Anthropic-Börsenprospekt: Halbjahresverlust erreicht 80,7 Milliarden Dollar, Rechenausgaben von 750 Milliarden Dollar erregen Aufsehen

TradingKey – Das KI-Unternehmen Anthropic treibt seine Börsengangspläne voran, doch neu offengelegte Finanzinformationen veranlassen Anleger zugleich dazu, das Wachstumsmodell des Unternehmens neu zu bewerten.

Laut einem Entwurf des S-1-Prospekts, der von The Wall Street Journal eingesehen wurde, erwirtschaftete der Claude-Entwickler im ersten Halbjahr 2026 einen Umsatz von 16,3 Milliarden US-Dollar, während sich der Nettoverlust im selben Zeitraum auf 80,7 Milliarden US-Dollar belief. Zudem könnten in den kommenden Jahren Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur von bis zu 750 Milliarden US-Dollar anfallen.

Diese Zahlen verdeutlichen, dass die kommerzielle Nachfrage nach generativer KI rasant wächst, offenbaren zugleich jedoch auch die starke Abhängigkeit von Anthropic von einigen wenigen Kunden, Cloud-Service-Anbietern und externer Finanzierung. Da es sich bei dem eingereichten Prospekt noch um einen Entwurf handelt und das Unternehmen eine Stellungnahme ablehnte, können die Finanzdaten und Vertragsvolumina in der endgültigen öffentlichen Version noch angepasst werden.

Woher stammt der Verlust von 80,7 Milliarden Dollar trotz raschen Umsatzwachstums?

Der Umsatz von Anthropic erreichte im ersten Halbjahr dieses Jahres 16,3 Milliarden US-Dollar und lag damit weit über den 1,1 Milliarden US-Dollar des Vorjahreszeitraums. Allerdings weitete sich der Nettoverlust im selben Zeitraum von rund 13 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr des Vorjahres auf 80,7 Milliarden US-Dollar aus, was vordergründig in scharfem Kontrast zum Umsatzwachstum steht.

Der Hauptgrund für die starke Ausweitung der Verluste lag nicht allein im laufenden Geschäftsbetrieb. Aus dem Prospektentwurf geht hervor, dass rund 72 Milliarden US-Dollar davon auf eine bilanzielle Aufwendung im Zusammenhang mit Bewertungsänderungen von Wandelschuldverschreibungen und anderen Finanzierungsinstrumenten zurückzuführen waren. Solche Anpassungen können mit Veränderungen der Unternehmensbewertung sowie des Werts der entsprechenden Finanzinstrumente erheblich schwanken und bedeuten nicht, dass im Berichtszeitraum ein entsprechender Mittelabfluss stattgefunden hat.

Doch selbst ohne diesen bilanziellen Effekt bleiben die Verluste des Unternehmens beachtlich. Im ersten Halbjahr 2026 gab Anthropic fast 9 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur aus – beinahe das Vierfache der 2,3 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum und auch mehr als die entsprechenden Aufwendungen von rund 7,3 Milliarden US-Dollar im gesamten Jahr 2025.

Dies verdeutlicht, dass die Kommerzialisierung von KI-Modellen weiterhin erhebliche Vorabinvestitionen erfordert. Selbst bei rasch steigenden Umsätzen könnten die Kosten für das Training von Modellen, den Betrieb von Inferenzdiensten und den Ausbau von Rechenzentren die operativen Margen weiterhin belasten.

Bemerkenswert ist, dass Anthropic potenziellen Investoren kürzlich mitteilte, dass der Umsatz im dritten Quartal 16,8 Milliarden US-Dollar erreichte, was einem Anstieg von etwa 45 % gegenüber dem zweiten Quartal entspricht, und erklärte, in diesem Quartal eine bereinigte Profitabilität sowie einen positiven freien Cashflow erzielt zu haben. Obwohl dies auf eine sich verbessernde operative Entwicklung hindeutet, ist der bereinigte Gewinn nicht mit dem Nettogewinn nach GAAP gleichzusetzen, und Investoren müssen weiterhin die genauen Berechnungskriterien sowie die weitere Cashflow-Entwicklung im Auge behalten.

Zusagen für Rechenleistung von bis zu 750 Milliarden US-Dollar

Die Versorgung mit Rechenleistung ist der bedeutendste Engpass bei der Expansion von Anthropic. Dem Entwurf des Börsenprospekts zufolge sieht sich das Unternehmen in den nächsten sieben bis zehn Jahren mit Zahlungsverpflichtungen für Cloud-Computing in Höhe von rund 450 Milliarden US-Dollar konfrontiert, wobei die meisten dieser Verträge unkündbar sind. Dies bedeutet, dass Anthropic vertraglich verpflichtet sein könnte, die entsprechenden Gebühren selbst dann zu zahlen, wenn die tatsächliche Nutzung der Rechenleistung oder die Kundennachfrage hinter den Erwartungen zurückbleibt.

Den in den Unterlagen offengelegten Vereinbarungen zufolge plant Anthropic, Mittel für Google Cloud der Google-Mutter Alphabet (GOOGL) und Amazon Web Services der Amazon-Muttergesellschaft (AMZN) in Höhe von insgesamt rund 111 Milliarden bzw. 110 Milliarden US-Dollar bereitzustellen, während etwa 31 Milliarden US-Dollar für die Cloud-Plattform von Microsoft (MSFT) zugesagt wurden. Das Unternehmen hat sich zudem verpflichtet, bis 2033–2034 insgesamt bis zu 86 Milliarden US-Dollar an Nscale und Lambda zu zahlen, um Rechenressourcen zu leasen, die mit Chips von Nvidia (NVDA) betrieben werden.

Unter Berücksichtigung von Verpflichtungen in Höhe von mehr als 160 Milliarden US-Dollar aus Vereinbarungen über Broadcom (AVGO) zur Nutzung maßgeschneiderter Chips von Google übersteigen die fest vereinbarten Zusagen von Anthropic für Rechenleistung und Infrastruktur 600 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen verhandelt derzeit noch über neue Vereinbarungen im Umfang von bis zu rund 150 Milliarden US-Dollar. Sollten all diese Deals zustande kommen, könnte das Gesamtvolumen weiter auf 750 Milliarden US-Dollar steigen.

Während diese langfristigen Verträge sicherstellen, dass Anthropic Zugang zu den für das Training und den Betrieb seiner Modelle erforderlichen Ressourcen erhält, wandeln sie künftige Wachstumserwartungen auch vorab in Fixkosten um. Wenn die KI-Nachfrage weiter expandiert und die Auslastung der Rechenressourcen hoch bleibt, werden diese Investitionen dem Unternehmen als wichtige Barriere dienen, um seinen Marktanteil auszubauen. Falls jedoch die Modellpreise sinken, Kunden auf Open-Source-Lösungen umsteigen oder die Nachfrage in der Branche hinter den Erwartungen zurückbleibt, könnten diese unkündbaren Zahlungsverpflichtungen den Cashflow kontinuierlich belasten.

Kundenkonzentration und KI-Sicherheitsrisiken stellen IPO-Bewertungen auf die Probe

Obwohl der Umsatz von Anthropic rasch wächst, bleibt der Kundenstamm stark konzentriert. Von den Einnahmen in Höhe von 16,3 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2026 entfielen rund 20 % auf zwei nicht genannte Kunden, was einem Gesamtbeitrag von etwa 3,26 Milliarden US-Dollar entspricht. Das Unternehmen geht davon aus, dass auf absehbare Zeit weiterhin ein erheblicher Teil seines Umsatzes von einer begrenzten Anzahl von Großkunden abhängen wird.

Während diese Struktur in Wachstumsphasen den Umsatz rasch beflügeln kann, bedeutet sie auch, dass bereits ein einziger Kunde, der seine Nutzung reduziert, Preise drückt oder zu Wettbewerbern wechselt, die Geschäftsentwicklung erheblich beeinträchtigen könnte. Einige Unternehmenskunden haben keine langfristigen Bezugsverträge unterzeichnet, sodass Anthropic unkündbare langfristige Rechenkosten tragen muss, während das Unternehmen dem asymmetrischen Risiko ausgesetzt ist, dass sich die Nachfrage der Kunden jederzeit ändern kann.

Anthropic führte zudem KI-Sicherheit und potenzielle rechtliche Haftungsrisiken als wesentliche Risiken auf. Laut dem Prospektentwurf befürchtet das Unternehmen, dass seine Modelle ein Verhalten zeigen könnten, das nicht mit der menschlichen Absicht übereinstimmt, was zu Datenschutzverletzungen, Cybersicherheitsvorfällen oder sonstigen Schäden führen könnte. Sollten die Verluste aus solchen Ereignissen die Versicherungsdeckung übersteigen, müsste das Unternehmen möglicherweise unkalkulierbare finanzielle Verbindlichkeiten tragen.

Unterdessen könnte der Ausbau von Rechenzentren auch auf wachsenden lokalen Widerstand stoßen. Faktoren wie Stromversorgung, Flächennutzung, Umweltauswirkungen und der Widerstand der Anwohner könnten den Baufortschritt verzögern und die Unsicherheit bezüglich der Bereitstellung von Rechenkapazitäten weiter erhöhen.

Diese Risiken beeinflussen, wie Investoren die Bewertungsansätze für den Börsengang von Anthropic einschätzen. Während frühere Marktgespräche Bewertungen von bis zu 2 Billionen US-Dollar erreichten, berichtete Reuters unter Berufung auf mit der Angelegenheit vertraute Personen, dass einige Investoren nach Bekanntgabe der jüngsten Finanzdaten eine Bewertungsspanne von etwa 1,5 Billionen US-Dollar in Betracht ziehen. Diese Zahlen sind weiterhin Gegenstand von Marktdiskussionen und stellen keine endgültige Preisgestaltung für den Börsengang dar.