Citi hebt Kursziel für TSMC um über 30 % an: Wichtige Informationen im Vorfeld der Quartalszahlen

TradingKey - TSMC ( TSM)-Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen ist ein Gradmesser für die globale Halbleiterindustrie. Als der weltweit fortschrittlichste Auftragsfertiger beeinflussen die Kapazitätsauslastung, die Investitionspläne und die Prognosen zur KI-Chip-Nachfrage von TSMC direkt die Erwartungen in den Lieferketten von Technologiegiganten wie Nvidia ( NVDA ), AMD ( AMD ) und Apple ( AAPL ). Bei der Telefonkonferenz am 16. Juli wird der Markt nach wichtigen Signalen suchen, ob die KI-Nachfrage weiterhin die Erwartungen übertreffen kann.

Weniger als zwei Wochen vor der Telefonkonferenz veröffentlichte Citi ( C) am 6. Juli eine Research-Studie, hob das Kursziel für die in Taiwan notierten Aktien von TSMC von NT$ 2.875 auf NT$ 3.800 an und behielt die Einstufung „Kaufen“ bei. Basierend auf dem aktuellen Aktienkurs von ca. NT$ 2.415 impliziert dieses Kursziel ein Aufwärtspotenzial von etwa 57 %.

Warum Citi 3.800 NT$ ansetzt?

Citi erwartet, dass TSMC seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr bei der Analystenkonferenz am 16. Juli anheben wird. Zur Begründung hieß es, die KI-Nachfrage konzentriere sich nicht mehr nur auf Nvidia-GPUs, da auch maßgeschneiderte ASICs, TPUs, Netzwerkchips und CPUs Kapazitäten für fortschrittliche Prozesse beanspruchen. Die Kundenstruktur von TSMC verlagert sich von der Abhängigkeit von einem einzigen Kunden hin zu mehreren Kunden, die das Wachstum gleichzeitig vorantreiben, was die Umsatzsicherheit erhöht.

Nach Einschätzung von Citi wird der Skalenvorteil von TSMC dessen Preisgestaltung und Bruttomarge auch bei einem noch so harten Wettbewerb im Foundry-Geschäft weiter stützen. Es wird erwartet, dass die monatliche Kapazität von TSMC für fortschrittliche Prozesse bis Ende 2028 auf 350.000 bis 400.000 Wafer steigen wird, wobei Skaleneffekte den Vorsprung vor den Wettbewerbern weiter vergrößern dürften.

Unabhängig davon, ob Tech-Giganten eigene, proprietäre Chips entwickeln oder Nvidia weiterhin den Markt für KI-Beschleuniger dominiert, sind letztlich beide bei der Massenproduktion auf die fortschrittlichen Prozesse von TSMC angewiesen. Die Rolle von TSMC entspricht im Grunde der Infrastruktur des KI-Zeitalters. Darüber hinaus haben Goldman Sachs ( GS) und UBS neben anderen Institutionen ebenfalls ihre Kursziele angehoben:

TSMC Q2-Ergebnisse: Wichtigste Eckdaten

Die Umsatzprognose von TSMC für das zweite Quartal liegt bei 39 bis 40,2 Milliarden US-Dollar, wobei der Marktkonsens nahe dem oberen Ende von 40,2 Milliarden US-Dollar liegt. Dies entspricht einem Anstieg von rund 10 % im Vergleich zum Vorquartal und einem Zuwachs von 32 % im Jahresvergleich. Da der kumulierte Umsatz von Januar bis Mai dieses Jahres im Jahresvergleich um 30 % gestiegen ist, gelten die Q2-Ergebnisse im Wesentlichen als Formsache. Für das dritte Quartal ist der Markt noch optimistischer gestimmt und erwartet allgemein einen Anstieg des USD-Umsatzes um 10 % bis 15 % gegenüber dem Vorquartal, was in erster Linie auf die voll ausgelasteten 3-nm- und 4-nm-Produktionslinien zurückzuführen ist.

Die Bruttomarge im ersten Quartal erreichte 66,2 % und übertraf damit die Markterwartungen von 64,5 %. Die Prognose für das zweite Quartal bleibt mit einer Spanne von 65,5 % bis 67,5 % auf hohem Niveau, während die operative Marge voraussichtlich zwischen 56,5 % und 58,5 % liegen wird.

Analysehäuser wie ALETHEIA prognostizieren, dass die Bruttomarge im zweiten Quartal die Marke von 69 % angreifen könnte, was im Erfolgsfall einen historischen Rekord bedeuten würde. Gestützt wird diese Prognose durch eine steigende Kapazitätsauslastung, die Optimierung des Produktmixes sowie eine relativ günstige Wechselkursentwicklung.

TSMC erwartet für das Jahr 2026 Investitionsausgaben in Höhe von 52 bis 56 Milliarden US-Dollar. Citi hob seine Prognosen für die Investitionsausgaben in den Jahren 2027 und 2028 auf 75 bis 80 Milliarden US-Dollar an, was darauf hindeutet, dass TSMC den Kapazitätsausbau für die langfristige KI-Nachfrage beschleunigt. Goldman Sachs hob seine Prognose für die Investitionsausgaben im Jahr 2027 ebenfalls auf 78 Milliarden US-Dollar an und schloss sich damit der Einschätzung von Citi an.

Fünf Dinge, auf die man bei der Investorenkonferenz achten sollte

Wird die Prognose für die KI-Nachfrage erneut nach oben korrigiert?

Dies ist das wichtigste Thema dieser Investorenkonferenz. Bei der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen im Januar 2026 hatte TSMC bereits seine Prognose für das Umsatzwachstum in US-Dollar für das Gesamtjahr von 30 % auf „mehr als 30 %“ angehoben, doch die tatsächliche Nachfrage nach KI übertrifft weiterhin die Erwartungen. TSMC-Chairman C.C. Wei sagte damals, dass die „KI-Nachfrage real“ sei, und gab an, er habe persönlich mit Kunden sowie den Kunden seiner Kunden gesprochen, was bestätige, dass diese Wachstumswelle echt sei.

Drei Kernpunkte, auf die man achten sollte: Ob die Wachstumsprognose für das Gesamtjahr erneut nach oben korrigiert wird; ob das Management bestätigt, dass sich die KI-Nachfrage von GPUs auf Peripheriechips ausweitet; und die Haltung des Managements zur langfristigen Visibilität für 2027 und darüber hinaus.

2-nm-Ausbeute und Tempo der Serienproduktion

Die 2-nm-Technologie ist die entscheidende Variable für die Rentabilität von TSMC in den nächsten drei bis fünf Jahren und zudem der bemerkenswerteste technische Aspekt dieser Investorenkonferenz.

Derzeit hat N2 im vierten Quartal 2025, angetrieben durch die starke Kundennachfrage, gleichzeitig in Hsinchu und Kaohsiung den Hochlauf der Serienproduktion begonnen, wobei die Tape-outs das 1,5-Fache von 3-nm-Chips im gleichen Zeitraum erreichten. Die Wafer-Defektdichte erreichte ihre Ziele zwei Quartale früher als geplant, mit einer Lernkurve bei der Ausbeute (Yield), die der von N3 überlegen ist, und einem Wafer-Ausstoß im ersten Jahr, der um 45 % höher lag als der von N3 im Vergleichszeitraum. Goldman Sachs schätzt, dass die monatliche 2-nm-Kapazität bis Ende 2027 140.000 Wafer erreichen wird, während 3-nm-Kapazitäten auf 200.000 Wafer ausgebaut werden.

Drei Punkte stehen im Fokus: Ob die Ausbeuten weiterhin die Erwartungen übertreffen, was direkt die anfängliche Rentabilität bestimmt; ob die Kapazitätsziele aufgrund der robusten Nachfrage nach oben korrigiert werden; und wie das Management den anfänglichen Hochlauf von N2 zu bewältigen gedenkt, der die Bruttomarge in der zweiten Jahreshälfte 2026 voraussichtlich um 2 % bis 3 % verwässern wird.

Wann wird sich die Kapazitätslücke beim CoWoS-Packaging verringern?

Das CoWoS-Packaging ist derzeit der größte physische Engpass für die Serienproduktion von KI-Chips. TSMC-Chairman C.C. Wei hatte zuvor erklärt, dass CoWoS die derzeit wichtigste Packaging-Lösung sei.

Die monatliche CoWoS-Kapazität von TSMC soll bis Ende 2026 voraussichtlich 120.000 bis 140.000 Wafer erreichen und im Jahr 2027 weiter auf etwa 170.000 Wafer steigen. Zusammen mit den neuen Kapazitäten von 50.000 bis 60.000 Wafern der OSAT-Partner könnte sich die monatliche Kapazität der gesamten Branche 200.000 Wafern nähern. Aus Kreisen der Lieferkette verlautet, dass sich die CoWoS-Angebots-Nachfrage-Lücke von derzeit rund 20 % bis Ende 2026 auf etwa 10 % verringern dürfte, mit weiteren Verbesserungen im Jahr 2027.

Zudem hat TSMC ein zweites großes Grundstück in Arizona, USA, erworben, um sich Flexibilität bei den Kapazitäten für Advanced Packaging zu sichern. Wie das Management die eigenen Kapazitäten mit der Auslagerung von Montage und Test (OSAT) ausbalanciert, ist der Schlüssel zur Einschätzung, wie schnell sich die Kapazitätsengpässe entspannen werden.

Kosten und Fortschritt der Auslandsexpansion

TSMC baut seine Fertigung in den USA, Japan und Deutschland aus und plant für 2026 den Bau von 4 neuen Fabriken und 2 Advanced-Packaging-Werken in Taiwan, was eine Struktur von „6 inländischen Fabriken und 3 großen Auslandsstützpunkten“ ergibt.

Bemerkenswert ist, ob sich die Haltung während dieser Investorenkonferenz geändert hat, nachdem TSMC-CFO Wendell Huang zuvor erklärt hatte, dass „die modernste Produktion weiterhin in Taiwan verbleiben wird und die Verlagerung des gesamten Ökosystems fünf Jahre oder länger dauern würde“; und ob das Management konkrete Lösungen zur Kostenkontrolle für die Verwässerung der Bruttomarge um 3 % bis 4 % durch ausländische Fabriken in deren Anfangsphase hat.

Können Bruttomarge und Preismacht halten?

Dies ist die finanzielle Kernvariable, die darüber entscheidet, ob sich die Bewertungsgrundlage von TSMC nach oben verschieben kann.

Goldman Sachs erwartet, dass die Bruttomargen von TSMC für die Jahre 2026 bis 2028 dank besserer Preisgestaltung, eines verbesserten Produktmixes und einer anhaltend hohen Kapazitätsauslastung 66,9 %, 66,8 % bzw. 67,3 % erreichen werden. Der Schlüssel liegt darin, ob das Management bestätigt, dass die Preiserhöhungen von 5 % bis 10 % für hochentwickelte Prozesse (Advanced Nodes) im Jahr 2026 umgesetzt werden, und ob das mittel- bis langfristige Bruttomargenziel von 56 % oder mehr tragfähig bleibt.

Zusammenfassung

Institutionen wie die Citigroup, Goldman Sachs und UBS haben am Vorabend der Ergebniskonferenz ihre Kursziele angehoben. Der Trend zu einer breiteren KI-Nachfrage ist unverkennbar, die Ausbeuteraten bei der 2-nm-Technologie haben die Erwartungen übertroffen und die CoWoS-Kapazitätslücke verringert sich allmählich. Zu verifizieren bleibt jedoch unter anderem, ob die Umsatzprognose für das Gesamtjahr erneut angehoben wird, ob der Verwässerungseffekt von N2 auf die Bruttomarge bewältigt werden kann und ob sich die Kosten in den ausländischen Werken wie erwartet einpendeln.

Risikohinweis: Die Markterwartungen für TSMC befinden sich bereits auf einem hohen Niveau; so wird für das dritte Quartal ein Umsatzwachstum von 10 % bis 15 % im Vergleich zum Vorquartal erwartet, und die Bruttomarge könnte die Marke von 69 % herausfordern. Sollte der Ausblick aus der Ergebniskonferenz die Erwartungen lediglich erfüllen, ohne die optimistischsten Annahmen zu übertreffen, könnte der Aktienkurs einen Rücksetzer im Stile von "Sell the News" erleben. Das von der Citigroup ausgegebene Kursziel von 3.800 NT$ basiert auf drei Annahmen: der kontinuierlichen Ausweitung der KI-Nachfrage, der Fortsetzung der Wafer-Preiserhöhungen und einem planmäßig verlaufenden Kapazitätsausbau. Jede marginale Verschlechterung einer dieser Annahmen wird das Erreichen des Kursziels unter Druck setzen.