楊德龍：2025年穩健成長政策可望進一步加碼 資本市場投資機會明顯增多

今天，國家統計局公佈了12月製造業PMI數據。12月我國製造業PMI為50.1%，較上月下降0.2個百分點，連續3個月維持在臨界點以上。非製造業商務活動及綜合PMI產出指數均為52.2%，分別較上月上升2.2及1.4個百分點，經濟水準明顯提高，三大指數均位於擴張區間。

隨著宏觀政策組合效應持續顯現，我國製造業供需兩端持續擴張，非製造業景氣度水準明顯提升。生產指數為52.1%，較上月下降0.3個百分點。新訂單指數為51.0%，較上月上升0.2個百分點。兩個指數都持續高於臨界點，說明我國製造業企業生產和市場需求保持擴張，特別是新訂單指數為51.0%，比上個月繼續上升，說明製造業的訂單情況有所改善，這也是一攬子穩經濟政策逐步落實後，拉動了內需，帶動了製造業需求的回升。

服務業回升向好，服務業商務活動指數為52.0%，較上月上升1.9個百分點，為4月以來的高點。服務業擴張步伐加快，多數產業的商務活動指數高於上月，產業景氣度普遍回升，其中航空運輸、電信、廣播電視等產業景氣度均上升至60%以上的高位景氣區間。

製造業PMI反映了未來兩三個月製造業成長的情況。從企業規模來看，大型企業PMI為50.5%，較上月下降0.4個百分點，高於臨界點。中型企業PMI為50.7%，較上月上升0.7個百分點，高於臨界點。小型企業PMI為48.5%，較上月下降0.6個百分點，低於臨界點，顯示大型企業及中型企業經營情況優於小型企業。

從分類指數來看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，而原料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。

回顧今年全年PMI走勢，隨著穩健經濟成長政策逐步落地，從10月、11月、12月來看，製造業PMI均出現擴張，連續三個月維持在臨界點以上，與第三季相比出現明顯回升。今年第一季PMI一度回到臨界點之上，隨後二、三季出現一定回落。製造業回升與政策的轉捩點是一致的。

自9月24日起，我國多部門推出了一攬子穩定經濟成長的政策，這些政策逐步拉動了投資和消費的需求，帶動了我國製造業景氣逐步回升。這也意味著穩步增長的政策正在逐步產生效果。根據12月兩大重要會議的決議，2025年要繼續全力拼經濟，採取更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策來提振消費、提高投資效益，全方位拉動國內需求，以應對外需可能面臨的挑戰。

目前推出的財政政策主要是給地方政府化債，透過10兆的化債計劃，大大減輕地方政府還本付息的壓力，提振地方經濟。下一步可能透過發行國債提高市場活躍度，拉動投資、帶動消費，從而在需求端推動經濟成長。預計2025年我國製造業PMI可能會持續回升，維持在50%臨界點之上，進而為資本市場提供堅實基礎。2025年我國資本市場可望在政策利好不斷落地的帶動下，出現第二波、第三波上漲，因此建議大家對2025年的行情保持信心。

與歐美股市相比，當前我國股市整體仍處於歷史低點，A股和港股雖然經歷了一波上漲，但估值仍然較低，因此在2025年具有較大的估值修復空間。特別是一些績優股，上漲空間較大，許多股票的價格較高點僅為三折、四折，一旦市場信心回升，將吸引居民儲蓄轉移到資本市場。

以往資本市場的資金主要流向樓市，但目前我國樓市成交較為低迷，賺錢效應不強，投資人對房價上漲的預期已發生較大變化。因此，居民儲蓄轉移的方向將會流向股市，為股市帶來更多增加資金。

我最近在全國各地的銀行省分行進行了調查，發現自9月24日之後，股民已開始行動，銀行的銀證轉賬大幅增長，但基民仍未廣泛行動，許多基民在基金淨值反彈後進行了贖回，這也表明當前市場的上漲仍處於第一階段。一旦2025年市場迎來第二波上漲，並突破10月8日創出的3700點左右的年內高點，市場的上行牛市趨勢將進一步確立，投資者的信心將得到更大提振，許多的基民可能會透過購買基金入市。這將帶動基金重倉股的估值修復，形成一波領漲走勢。

目前市場上漲主要由題材股主導，與新進股民的風險偏好有關，喜歡炒題材、炒概念。一旦基民開始透過購買基金入市，傳統的白馬股將迎來新的機會，追求穩定回報的投資人也將選擇紅利股。因此，2025年市場風格將更加多元化，投資者在不同領域都有機會。喜歡炒題材的投資人可以在人形機器人、低空經濟等新經濟板塊做投資，而喜歡傳統白馬股的投資人也能找到業績優良的好公司進行佈局，一些追求長期穩定回報投資人可以抓住紅利股的機會，追求高分紅、低估價值的投資組合。

2025年將是充滿希望的一年，投資機會多，賺錢效應優於2024年。祝福大家在2025年身體健康，取得優異的投資回報。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）