銅價已接近歷史最高價！花旗：若霍爾木茲海峽解封，年底將漲至15000美元

TradingKey - 儘管美伊戰爭遲遲未結束，霍爾木茲海峽持續封閉，銅價底部依然堅固。本週一，LME（倫敦金屬交易所）三月期銅一度觸及每噸13637美元，創下自今年1月29日以來的最高水平。當天，LME三月期銅錄得最高收盤價13952美元/噸，盤中一度升至14500美元/噸上方。

花旗最新報告指出，在戰爭及持續封鎖的壓力下，銅市仍展現出韌性。花旗將近期目標價維持在13000美元/噸，並預測一旦海峽重新開放、市場情緒改善，銅價年底前將升至15000美元/噸。

花旗認為，之所以銅在戰爭情況下仍未顯著下跌，主要受到新能源轉型、AI及軍事需求增長及供應端約束這三個因素的支撐。

銅價預測：第二季保底12000美元，年底或直奔15000美元

在報告中，花旗預測基準情景下霍爾木茲海峽封鎖將持續至 5 月底，在這種全球增長需求受壓制的情況下，即使出現更大幅度的風險資產拋售，銅市的逢低買盤仍將支持銅價在第二季保持在 12000 美元/噸以上。

而在牛市情景下，花旗預測，若霍爾木茲海峽的重新開放能帶動增長預期改善、補庫需求釋放，或本次危機導致能源轉型需求獲得結構性提振，銅價年底均值甚至有望達到 15000 美元/噸。在熊市情景下，花旗預期銅價將跌至 10000 美元/噸，但這一情景權重僅 20%。

為何高油價難阻銅價上漲？

一般而言，油價與銅價呈負相關關係，主因在於油價上升會顯著增加製造業成本，進而抑制全球經濟成長。銅被視為全球工業活動的風向標，當經濟成長受衝擊時，工業用銅需求也會下降，進而對銅價造成下行壓力。然而在本輪衝突中，銅價依然整體上漲，且自 2025 年底至今已上漲約 10%。

分析指出，主要原因在於銅的結構性需求擴張，已實質性地降低了銅總需求的下行風險。根據歷史數據，在重大經濟下行時期，銅需求年均下降 3%-5%，例如上世紀 80 年代第二次石油危機期間及 2008 年全球金融海嘯時期。根據花旗的測算，假設結構性需求保持不變，若週期性需求下降 5%，全球精煉銅消費僅下降約 1.7%；若週期性需求僅下降 3%，則全球總需求大體持平。

花旗甚至指出，高油價在某些情況下不僅不會導致銅需求收縮，反而會因為刺激能源轉型加速，進而推升銅需求。例如，在這種地緣政治壓力下，燃料進口國可能會推動再生能源的普及，電動車、儲能及電網基礎設施的銅需求也自然會增加。

軍事需求為銅價提供額外上漲空間

花旗報告中指出另一個因素，即軍事需求對銅價的支撐。根據花旗估算，全球軍事相關銅消費約為每年 250 萬噸，佔全球消費總量約 9%，而未來全球國防預算將保持溫和增長已成為世界範圍內的共識，這將支撐軍事銅需求維持高位。

現代戰爭的裝備密集程度持續提升，其中無人機、飛彈等消耗性裝備的大量使用會加速銅消耗。從歷史數據來看，俄烏戰爭爆發後，軍事銅消費的增速可能超過實際軍費開支的增速。

能源成本飆升 廢銅再生承壓

在銅的需求經歷結構性重塑的同時，其供應端也正受到海峽封閉的衝擊。目前，銅的來源可分為兩個途徑：廢銅回收再生以及原銅礦生產。今年以來，銅礦產量預期基本持平，因此廢銅回收再生成為影響銅產量的主要因素。

然而，廢銅的回收、加工與再熔煉高度依賴能源與運輸，這使得荷姆茲海峽的關閉成為影響銅產量的關鍵因素。荷姆茲海峽的關閉不僅推升能源價格，也墊高了運輸保費、燃油附加費以及其他通行費用，進而影響供應商進行廢銅再生的意願。

地緣政治不確定性將推高銅庫存

此外，花旗指出，隨著近年來全球貿易摩擦與地緣政治不確定性上升，各國政府主動增持金屬庫存的意願增強，這一因素也會影響銅價。根據花旗的測算，如果全球精煉銅庫存從當前約 1.3 個月消費量提升至 2 個月消費量，且在兩年內完成建庫，所需銅價約為 14423 美元/噸；若提升至 3 個月消費量，兩年建庫所需價格則高達 27885 美元/噸。

當政府出於戰略儲備目的增加銅庫存時，不僅需求會上升，銅現貨的市場流通也會收緊，進而放大價格波動性，同時也使得現貨相對於期貨的價格溢價拉升。