Chip-Zyklus vor dem Hoch - Jefferies warnt vor Druck auf Europas Halbleiter

Jefferies sieht den Höhepunkt des globalen Halbleiter-Aufschwungs im vierten Quartal 2026 erreicht. Die Bank warnt, dass sinkende Bewertungsmultiplikatoren europäische Chipaktien bereits belasten, obwohl die zugrunde liegende Nachfrage robust bleibt.

Jefferies-Analyst Janardan Menon schreibt in seinem Ausblick auf die Ergebnisse des dritten Quartals 2026 für Halbleiter und Tech-Hardware, dass der Zyklushöhepunkt vor allem durch einen ungünstigen Basiseffekt aus dem starken Anstieg der DRAM-Preise im vierten Quartal 2025 getrieben werde.

"Die Nachfrage nach Halbleitern bleibt stark, und von den meisten Unternehmen wird erwartet, dass sie die Erwartungen für das dritte Kalenderquartal zumindest erfüllen", schrieb Menon. "Allerdings könnten Gewinnanhebungen begrenzt bleiben, was dazu führen könnte, dass die Aktien nachgeben."

Der direkteste Aktienausdruck dieser These sinkender Bewertungsmultiplikatoren ist Infineon Technologies. Jefferies nennt den Wert zugleich als Top-Pick - ein scheinbarer Widerspruch, der die Einschätzung der Bank widerspiegelt, dass ausgewählte Titel mit unterschätzten Gewinnen im Jahr 2027 der Neubewertung des Sektors nach unten entkommen können.

Der Zeitpunkt des Bewertungsdrucks ist ein zentrales Thema der Studie. Jefferies weist darauf hin, dass Bewertungsmultiplikatoren im Sektor Zyklushochs und -tiefs historisch um etwa drei bis sechs Monate vorwegnehmen. Dieser Trend sei seit Juli 2025 bereits sichtbar.

"Zwar sind kurze Phasen einer Neubewertung nach oben möglich, doch historische Trends deuten darauf hin, dass die Multiplikatoren mittelfristig tendenziell sinken dürften", sagte Menon.

Vor diesem Hintergrund kommt die Bank zu einer vorsichtigen Gesamteinschätzung für den Sektor: "Aus unserer Sicht könnte dies bei den meisten europäischen Halbleiteraktien weiterhin zu einer eher glanzlosen mittelfristigen Entwicklung führen, trotz der anhaltenden Stärke der Chipnachfrage."

Mit Blick auf die Berichtssaison zum dritten Quartal 2026 erwartet Jefferies, dass die meisten Halbleiterunternehmen die Konsensprognosen bei Umsatz und Margen zumindest erreichen. Der Haken: Da der Zyklus reift und 2026 nur noch ein Quartal verbleibt, rechnet die Bank damit, dass positive Überraschungen und Prognoseanhebungen moderat ausfallen werden. Das werde "Anhebungen der Gewinnschätzungen begrenzen", heißt es in dem Bericht. Damit fehlt der Treibstoff für eine nachhaltige Neubewertung.

3 wichtige Chipaktien laut Jefferies

Vor diesem vorsichtigen Hintergrund konzentriert Jefferies seine Überzeugung auf drei Namen. "Wir bevorzugen Aktien, bei denen wir glauben, dass die Markterwartungen für 2027 zu konservativ sind, oder bei denen im kommenden Jahr oder in etwa diesem Zeitraum neue Nachfrage- oder Margentreiber entstehen könnten", sagte Menon.

Nokia, ams OSRAM und Infineon sind die Top-Picks der Bank. Jeder dieser Werte wurde ausgewählt, weil die Gewinne im Geschäftsjahr 2027 stärker ausfallen könnten, als es der Konsens derzeit einpreist. Bei Nokia sagt Jefferies dem Bericht zufolge ausdrücklich, dass die Konsensschätzungen für 2027 zu niedrig seien. Bei Infineon sieht die Bank das Unternehmen bis 2027 von steigenden Preisen und einer möglichen Beschleunigung des Autozyklus profitieren.

Für das Segment der Halbleiterkapitalausrüstung ist das Bild bei der Nachfrage konstruktiv, bei der Bewertung jedoch angespannt. Jefferies erwartet, dass ASML an seinem Plan festhält, 2027 insgesamt 85 EUV-Systeme und 2028 insgesamt 110 EUV-Systeme zu bauen, mit zusätzlicher Kapazität, falls diese benötigt wird.

ASM International dürfte sich nach einem schwachen ersten Halbjahr 2026 bei den DRAM-Umsätzen weiter erholen. Der A14-Knoten wird dabei als wichtiger Bestandteil der Wachstumsgeschichte für 2027 genannt. Jefferies warnt jedoch, dass bullishe Prognosen für Halbleiterausrüster für 2027 bereits nur noch begrenzten Spielraum für positive Überraschungen lassen. Zudem nennt die Bank den MATCH Act als anhaltendes gesetzgeberisches Risiko für das Segment.

Das größte Abwärtsrisiko, das die Bank identifiziert, betrifft die gesamte Halbleiter-Lieferkette. "Jede Verlangsamung des Wachstums der KI-Investitionen hätte wegen des Lageraufbaus erhebliche negative Auswirkungen auf die Halbleiter-Lieferkette", schrieb Menon.

Wachsende Sorgen über die Verfügbarkeit von Strom, Verzögerungen beim Bau von Rechenzentren und das Tempo der KI-Investitionen erhöhen aus Sicht von Jefferies bereits den Bewertungsdruck auf den Sektor.