GDP跑贏週期，消費信心卻持續下行，美國經濟為何「帳面強、體感弱」？

TradingKey - 美國經濟分析局最新發布的初步數據顯示，2025年第三季度美國實際國內生產總值（GDP）同比年化增長率達到4.3%，大幅高於市場預期的3.3%和上一季度3.8%的增速，這一表現創下兩年來最快擴張紀錄。

在通膨回落、就業尚穩的大背景下，美國經濟卻呈現出一种頗為反直覺的狀態。

一方面，最新公佈的三季度GDP年化增速高達4.3%，創下近兩年來最快擴張速度；另一方面，消費者信心指標卻持續走低，顯示出美國居民對未來的謹慎情緒並未改善。這種「宏觀數據亮眼、微觀感受低迷」的錯位，正在成為當前美國經濟最核心的特徵。

【消費者信心持續走低，來源：Macromicro】

從帳面數據看，美國經濟的韌性毋庸置疑。三季度GDP超預期增長，主要由居民消費支出拉動，服務消費依然強勁，企業端並未出現系統性收縮跡象，就業市場也尚未顯著惡化。

在高利率環境下，這樣的表現足以打消市場對「硬著陸」的擔憂，也解釋了為何美債收益率在數據公佈後出現反彈。

而問題在於，這種增長並未轉化為消費者層面的安全感。

消費者信心持續下滑，並非因為經濟的惡化，而是因為高增長並未緩解普通家庭的現實壓力。房租、保險、醫療和食品價格仍處高位，信用卡利率和房貸利率長期維持在高水平，使得家庭現金流始終處於緊繃狀態。

這種分化並非偶然，而是美國經濟結構性變化的結果。

當前GDP的強勁，更多來自高收入群體的消費能力、政府支出以及資本密集型投資，而非廣泛意義上的購買力修復。科技、人工智能和高端服務業仍在擴張，但對中低收入群體而言，這些增長並未直接轉化為可支配收入的改善。

密西根大學消費者信心指數中，對通膨和長期財務狀況的擔憂依然突出，這意味著即便經濟沒有陷入衰退，家庭也傾向於採取更防禦性的行為。這種心理狀態不會立刻拖累GDP，卻會在未來幾個季度逐步削弱消費的持續性。

從政策角度看，這種「體感弱、帳面強」的局面也令聯準會陷入兩難。

一方面，GDP和就業數據支持維持高利率更久，通膨尚未完全回到目標區間；另一方面，信心疲弱、利率高企正在持續侵蝕美國居民的消費水平。如果貨幣政策過度依賴宏觀增長數據，而忽視微觀壓力，經濟韌性可能在後期被快速消耗。

更值得警惕的是，一旦就業市場再度疲軟，這種背離可能會迅速收斂並同步下行。

歷史經驗表明，當消費者信心長期低迷而增長主要依賴少數部門時，經濟對衝擊的緩衝能力會顯著下降。一旦信用收縮或資產價格回檔，帳面上的高增長可能迅速失速。

綜合看，美國經濟當前並非傳統意義上的繁榮週期，而更像是一種「被高利率和高成本壓縮的韌性增長」。GDP跑贏週期，更多體現的是結構優勢和短期支撐，而非普遍意義上的經濟舒適度。消費者信心的持續走弱，則提醒市場，這輪增長的地基並不牢固。

在未來一段時間內，美國經濟的關鍵在於增速是否能轉化為多數家庭可感知的改善。在這一問題得到答案之前，「體感弱、帳面強」恐怕仍將是美國經濟揮之不去的標籤。