港交所改革連環拳，機遇還是挑戰？

2025年下半年以來，香港交易所（00388.HK）（下稱「港交所」）密集推出或醞釀多項製度優化舉措，覆蓋交易機製、上市規則、結算效率、生態構建等多個核心領域。

在全球金融中心競爭加劇（上海和新加坡等也在不斷提升吸引力）、港股流動性亟待提振的背景下，這一繫列「組合拳」既是港交所提升市場競爭力的主動求變，也承載著重塑市場生態的期待。然而，每項舉措在釋放積極效應的同時，也暗藏著對市場慣性的挑戰與多方利益的博弈。客觀審視其利弊與爭議，方能更清晰地把握港股市場的變革方向。

三大戰略方向引領港交所突圍路徑

我們概括了一下，港交所最近的改革行動或主要針對三大戰略方向：提升市場效率、優化監管框架以及拓展市場生態。

從每手交易單位調整到結算週期縮短，從公眾持股量規定完善到科技100指數推出，每一項舉措都針對當前市場痛點。

交易機製方面，優化每手買賣單位、下調最低上落價位和優化按金抵押品安排直接降低了交易成本。這些看似技術性的調整，實際上是降低市場參與門檻的重要步驟。

監管框架改革則更加注重平衡效率與風險。持續公眾持股量規定的調整、新股市場定價規則的優化，旨在為發行人提供更多靈活性的同時，提升市場公平透明度。

效率革命，交易機製優化如何重塑市場活力

港交所優化每手買賣單位的方案，計劃將超過40種的每手股數種類縮減至8種，並將每手價值指引下限從2,000港元減半至1,000港元，同時為部分公司增設5萬港元的上限。這一調整不僅簡化了交易流程、提升了結算交收效率，更顯著降低了高價股的投資門檻——目前港股市場上有多家上市公司每手價值超5萬港元，包括騰訊（00700.HK）、寧德時代（03750.HK）、翰森製藥（03692.HK）等熱門個股，調整後普通散戶將有機會參與其中，為市場引入增量資金。

與之配套的下調最低上落價位舉措，第一階段已覆蓋10-50港元區間的股票，將最小價格變動單位最高下調60%，直接降低了投資者的交易價差成本，同時有助於提升價格發現效率，增強市場流動性，尤其有利於提高低價股的交易活躍度。但這一變化也增加了做市商維持市場深度的壓力。

縮短股票現貨市場結算週期的討論，將當前T+2的結算週期縮短至T+1甚至T+0，旨在降低交易對手風險和資金佔用成本，並降低交易對手風險（如交易對手違約的風險），減少因價格波動導致的交割不確定，同時與全球主要市場接軌。但可能面對較多的運營挑戰，例如券商、託管機構、銀行等或需要升級IT繫統以適應縮短的結算時間，且跨境交易或面臨時區差異和外匯兌換等挑戰，且會對協調機製帶來連鎖反應。

製度平衡，監管優化中的創新與風險博弈

持續公眾持股量規定改革展現了港交所監管態度的微妙變化。新規計劃取消因公眾持股量不足而強製停牌的做法，轉向以披露為本的監管方式。

這種變化給予發行人更大的資本運作靈活性，特别是方便了公司進行股份回購等操作。但同時，投資者需要更加謹慎地評估帶有特殊標記的股票風險。

優化新股市場定價及公開市場規定，則是對IPO市場機製的進一步完善。新的定價機製旨在減少新股定價偏差，防止過度波動。然而，市場擔憂這可能限製價格發現功能。

港交所與證監會聯合發信要求投行「端正發行態度」，直接針對市場關注的「過度包裝」問題。這一監管姿態表明港交所更加注重上市公司質量，而不僅僅是數量。

生態拓展，產品創新與基礎設施升級的雙輪驅動

推出香港交易所科技100指數，是港交所拓展指數業務、豐富產品生態的戰略舉措。這一指數覆蓋人工智能、生物科技等六大硬科技主題，旨在提升市場對新經濟板塊的關注度。

綜合基金平台訂單傳遞服務正式推出，則標誌著香港基金市場進入更高效的互聯互通時代。這一平台連接基金分銷生態圈中的主要參與者，有望降低基金交易成本，提升市場效率。

將於2026年推出的「香港交易所聯訊通」，旨在優化發行人通訊流程，提升市場透明度。這一數字化基礎設施的推出，將極大改善投資者獲取信息的時效性和準確性。

結構性產品上市製度的優化，特别是降低窩輪發行價的舉措，將使結構性產品更貼近標的資產價格，提升產品吸引力。但這也可能增加產品的復雜性，對投資者教育提出更高要求。

變革中的爭議與挑戰：利益平衡與市場適應的陣痛

儘管多項舉措的長期價值值得期待，但在推進過程中，仍面臨著市場慣性、利益重構帶來的爭議與挑戰，部分舉措的短期負面影響亦不容忽視。

交易機製調整引發的市場波動擔憂最為突出。每手買賣單位優化降低散戶參與門檻後，有市場人士擔心，散戶交易佔比的提升可能加劇部分小盤股的波動。儘管港交所援引全球市場數據稱交易單位大小與波動無必然關聯，但小盤股自身流動性較弱的特性，疊加散戶交易的短期性，仍可能放大價格波動風險。下調最低上落價位的舉措也存在類似爭議，部分莊家與散戶投資者指出，較低股價證券的價差收窄後，回轉交易與流通量提供的盈利空間被壓縮，可能導致這部分市場的流動性不升反降，港交所雖強調需平衡不同投資者需求，但第二階段調整的推進仍需直面這一質疑。

部分舉措對市場參與者的適應性提出了嚴峻考驗。每手買賣單位的調整預計將影響部分發行人。對於香港目前多家規模不一的券商而言，交易單位標準化、結算規則優化等舉措，要求其同步升級交易繫統、調整收費模式，中小券商可能面臨更高的轉型成本。而延長交易時間的咨詢，雖旨在對接全球市場、提升國際競爭力，但也引發了業界對運營成本的擔憂——非核心時段的流動性不足可能導致價格失真，夜間交易還會加劇高頻交易機構的技術優勢，對散戶形成不公，同時經紀商的人力成本與繫統負荷也將大幅增加。

新股定價機製改革則引發了對散戶與中小投行利益的爭議。舊規下散戶最高可獲得50%股份的回撥機製被收緊，機製A下超100倍認購的回撥上限降至35%，散戶在熱門新股中的配額顯著減少，短期内面臨「好股更難搶」的困境，要知道，當前新股的超購王還得依靠散戶的千倍以上超額認購。對於中小投行而言，其在機構資源上的劣勢使其難以適應機製B的運作，只能更多依賴機製A的散戶市場，市場資源可能進一步向頭部投行集中，加劇行業分化。

持續公眾持股量規定的咨詢也存在爭議，A+H發行人初始公眾持股比例擬從15%降至10%並探討進一步降至5%，雖能滿足大型企業的融資需求，但較低的公眾持股比例可能降低股票的流動性，損害中小投資者的利益。

此外，部分舉措的落地效果仍存在不確定性。縮短股票現貨市場結算週期的討論，雖符合全球T+1結算的趨勢，但需要市場各方在繫統升級、風險管理等方面達成共識，短期内難以推進。優化結構性產品上市製度的咨詢，若未能充分平衡創新與風險，可能導致結構性產品的復雜性上升，增加普通投資者的理解成本與投資風險。

變革底色：港交所的突圍與港股的長期價值

縱觀港交所此次密集的製度革新，其背後是全球金融中心競爭加劇與港股自身發展困境的雙重驅動。

今年以來，港股IPO募資額已是去年全年的2.95倍，且還有超過300家公司在排隊等審批，但市場流動性偏緊的問題仍未根本解決，南向資金曾出現半年來首次淨流出，提升市場效率、吸引增量資金成為當務之急。

從國際視角看，納斯達克擬推出24小時交易、東京交易所延長交易時間，全球資本市場正加速向全天候運作演進，港交所的舉措正是對這一趨勢的回應，旨在鞏固其國際金融中心地位。

從長遠來看，這一繫列舉措的核心價值在於推動港股市場的「規模擴張」與「質量提升」的並軌。在推出多樣產品、迎來眾多新股和降低交易門檻的同時，擬推新股定價機製優化、投行發行態度規範，直指市場長期存在的定價失真與質量管控問題；每手買賣單位標準化、結算週期縮短等舉措，則致力於提升市場的基礎運作效率，與國際主流市場接軌。儘管短期面臨諸多爭議與挑戰，但隨著市場逐步適應新規則，港股的定價效率、流動性與透明度有望持續提升，為長期資金的流入創造更好的製度環境。

與港交所改革相呼應的是，一年一度的「港股100強」評選活動即將公佈結果。該評選活動聚焦港股市場中最具投資價值和成長潛力的上市公司，通過綜合評估企業規模、盈利能力、增長潛力等多維度指標，為投資者提供參考。

在港交所推動市場改革的背景下，「港股100強」評選更加凸顯其價值發現功能。投資者可通過這一評選，更加精準地識别那些能夠從市場改革中受益、具有長期成長潛力的優質企業。評選結果即將揭曉，值得市場各方關注。