歐元區8月CPI評論：歐元區間波動態勢將延續？

TradingKey - 2025 年 9 月 2 日，歐元區發布了 8 月通膨數據。整體消費者物價指數（CPI）由 7 月的 2% 微升至 2.1%，與市場普遍預期一致；核心 CPI 與 7 月持平，維持在 2.3%，較市場預期高出 0.1 個百分點。

展望未來，歐元區通膨將持續受到一推一壓兩股相反力量的作用。壓制通膨的因素包括：歐元區經濟成長放緩、歐美貿易摩擦有所緩和、能源價格處於低位；而推動通膨上升的因素則包括：歐元區工資增長略高於預期以及德國計劃在未來兩年上調最低工資。在這兩股力量的相互制衡下，預計嚴重的再通膨風險較低。因此，我們判斷歐洲央行會繼續維持寬鬆的貨幣政策。

對於外匯市場的分析，一方面，全球去美元化的發展態勢與聯準會重啟降息週期，將持續對美元構成壓制；另一方面，歐元區經濟增速的疲軟，疊加歐洲央行的持續降息舉措，會對歐元形成拖累。受此貨幣對雙邊均被弱化的影響，我們認為歐元兌美元將進入區間波動運行階段。

來源：TradingKey

2025 年 9 月 2 日，歐元區發布了 8 月通膨數據。整體消費者物價指數（CPI）由 7 月的 2% 微升至 2.1%，與市場普遍預期一致；核心 CPI 與 7 月持平，維持在 2.3%，較市場預期高出 0.1 個百分點（圖 1）。

圖1：市場普遍預測與實際數據對比

來源：路孚特，TradingKey

从通胀分类维度观察，服务业通胀虽持续呈现下行态势，但核心商品价格的粘性依然存在，这表明即便欧元区经济处于疲软状态，商品价格层面的压力仍未得到显著缓解。从国家层面分析，德国通胀受去年同期低基数效应影响攀升至 2.1%，意大利与西班牙的通胀水平大体保持稳定，法国通胀则略有下降。

圖2：歐元區CPI（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

展望未來，歐元區通膨將持續受到一推一壓兩股相反力量的作用。從壓制通膨的因素來看，歐元區經濟成長放緩（圖 3）、歐美貿易摩擦有所緩和，再加上能源價格處於低位，這些都在減輕歐元區的通膨壓力。而推動通膨上升的因素則包括，薪資成長略高於預期，第二季時薪與協議薪資較去年同期漲幅已分別達到 3.7% 與 4.0%；此外，德國計畫在未來兩年上調最低工資，這項舉措將進一步為通膨提供上行動力。

在這兩股力量的相互制衡下，預計未來幾個月歐元區 CPI 將徘徊在歐洲央行的目標水準附近。鑑於嚴重的再通膨風險較低，我們判斷歐洲央行將繼續維持寬鬆的貨幣政策（圖 4），且預計到 2026 年上半年，歐元區或將進入低利率階段。

對於外匯市場的分析，一方面，全球去美元化的發展態勢與聯準會重啟降息週期，將持續對美元構成壓制；另一方面，歐元區經濟增速的疲軟，疊加歐洲央行的持續降息舉措，會對歐元形成拖累。受此貨幣對雙邊皆被弱化的影響，我們認為歐元兌美元將進入區間波動運作階段。

圖3：歐元區實質GDP（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖4：歐洲央行政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

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