全球國債遭拋售？30 年期美債殖利率逼近5%，美股後市如何研判！

投資慧眼Insights -

川普對等關稅再度引發全球國債拋售

本周以來市場最為關注的莫過於全球債券價格下跌。究其原因，美國上訴法院的裁決維持了國際貿易法院今年5月的判決，推翻川普政府的大部分關稅政策，這令投資者對美國財政赤字的擔憂進一步加劇。另一方面，美國政府對聯准會獨立性的衝擊同樣令美債投資者尋求更高的期限溢價。

在此情況下，即便聯准會9月降息25基點幾率高達90%，10年期美債殖利率仍回升至4.3%上方；30年期美債殖利率更是逼近5%，這一水準與 2008 年美國歷史上最大的金融危機時的水準相同。

與此同時，歐洲債券殖利率同樣出現大幅攀升，這引發了市場對歐美債券市場聯動並對市場構成潛在系統性風險的擔憂。週二（9月2日），英國30年期國債收益率創1998年以來新高，德國30年期國債收益率達到2011年以來的最高水準，法國30年期國債收益率則升至了2009年以來的峰值。

更糟糕的是，不斷上升的債務擔憂推高了殖利率，債務動態惡化，反過來又推高了殖利率。這令傳統上長期債券的主要購買方——如央行、養老基金和人壽保險公司的需求萎縮。

究其原因，各國央行正在逐步減少債券持有量。英國央行和美聯儲已於2022年底停止了債券購買，歐洲央行和日本央行也分別於2023年3月和2024年3月推出了量化寬鬆。

與此同時，由於養老金體系出現了從固定收益型養老金計畫向固定繳款型養老金計畫的轉變趨勢，養老基金對長期債券的需求也正在下降。

關稅問題或不大，但美股回調恐難避免

因此，筆者認為後續市場焦點無疑在於歐美債券價格能否止跌。實際上，對於關稅問題，美國政府還可以啟用1930年《斯姆特-霍利關稅法》第338條等其他法律工具，該條款允許總統對被認定歧視美國商業的國家徵收最高50%的關稅。

總體而言，筆者認為財政赤字問題浮現主要源於三季度關稅對通脹的影響正在浮現，但聯准會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上暗示通脹上行是一次性的。聯准會最關注的通脹指標——美國7月核心PCE年升2.9%，遠離2%目標水準。

展望後市，鑒於通脹稀釋債務，這或逼迫聯准會在更長時間將利率維持於高位。而在關稅並無實際進展情況下，隨著通脹攀升，聯准會降息或加劇債務擔憂。而若聯准會釋放鷹派信號以修正市場對後續降息節奏預期，則或將對當前以大型科技股引領的美股行情構成衝擊。

此外，美股進入「最負面」的季節性月份，俗稱9月「魔咒」。根據歷史數據顯示，9月往往是美股表現最差的月份。高盛近日對美股發出警告，稱美股系統性需求已基本枯竭，這預示著本月市場將充滿挑戰。

CTA（商品交易顧問）持倉已達到100%滿倉狀態，其購買力已從7月的276.6億美元驟降至8月的125.6億美元，預計9月全月的美股購買量將進一步萎縮至僅29.6億美元。意味著歷史上表現疲弱的9月份將缺乏支撐性資金流入。更重要的是，在市場下跌時可能觸發高達736.9億美元的拋售，構成巨大的不對稱下行風險。

綜上所示，筆者認為美股於9月存在進一步調整可能，投資者宜保持謹慎。

納斯達克100：風險尚未充分釋放，警惕跌破23000點引發拋售

納斯達克100指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

納斯達克100指數週二（9月2日）跌0.47%，最低觸及22979點，但其後輾轉回升至23000點上方整固。值得留意的是，23000點為短期多空分界線，考慮到納指100調整尚不充分，若有效再度擊穿23000點，需警惕引發短期恐慌性拋售的可能。

若納斯達克100指數跌破23000，後市或進一步下行考驗22100點甚至21000點水準。另外，若納斯達克100指數持續企穩23000點，或將以時間換空間方式構建更長時間的高位整理區間。