Nvidia in diesem Jahr nur 7 % im Plus mit deutlicher Underperformance gegenüber dem Philadelphia Semiconductor Index, was genau bremst diesen KI-Computing-König?

TradingKey – Nach einem beispiellosen Höhenflug in den vergangenen zwei Jahren hat der weltweit führende KI-Chiphersteller Nvidia ( NVDA) im laufenden Jahr an den Kapitalmärkten etwas an Glanz verloren, wobei der Aktienkurs deutlich hinter dem Philadelphia Semiconductor Index (SOX) zurückblieb. Seit Jahresbeginn verzeichnet Nvidia ein Plus von lediglich 7 %, während der Philadelphia Semiconductor Index im selben Zeitraum um 80 % nach oben geschnellt ist. Diese enorme Divergenz hat am Markt breite Aufmerksamkeit erregt: Was genau bremst diesen König nach Marktkapitalisierung eigentlich aus?

Grund eins: Hohe Bewertungen, „eingepreiste“ Gewinne lösen Bewertungs-De-Rating aus

Die legendäre Rally der vergangenen Jahre hat die Marktkapitalisierung von Nvidia nahe an die 5-Billionen-US-Dollar-Marke getrieben, was dazu führt, dass die Wall Street die Finanzberichte des Unternehmens immer strenger unter die Lupe nimmt.

In seinem im Mai veröffentlichten Bericht über das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 lieferte Nvidia glänzende Ergebnisse mit einer Umsatzverdopplung, doch der Aktienkurs fiel am Tag nach der Veröffentlichung der Zahlen unerklärlicherweise, was auf eine starke Abstumpfung der bullischen Marktstimmung hindeutet.

Wenn die Erwartungen bis zum Äußersten ausgereizt sind, wird jede positive Nachricht, die die Erwartungen lediglich erfüllt, als „Sell the News“ interpretiert – und Nvidias hoher Bewertungsaufschlag erlitt in der ersten Jahreshälfte eine gnadenlose Korrektur.

Obwohl Nvidias Gewinne weiter stiegen, erreichte das Ausmaß der Gewinnübertreffung einen Tiefstand seit mehreren Quartalen. Der Umsatz im Rechenzentrumssegment blieb leicht hinter den außergewöhnlich hohen Erwartungen des Marktes zurück, was bei den Anlegern die Sorge auslöste, dass die Nachfrage nach KI-Chips in eine „Wachstumsabschwächung auf hohem Niveau“ eintritt. Die Forschung und Entwicklung sowie die Markteinführung von Produkten der nächsten Generation trieben die Kosten in die Höhe, und die Bruttomarge zeigte Anzeichen eines Rückgangs, was als Verlangsamung bei der Verbesserung der marginalen Profitabilität gewertet wurde. Obwohl die Prognose über den Konsensschätzungen lag, wurde sie vor dem Hintergrund der astronomischen Erwartungen dennoch als „nicht überraschend genug“ interpretiert.

Unter diesen Umständen wurde die Bekanntgabe der Quartalszahlen für Anleger stattdessen zu einer Gelegenheit für Gewinnmitnahmen, während andere Unternehmen der Branche, die mit geringeren Erwartungen gestartet waren, leichter für positive Überraschungen sorgen konnten und Nvidia folglich übertrafen.

Grund zwei: Kapitalumlenkungseffekt

Die Underperformance von Nvidia gegenüber dem Philadelphia-Halbleiter-Index ist nicht auf eine Schwäche der Halbleiterindustrie zurückzuführen; im Gegenteil liegt sie daran, dass sich das Marktkapital von "reinen KI-Chips" hin zu breiter aufgestellten Wegbereitern der Halbleiterbranche verlagert.

Speicherchips profitierten als Erste von den Lieferengpässen bei High Bandwidth Memory (HBM), wobei Branchenführer wie Micron Technology eine Fast-Verdoppelung ihrer Aktienkurse verzeichneten. Wettbewerber wie AMD gewannen während des kritischen Lieferfensters von Nvidia Marktanteile, was die Marktdurchdringung des MI500X-Chips steigerte und Nvidia bei den Gewinnen im ersten Halbjahr deutlich übertraf. Auch vor- und nachgelagerte Unternehmen, die für die Wafer-Herstellung und fortschrittliches Packaging zuständig sind, zogen erhebliche Mengen an Kapital an.

Die Anlagethese der Wall Street verschiebt sich von „nur Nvidia kaufen“ hin zu Investitionen in den gesamten Halbleiter-Superzyklus. Diese breite Kapitalverteilung führte direkt dazu, dass Nvidia während des Indexanstiegs passiv ins Hintertreffen geriet.

Zuvor sah der Markt Nvidia als den größten Nutznießer der KI-Welle. Doch da die KI-Technologie in immer breitere Bereiche vordringt, beginnen nun auch andere Segmente der Halbleiter-Lieferkette zu profitieren.

Anleger erkannten, dass die Entwicklung von KI die Unterstützung der gesamten Lieferkette erfordert und nicht nur der Chipherstellung. Infolgedessen begann Kapital in Teilbereiche wie Speicher, Packaging und Ausrüstung zu fließen, was eine Rally im gesamten Halbleitersektor auslöste, während Nvidia aufgrund seines enormen vorherigen Kursanstiegs zum Ziel von Gewinnmitnahmen wurde.

Grund drei: Rechenleistungsmarkt kühlt ab, GPU-Mietpreise brechen ein und signalisieren Nachfrageentwicklung

Die marginale Abschwächung der Kernnachfrage des Marktes nach KI-Chips spiegelt sich direkt in den sich verändernden Mietpreisen für Rechenleistung in Rechenzentren wider.

Monitoring-Daten zeigen, dass der stündliche Mietpreis für Nvidias Flaggschiff-GPU B200 in nur drei Wochen von Ende Mai bis Juni um 31 % von 6,11 US-Dollar auf 4,22 US-Dollar einbrach. Dieser rasche Rückgang sendet ein Warnsignal, dass die Wachstumsrate des globalen Angebots an Rechenleistung begonnen hat, die Wachstumsrate neuer KI-Workloads vorübergehend zu übertreffen, was das Vertrauen der Wall Street in die Preismacht von Nvidia erschüttert.

Anleger sind besorgt, dass der Mythos von Nvidias extrem hohen Bruttomargen keinen Bestand mehr haben könnte, da sich Angebot und Nachfrage auf dem Markt für Rechenleistung einem Gleichgewicht annähern. In den vergangenen zwei Jahren sicherte sich Nvidia aufgrund des knappen Angebots an KI-Chips eine immense Preismacht, was seine Bruttomargen einst auf historische Höchststände trieb.

Doch da die Kapazitäten der Wettbewerber freigesetzt werden und sich die marginale Marktnachfrage abschwächt, steht diese Preismacht vor Herausforderungen. Der Rückgang der GPU-Mietpreise spiegelt nicht nur Veränderungen von Angebot und Nachfrage wider, sondern signalisiert auch, dass sich der Markt für KI-Chips allmählich von einem Verkäufermarkt zu einem Käufermarkt wandeln könnte, was bedeutet, dass Nvidia einen intensiveren Preiswettbewerb bewältigen muss, während das Unternehmen gleichzeitig seine technologische Führungsrolle behauptet.

Bedeutet das, dass Nvidia jetzt nicht mehr kaufenswert ist?

Die Bank of America ( BAC) wies in ihrem neuesten Research-Bericht darauf hin, dass die deutliche Underperformance von Nvidia im Vergleich zum Philadelphia Semiconductor Index eine äußerst attraktive Kaufgelegenheit darstellt, und bekräftigte ihre Kaufempfehlung sowie das Kursziel von 350 US-Dollar.

Analyst Vivek Arya fasste vier zentrale Marktsorgen bezüglich der Nvidia-Aktie zusammen: Druck auf die Bruttomarge aufgrund hoher Speicherkosten, Bedrohungen im Wettbewerb durch maßgeschneiderte ASIC-Chips, eine übermäßig konzentrierte Aktionärsstruktur und die Ansicht einiger Anleger, dass die Verwendung von Barmitteln durch Lieferantenfinanzierung – anstelle von Aktienrückkäufen oder Dividendenausschüttungen – ineffizient sei.

Mit Blick auf die Margen ist Arya der Ansicht, dass der Markt den HBM-Kostendruck überschätzt, während er die Preismacht und die Skalenvorteile von Nvidia unterschätzt.

Nach dem Upgrade von der Blackwell- zur Vera-Rubin-Architektur könnten die HBM-Kosten pro Rack um 200.000 bis 300.000 US-Dollar steigen. Angetrieben durch umfassende Upgrades in den Bereichen Rechenleistung, Netzwerktechnik und Software wird jedoch erwartet, dass der Gesamtpreis eines Racks um 2 bis 3 Millionen US-Dollar steigen wird. Die Bank of America erwartet, dass die Bruttomargen im mittleren 70-Prozent-Bereich bleiben, während auch Lieferkettenverpflichtungen von bis zu 119 Milliarden US-Dollar die Stabilität der Margen stützen.

Bezüglich des Wettbewerbs durch ASICs werden hauseigene Chips wie Googles TPU, Amazons Trainium und Metas MTIA als potenzielle Herausforderer angesehen. Arya wies jedoch darauf hin, dass diese Produkte bereits seit Jahren existieren, während der GPU-Umsatz von Nvidia seit 2015 um das rund 700-Fache gewachsen ist und die Umsätze mit Hyperscalern im Jahresvergleich um 115 % gestiegen sind – fast das Doppelte der Wachstumsrate der Investitionsausgaben für Cloud-Computing –, was die starke Widerstandsfähigkeit des Unternehmens am Markt demonstriert.

Zudem liegt das aktuelle Forward-KGV von Nvidia bei nur dem 18-Fachen und hat damit ein Siebenjahrestief erreicht, was einen ungerechtfertigten Abschlag von 30 % bis 35 % im Vergleich zu vergleichbaren Wachstumsaktien darstellt und die Attraktivität der Bewertung unterstreicht.

Fazit

Die aktuelle Kursschwäche der Nvidia-Aktie ist im Wesentlichen als „Wachstumsschmerzen“ unter dem Druck hoher Bewertungen zu verstehen. Die Bewertungsübertreibung infolge der vorangegangenen Rally, temporäre Kapitalumschichtungen am Markt und marginale Veränderungen der Angebots- und Nachfragedynamik bei Rechenkapazitäten haben in der Summe dazu geführt, dass sich der Titel schlechter als der Halbleiterindex entwickelte.

Aus langfristiger Sicht bleiben die technologischen Markteintrittsbarrieren, die Vorteile des Ökosystems und die Marktposition von Nvidia im KI-Chip-Sektor jedoch robust. Zudem dürfte die Markteinführung der Vera-Rubin-Chips der nächsten Generation ein wichtiger Katalysator sein, um die aktuelle Pattsituation aufzubrechen.

Für Anleger könnte der aktuelle Kursrücksetzer eine hervorragende Gelegenheit sein, Positionen aufzubauen. Die Überreaktion des Marktes auf kurzfristige Schwankungen hat die Bewertung von Nvidia auf historische Tiefststände gedrückt, was eine höhere Sicherheitsmarge und ein attraktives Aufwärtspotenzial bietet.

Obwohl das Unternehmen kurzfristig vor Herausforderungen wie einem sich verlangsamenden Gewinnwachstum und einem intensiveren Wettbewerb stehen mag, bleibt der langfristige Wachstumstrend der KI-Branche intakt. Als Marktführer ist Nvidia bestens positioniert, um weiterhin von technologischen Weiterentwicklungen und der Marktexpansion zu profitieren. Angesichts der Uneinigkeit im Markt rational zu bleiben und sich auf den fundamentalen Wert des Unternehmens zu konzentrieren, dürfte der Schlüssel sein, um die Investitionschancen bei Nvidia zu nutzen.