美國非農預告“驚魂一幕”：8月非農小修，年度非農“修崩”，聯準會無措？

TradingKey - 無論是7月非農就業報告還是聯準會主席鮑爾在傑克遜霍爾央行年會上歐所透露的，美國勞動力市場正趨於疲軟。華爾街預計，美國8月非農就業人數繼續溫和增長但失業率反彈，投資人可能會歡迎這種平衡推動9月降息，但大幅下修的“恐怖一幕”以及來自供應端的異常失衡或令聯準會陷入更深困境。

本週五（9月5日），美國勞工統計局將公佈8月非農就業報告，這是該機構在前局長Erika McEntarfer被川普轟下台後的首份非農就業報告，也是聯準會即將重啟降息前的最後一份關鍵官方就業統計報告。

據彭博社數據，經濟學家預計，美國8月非農就業新增人數為7.5萬，失業率將從7月的4.2%升至4.3%。

【美國非農就業人數，來源：TradingKey】

美國就業增長勢頭放緩已基本成為經濟學家的共識，就連在7月FOMC會議中堅稱看不到就業疲軟跡象的鮑爾也在8月底改口承認，美國就業下行風險正在上升。

美銀美林的對8月非農的預測相對樂觀，預計新增非農人數達到9萬人，大幅高於7月的7.3萬人。該行觀察到，首次申請失業金人數的四週均值處於溫和水平，續請失業金人數出現了下滑，這暗示就業增長的小幅反彈。

在鮑爾上月底意外“放鴿”後，美銀美銀表示，就算週五報告的就業增長強於預期，市場對於9月降息的定價仍無法撼動。

聯信銀行首席經濟學家Bill Adams表示，對於金融市場而言，最好的情況將是就業報告顯示就業人數溫和增長、失業率有所上升，因為這意味著經濟沒有陷入衰退、而勞動力市場的疲態足以證明聯準會降息是合理的。

不過，Adams也提供了最壞情況的假設：就業下滑、勞動參與率下降和失業率下降，這將表明勞動力供應下降、同時勞動力需求正在減弱。Adams指出，聯準會可能沒有相應的政策手段來應對這種情境。

這種勞動力市場“供需雙弱”的情況也是鮑爾所擔心的，他將其形容為“奇特平衡”。這種異常形勢暗示就業的下行風險正在增加，並可能表現為裁員激增和失業率快速上升。

關注7月非農下修風險

在經曆了7月非農報告對前兩個月的大幅下修一幕，曆史報告的修正在衡量美國就業市場健康程度的重要性更增進了一層。

美銀美林報告稱，市場焦點將落在對7月非農的修正值上。鑒於今年以來每月初值均被下修和7月調查問卷回收率較低，7月非農的7.3萬就業人數初值面臨較大下調風險。

該行分析師表示，如果7月非農再次被下修，則表明就業市場的疲軟要比預期的更加持久。

摩根士丹利經濟學家認為，聯準會已經為降息打開了大門，但降息規模將取決於就業市場疲軟的風險是否繼續看起來比通膨上升風險更嚴峻。

年度非農修正面臨“塌方”風險

就在8月非農報告發佈的數日後，勞動統計局將於9月9日發佈非農就業人數的年度基準修正結果，時間覆蓋了2024年4月至2025年3月。

華爾街預計，基於非法移民減少、經濟放緩期的歷史性表現等因素，這次可能會最高下調90萬個工作崗位，凸顯美國就業報告的“水分”之大和疲軟程度之深。去年9月，統計局下修了81.8萬個崗位。

高盛指出，就業人數虛增主要源於統計局長期使用的“出生-死亡模型”統計模型難以反映真實就業增長的動態，以及非法移民減少對勞動力供給的衝擊。

高盛表示，該模型使得2024年下半年平均每月高估4.5萬個工作崗位，渣打預計這比實際虛增7萬個崗位。綜合來看，這一年度修正可能會出現55萬至80萬個崗位的下修。

野村預計，就業人數下調規模可能會在60至90萬，理由同樣是非法移民和新增企業的估算偏差。季度就業和工資普查QCEW數據無法捕捉非法移民的就業情況，而非農數據統計了這部分就業群體。

不過，野村淡化了這一大規模下修對聯準會降息預期和資本市場的潛在影響，稱這是屬於預期之內的鴿派信號，投資人和聯準會官員已有預期。

9月降息25個基點已被市場完全定價，但也有不少聲音指出，如果看到就業報告的更多下調，50個基點降息也不無可能。

野村認為，除非出現大規模裁員或嚴重金融壓力，否則很難看到50個基點的大幅降息或連續幾個會議降息。