Anthropic legt vor dem Börsengang erstmals Q3-Finanzdaten offen: Was Anleger wissen müssen

TradingKey - Anthropic plant, am 14. Oktober Ortszeit am Hauptsitz in San Francisco einen Pre-IPO-Investorentag zu veranstalten und eingeladenen institutionellen Anlegern Finanzdaten für das dritte Quartal 2026 offenzulegen. Dies ist das erste Mal in der Vorbereitungsphase des Börsengangs, dass das Unternehmen relativ umfassende operative Quartalsinformationen bereitstellt, was dem Management und den Konsortialbanken dabei hilft, die Marktnachfrage einzuschätzen und eine Grundlage für die spätere Bewertung sowie das Emissionsvolumen zu schaffen.

Das Treffen findet hinter verschlossenen Türen statt. Da Anthropic seinen S-1-Registrierungsantrag noch nicht veröffentlicht hat, könnten Informationen, die kurzfristig an die Öffentlichkeit gelangen, weiterhin von Teilnehmern oder aus Medienberichten stammen. Anleger sollten daher nicht nur auf das Umsatzvolumen achten, sondern auch den Berichtszeitraum und die Rechnungslegungsstandards der entsprechenden Zahlen überprüfen.

Früheren Medienberichten zufolge könnte die Zielbewertung von Anthropic 2 Billionen US-Dollar erreichen, wobei am Markt davon ausgegangen wird, dass das Unternehmen im November dieses Jahres an die Börse gehen könnte. Das genaue Emissionsvolumen, die Bewertung und das Erstnotierungsdatum bleiben jedoch ungewiss, da der Finanzierungsbedarf von KI-Unternehmen steigt und die Marktprüfung der Profitabilität der Branche strenger wird.

Jenseits des Umsatzwachstums, erfordert der statistische Erfassungsbereich einen klareren Blick

Der Hauptfokus des Marktes liegt zunächst auf dem Umsatz von Anthropic im dritten Quartal und der hochgerechneten jährlichen Umsatzwachstumsrate.

Einigen Berichten zufolge könnte der hochgerechnete Jahresumsatz von Anthropic per Juli etwa 65 Milliarden US-Dollar erreicht haben, wobei erwartet wird, dass er bis Jahresende die Marke von 100 Milliarden US-Dollar übertrifft. Allerdings bezieht sich die Zahl von 100 Milliarden US-Dollar hier wahrscheinlicher auf eine aus dem jüngsten Monat oder Quartal hochgerechnete Jahresrate (Run Rate), was nicht bedeutet, dass das Unternehmen im Gesamtjahr 2026 tatsächlich einen Umsatz von 100 Milliarden US-Dollar erzielt hat.

Diese Unterscheidung ist entscheidend. Der hochgerechnete Jahresumsatz multipliziert in der Regel den Umsatz eines kürzeren Zeitraums mit 12, um die aktuelle Wachstumsrate eines Unternehmens widerzuspiegeln; wenn jedoch die Kundennachfrage schwankt, die Vertragslaufzeiten kurz sind oder die Preise sinken, spiegelt diese Kennzahl den tatsächlichen Umsatz im kommenden Jahr möglicherweise nicht vollständig wider.

Auch die Methode der Umsatzerfassung bei Cloud-Partnern verdient besondere Aufmerksamkeit. Anthropic vertreibt seine Claude-Modelle über Plattformen wie Amazon AWS, Google Cloud und Microsoft und verbucht dabei einige Kanal-Transaktionen auf Bruttobasis als Umsatz, während von Cloud-Plattformen erhobene Gebühren den Vertriebs- und Marketingkosten zugeordnet werden. OpenAI wendet nicht exakt dieselbe Methodik an, weshalb ein direkter Vergleich der hochgerechneten Jahresumsätze der beiden Unternehmen den tatsächlichen geschäftlichen Abstand leicht über- oder unterschätzen kann.

Die Zahl von 50 Milliarden US-Dollar beim hochgerechneten Jahresumsatz, die OpenAI Anlegern letzte Woche nannte, lag unter den zuvor am Markt kursierenden 70 Milliarden US-Dollar, was in erster Linie auf Unterschiede bei der Bilanzierung von Vertriebskanal-Umsätzen und nicht auf einen plötzlichen Rückgang der KI-Nachfrage zurückzuführen ist. Dieser Vorfall zeigt, dass der Markt die Daten weiterhin missverstehen könnte, wenn Anthropic nur eine einzelne Umsatzzahl offenlegt, ohne die Aufschlüsselung nach Direktvertrieb, Cloud-Marketplace-Umsätzen und Abonnementsumsätzen zu erläutern. Axios warnte zudem davor, dass nicht börsennotierte KI-Unternehmen häufig hochgerechnete Kennzahlen wie den Jahresumsatz auf Run-Rate-Basis verwenden, diese Zahlen jedoch keine vollständigen Finanzberichte ersetzen können.

Kann hohes Wachstum die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur decken?

Zuvor von Anthropic offengelegte Daten spiegeln ein für Frontier-KI typisches Geschäftsmodell wider: rasches Umsatzwachstum, gepaart mit ähnlich massiven Investitionen in Rechenleistung und operativen Verlusten.

Laut durchgesickerten Unterlagen zum Börsengang belief sich der Umsatz von Anthropic im Jahr 2025 auf rund 4,59 Milliarden US-Dollar und stieg damit im Vergleich zu etwa 400 Millionen US-Dollar im Jahr 2024 um mehr als das Zehnfache; selbst ohne Bilanzierungsaufwendungen, die im Wesentlichen auf Bewertungsänderungen von Finanzierungsinstrumenten zurückzuführen sind, überstieg der operative Verlust des Unternehmens immer noch 8 Milliarden US-Dollar.

Davon entfielen rund 7,33 Milliarden US-Dollar auf Rechen- und Infrastrukturaufwendungen, was mehr als der Hälfte der gesamten Betriebsausgaben von 12,65 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr entsprach. Zudem steht das Unternehmen vor massiven zukünftigen Verpflichtungen in den Bereichen Cloud-Computing, Rechenkapazitäten und Rechenzentren.

Daher sind die entscheidendsten Kennzahlen für das dritte Quartal nicht nur der Umsatz, sondern auch die Bruttomarge, der operative Verlust und die Cash-Burn-Rate. Wenn das Umsatzwachstum in erster Linie durch günstigere API-Aufrufe mit hohen Rechenkosten getrieben wird, führt die Skalierung möglicherweise nicht unmittelbar zu einer besseren Profitabilität. Umgekehrt könnte das Unternehmen allmählich eine operative Hebelwirkung aufbauen, wenn der Umsatzanteil aus Unternehmensabonnements, Claude Code und hochwertigen KI-Agenten-Diensten steigt, während die Inferenzkosten pro Einheit sinken.

Ebenfalls beachtenswert ist die Kundenkonzentration. Anthropic hatte zuvor offengelegt, dass fast ein Viertel des Umsatzes im Jahr 2025 auf nur zwei Kunden entfiel und viele Großkunden keine langfristigen Verträge unterzeichnet haben. Sollten bei diesem Treffen Kennzahlen wie Kundenzahl, Einzelkundenkonzentration, Verlängerungsraten und verbleibender Vertragswert bekannt gegeben werden, hilft dies bei der Beurteilung, ob das Wachstum nachhaltig ist.

2-Billionen-Dollar-Bewertung wird am öffentlichen Markt auf die Probe gestellt

Während der Investorentag von Anthropic stattfindet, verändert sich das Finanzierungsumfeld für den KI-Sektor. Steigende Zinsen haben die Kapitalkosten erhöht und dazu geführt, dass der Markt seinen Fokus stärker darauf richtet, wann KI-Unternehmen einen freien Cashflow generieren können. Broadcom (AVGO)-CEO Hock Tan erklärte kürzlich, dass bei weiter steigenden Zinsen die Finanzierungsmöglichkeiten zum primären Engpass für die Expansion von KI-Unternehmen werden könnten.

Basierend auf einer überschlägigen Berechnung anhand der berichteten Zahlen entspräche eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar etwa dem 20-Fachen des annualisierten Umsatzes, wenn der annualisierte Umsatz von Anthropic bis Jahresende 100 Milliarden US-Dollar erreicht; bleibt der Umsatz nahe dem Juli-Niveau von rund 65 Milliarden US-Dollar, würde das entsprechende Multiple bei über 30 liegen. Diese Bewertung setzt voraus, dass das Unternehmen ein extrem hohes Wachstum beibehält und gleichzeitig die Inferenzkosten sowie Verlustraten kontinuierlich senkt.

Der Markt wird seinen Fokus zudem darauf richten, ob der Börsengang von Anthropic gemäß dem Zeitplan für November verläuft. Zuletzt haben einige KI-Infrastrukturunternehmen ihre Börsenpläne aufgrund der Marktvolatilität verschoben oder zurückgezogen, was darauf hindeutet, dass Anleger hohe Bewertungen für KI-Assets nicht bedingungslos akzeptieren.