預期的事實仍使得股價在第一時間遭到拋售。

Circle 當季總收入及儲備收入 6.94 億美元，年增 20%，但這其中佔據 94% 比重的儲備收入漲幅已顯著放緩，僅年增 17% 至 6.53 億美元，主因雖 USDC 平均流通量年增 39% 至 752 億美元，卻被儲備報酬率年減 66 個基點至 3.5% 所抵銷。

此外，分銷及交易成本為 4.07 億美元，年增 17%，與控制範圍相當。但營運費用年增 76% 至 2.42 億美元，最直接的推手是公司 IPO 結束後一次性股權激勵機制帶來相關費用急劇增加——薪酬相關費用從一年前的 7562 萬美元飆升至 1.38 億美元。

淨利潤銳減 15% 至 5500 萬美元，與接近翻倍的研發投入、股權激勵及相關生態投資完全同向。不過，調整後 EBITDA 增長了 24% 至 1.51 億美元，這份指標將不少股權費用排除在外，反而說明 Circle 核心業務的現金生成能力並未惡化，只是投資者當前更願意盯著淨利回落的結論先走為快。

業務向好卻面臨高層套現難題

除了財務數據外，USDC流通量年增28%至770億美元，USDC鏈上交易量飆升至21.5兆美元，年增幅達263%，穩佔市場所有穩定幣交易量的63%。

託管於Circle的原生餘額達到137億美元，年增254%，顯示更多專案方與機構寧願將資產保留在Circle生態圈的更深端，而非直接外流。每項生態指標均指向長期看好，但投資人對目前獲利品質的擔憂迅速奪回了定價權。

高層管理人員同步加大了趁股價在財報前創下年內高點時套現的步伐。過去三個月，內部人士趁股價走高淨拋售了價值約7,250萬美元的股票，且內部人士零買入。

ARC 生態押注與 AI 基礎設施不敵眼前利潤缺口

Circle 在財報窗口同步釋放了多項遠期信號：ARC 代幣以 30 億美元估值完成 2.22 億美元融資，a16z、Apollo、貝萊德等機構參投；Agent Stack 平台正式推出，旨在將 USDC 從支付工具擴展為 AI 代理間的底層結算貨幣。

然而，這些生態佈局無法在當期損益表中體現。多數機構上調目標價的依據，更多依賴美國加密監管法案《CLARITY 法案》的立法進展及 USDC 在支付場景的規模效應，而非季度盈利的即刻改善。

在全年其他收入指引維持在 1.5 億至 1.7 億美元的背景下，核心淨利潤的明顯回撤令市場對這一商業模式再定價。

Circle 依然是連接傳統穩定幣經濟與 AI 自動化支付基礎設施的關鍵節點。當投資者意識到利潤回落與營收擴張之間的背離時，遠期的 AI 支付敘事尚不足以對衝眼前的盈利缺口，短期資金將在財報後重新審視 CRCL 的安全邊際。