SK Hynix erreicht Tageslimit, Samsung steigt um über 26 %; Haben südkoreanische Aktien den Boden wirklich wieder gutgemacht?

TradingKey - In der asiatisch-pazifischen Handelssitzung am 31. Juli schloss der südkoreanische KOSPI-Index mit einem Plus von 17,91 % bei 6.595,45 Punkten und verzeichnete damit den größten Tagesgewinn seiner Geschichte. SK Hynix schloss mit einem Plus von 29,95 % bei 1,718 Millionen südkoreanischen Won (ca. 1.240 US-Dollar) und erreichte damit das tägliche Limit; Samsung Electronics stieg um 26,81 % auf einen Schlusskurs von 262.500 südkoreanischen Won.

[Quelle: TradingView]

Dabei befand sich dieser Markt noch vor drei Tagen in einer Abwärtsspirale. Vom 28. bis 30. Juli verlor der KOSPI-Index innerhalb von drei Tagen 17 % und fiel von über 6.700 Punkten auf ein Niveau von rund 5.500 Punkten.

Der direkte Impuls für diese Erholung kam von den US-Aktien über Nacht. Die Quartalszahlen von Microsoft ( MSFT ) übertrafen die Erwartungen und weckten das Vertrauen des Marktes in die langfristigen Investitionsaussichten von KI von Neuem. Der Sektor für Speicherchips legte auf breiter Front massiv zu, wobei SanDisk ( SNDK) um rund 26 % stieg und Micron ( MU) über 18 % zulegte.

Ein weiteres Signal kam aus Südkorea selbst. Chey Tae-won, der Vorstandsvorsitzende der SK Group, kaufte am 30. Juli zum ersten Mal 3.620 Aktien von SK Hynix auf eigenen Namen und gab dafür rund 4,79 Milliarden südkoreanische Won (entspricht etwa 3,3463 Millionen US-Dollar) aus. Der Markt interpretierte dies allgemein als starkes Bekenntnis des Konzernchefs zum langfristigen Wert des Unternehmens.

Warum ist der südkoreanische Aktienmarkt so volatil?

Der Hauptgrund liegt in der Hebelstruktur der Privatanleger. CSC Financial fasste dies als eine „dreifache Verschachtelung“ zusammen: außerbörsliche Kredite, die in den Markt fließen, börsliche Margin-Finanzierung durch Broker, die zusätzlichen Hebel aufbaut, und konzentrierte Käufe von 2- oder 3-fach gehebelten Long-ETFs. Da sich diese drei Ebenen überlagern, überträgt sich der passive Verkaufsdruck bei fallenden Aktienkursen Schicht für Schicht.

Die 16 gehebelten ETFs, die Ende Mai dieses Jahres aufgelegt wurden, wiesen am ersten Tag ein anfängliches Volumen von nur 5 Billionen Won auf, das bis Ende Juni auf 16 Billionen Won anschwoll. Ihr Handelsvolumen machte zeitweise mehr als 70 % des Gesamtumsatzes südkoreanischer Aktien aus, wobei sich die Bestände stark auf Samsung und SK Hynix konzentrierten.

Mit Beginn des Monats Juli und kontinuierlich fallenden Aktienkursen drehten die gemeinsamen Positionen von vier großen gehebelten ETFs in den ersten 15 Tagen des Monats von einem Gewinn von 2 Billionen Won in einen Nettoverlust von 6 Billionen Won. Im Zuge des Einbruchs Ende Juli erreichten mehr als 1,2 Millionen gehebelte Konten die Schwellenwerte für Nachschussforderungen, und schätzungsweise 320.000 bis 460.000 Konten wurden zwangsliquidiert.

Der tägliche Rebalancing-Mechanismus von gehebelten ETFs wirkt wie ein Verstärker: Käufe im Aufwärtstrend und Verkäufe im Abwärtstrend, die völlig mechanisch ausgeführt werden. Nach Schätzungen von Bloomberg waren die entsprechenden gehebelten ETFs am 13. Juli, als SK Hynix um 15 % einbrach, gezwungen, rund 5 Milliarden US-Dollar abzustoßen, was 18 % des gesamten Tagesumsatzes der Aktie ausmachte.

Der Kursanstieg am 31. Juli war eine umgekehrte Wiederholung desselben Mechanismus. Über Nacht verzeichneten US-amerikanische KI-Hardware-Aktien eine breite Rallye, was Leerverkäufer südkoreanischer Tech-Aktien dazu zwang, ihre Positionen einzudecken. Die Käufe trieben die Aktienkurse weiter nach oben, was wiederum weitere Leerverkäufer zur Eindeckung zwang und einen Short Squeeze auslöste.

So wurde in den drastischen Einbrüchen und Kurssprüngen dieser vier Handelstage vom 28. bis 31. Juli die Rolle des Hebels bei der massiven Verstärkung sowohl von Gewinnen als auch von Verlusten eindringlich demonstriert.

Die südkoreanischen Aufsichtsbehörden haben an mehreren Fronten Maßnahmen gegen Hebelstrukturen ergriffen. Laut einem Bloomberg-Bericht vom 30. Juli erwägen die Behörden aggressivere Marktstabilisierungspläne, darunter die Aktivierung des nationalen Marktstabilisierungsfonds, die Einführung eines Leerverkaufsverbots und Einschränkungen für gehebelte ETFs. Südkoreas Ministerium für Wirtschaft und Finanzen kam zu einer Krisensitzung zusammen und kündigte an, die höchste Alarmstufe für die Märkte beizubehalten sowie eine behördenübergreifende 24-Stunden-Überwachung einzurichten.

Haben südkoreanische Aktien nach massivem Rebound wieder an Boden gewonnen?

Rückblickend auf diese Volatilitätsrunde lag der KOSPI-Index am 27. Juli zum Handelsschluss noch über 6.700 Punkten. Nach einem dreitägigen Ausverkauf in Folge schloss er am 30. Juli bei 5.593 Punkten. Am 31. Juli erholte er sich zwar auf 6.595 Punkte, konnte seine Verluste jedoch nicht wettmachen. Damit verbleibt eine Lücke von rund 100 Punkten zum Wochenbeginn, und der Index liegt weiterhin weit unter seinem Allzeithoch von 9.385 Punkten.

Das Gleiche gilt auf Ebene der Einzelaktien. Obwohl SK Hynix sein tägliches Limit-up erreichte, bleibt der Aktienkurs unter dem Hoch der vergangenen Woche und ist immer noch rund 42 % von seinem 52-Wochen-Hoch von 2,987 Millionen Won entfernt. Obwohl sich die Buchverluste deutlich verringert haben, ist es bis zum Erreichen der Gewinnschwelle noch ein weiter Weg.

Oberflächlich betrachtet hängt die Entwicklung des südkoreanischen Aktienmarktes von ausländischem Kapital und den Wechselkursen ab, fundamental wird sie jedoch von zwei weiteren Kernvariablen bestimmt.

Die erste Variable ist die Stärke der KI-Stimmung bei US-Aktien. Sollten die US-Börsen heute Abend eine Korrektur erleben, dürfte sich die Stimmung an den asiatisch-pazifischen Märkten in der nächsten Woche mit hoher Wahrscheinlichkeit rasch abkühlen. Südkoreanische Tech-Aktien sind im Wesentlichen ein starkes Spiegelbild des US-amerikanischen KI-Themas; die Prognosen zu den Investitionsausgaben von Giganten wie Microsoft, Google ( GOOGL ), Amazon ( AMZN) und anderen Giganten hat einen Einfluss auf den KOSPI-Index, der sogar noch größer ist als der der heimischen Politik Südkoreas.

Die zweite Variable ist die Nachhaltigkeit der Rentabilität von Samsung Electronics und SK Hynix. Während ihre Ergebnisse für das zweite Quartal beeindruckend genug waren, hat sich der wahre Fokus des Marktes auf den Ausblick für das dritte und vierte Quartal verlagert.

Angesichts dieser Erwartung haben Institutionen begonnen, die Bewertungen auf den Prüfstand zu stellen. Daiwa Securities hat kürzlich das Kursziel für SK Hynix von 3,6 Millionen Won auf 3 Millionen Won gesenkt; dies hat zwar nichts an ihrer bullischen Kernthese geändert, senkt jedoch den Bewertungsanker.

Unterdessen geht Goldman Sachs ( GS) davon aus, dass die DRAM-Preise in diesem Jahr ein zweistelliges Wachstum verzeichnen werden und HBM im nächsten Jahr noch erheblichen Spielraum für Preiserhöhungen hat; sollten sich diese Erwartungen jedoch nicht erfüllen, steht die Bewertung des Halbleitersektors vor einer weiteren Schrumpfung.

Ausländisches Kapital ist das entscheidende Bindeglied zwischen diesen beiden Variablen. In den vergangenen drei Wochen gab es bei ausländischem Kapital kontinuierliche Nettoverkäufe am südkoreanischen Aktienmarkt, wobei sich die größten Positionen zufällig auf Samsung und SK Hynix konzentrierten. Ob die kräftige Erholung am 31. Juli ausländische Kapitalzuflüsse anziehen kann, hängt letztlich davon ab, ob das KI-Thema am US-Aktienmarkt fortbesteht und ob die Ergebnisse der führenden südkoreanischen Halbleiterunternehmen weiterhin die Erwartungen übertreffen können.

Eine Erholung ist nicht gleichbedeutend mit einer Trendwende. Inwieweit der Hebel abgebaut wurde, lässt sich nach wie vor nicht präzise quantitativ messen. Wie viel des Kapitals, das der Rallye am 31. Juli hinterherlief, wurde wieder gehebelt? Wenn die Hebelquote schnell wieder ansteigt, wird dieser Mechanismus bei der nächsten Volatilitätsrunde mit hoher Wahrscheinlichkeit erneut ausgelöst. Die nächsten Handelstage werden die Grundlage für die Beurteilung liefern, ob dies der Ausgangspunkt für eine Trendumkehr oder lediglich eine Erholung nach einem starken Einbruch ist.