Wie wirken sich Fed-Zinserhöhungen auf US-Aktien aus? Eine detaillierte Aufschlüsselung der Logik

TradingKey – Nach der Ankündigung des Zinsentscheids der Fed für September gaben die US-Aktienmärkte daraufhin nach. Warum führt eine Zinserhöhung der Fed also dazu, dass US-Aktien fallen?

Am 16. September hob die Federal Reserve die Zielspanne für den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75 % bis 4,00 % an – die erste Zinserhöhung seit über drei Jahren, die von allen 12 stimmberechtigten FOMC-Mitgliedern einstimmig beschlossen wurde. Die Fed erklärte, dass die US-Wirtschaft weiterhin mit solider Dynamik wachse, die Inflation jedoch erhöht bleibe, weshalb eine Zinserhöhung notwendig sei, um die Teuerung weiter einzudämmen.

Noch wichtiger ist, dass der September-Dot-Plot der Fed die Median-Prognose für den Leitzins Ende 2026 von 3,8 % im Juni auf 4,1 % anhob, was darauf hindeutet, dass eine Mehrheit der Währungshüter weitere geldpolitische Straffungen im Laufe des Jahres für erforderlich hält.

Im Anschluss an die Nachrichten verspielten die US-Aktien ihre Gewinne und schlossen tiefer. Der Dow Jones Industrial Average verlor 1,21 %, der S&P 500 gab um 0,45 % nach und der Nasdaq Composite sank leicht um 0,01 %; die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg um 7,5 Basispunkte auf 4,738 %, während die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf rund 5 % kletterte.

Warum lassen Fed-Zinserhöhungen US-Aktien fallen?

Zinserhöhungen der Fed führen nicht direkt zu fallenden Aktienkursen; stattdessen beeinflussen sie US-Aktien über Bewertungen, die Fremdfinanzierungskosten von Unternehmen, die gesamtwirtschaftliche Nachfrage sowie den Renditewettbewerb zwischen Anlageklassen.

Die direktesten Auswirkungen ergeben sich aus den Aktienbewertungen. Aktienkurse spiegeln im Kern die Erwartungen der Anleger an die zukünftigen Cashflows eines Unternehmens wider. Da ein in der Zukunft erwirtschafteter Dollar nicht mit einem Dollar von heute gleichzusetzen ist, müssen Anleger einen Diskontierungssatz anwenden, um den Barwert der zukünftigen Gewinne eines Unternehmens zu berechnen.

Wenn die Fed die Zinsen anhebt, steigen in der Regel auch die Renditen von US-Staatsanleihen. Dies erhöht den risikofreien Zinssatz am Markt und treibt die bei Aktienbewertungen verwendeten Diskontierungssätze nach oben. Bei demselben Unternehmen sinkt der Barwert seiner zukünftigen Cashflows in einem höheren Zinsumfeld selbst dann, wenn die künftigen Gewinnerwartungen völlig unverändert bleiben.

Aus diesem Grund reagieren hoch bewertete Wachstums- und Technologieaktien in der Regel besonders sensibel auf Zinsen. Für Unternehmen wie Nvidia (NVDA), Microsoft (MSFT) und Amazon (AMZN) zahlen Anleger beim Aktienkauf größtenteils für das Gewinnwachstum künftiger Jahre. Wenn die langfristigen Zinsen steigen, sinkt der abgezinste Wert dieser ferneren Gewinne, was die Bewertungen unter Druck setzen kann.

Warum steigende US-Anleiherenditen Aktien weniger attraktiv machen?

Unter der Annahme, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei nur 2 % liegt, sind Anleger auf der Suche nach höheren Renditen möglicherweise eher bereit, in Aktien zu investieren.

Wenn die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen jedoch auf 5 % steigt, ändert sich die Lage.

US-Staatsanleihen gelten an den Finanzmärkten allgemein als eine wesentliche Benchmark für risikofreie Renditen. Wenn risikofreie Anlageklassen selbst höhere Renditen bieten können, könnte ein Teil des Kapitals aus Aktien abgezogen und in Anleihen umgeschichtet werden.

Daher üben hohe Zinsen einen doppelten Druck auf US-Aktien aus:

Einerseits erhöhen sie den Diskontierungssatz für Aktienbewertungen; andererseits steigern sie die Attraktivität von Anleihen gegenüber Aktien.

Nach der FOMC-Sitzung im September stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen wieder auf rund 5 %, was den S&P 500 und den Dow Jones Industrial Average gleichzeitig unter Druck setzte.

Zinserhöhungen werden auch die Fremdkapitalkosten von Unternehmen erhöhen

Für Unternehmen basiert die Geschäftstätigkeit nicht ausschließlich auf internen Finanzmitteln. Der Bau von Fabriken, der Ausbau von Rechenzentren, die Übernahme von Konkurrenten oder auch der Rückkauf eigener Aktien können allesamt Bankkredite oder Anleiheemissionen erfordern.

Wenn die US-Notenbank Federal Reserve die Zinsen anhebt, steigen in der Regel auch die Refinanzierungskosten im gesamten Finanzsystem. Angenommen, ein Unternehmen musste zuvor bei der Begebung von Anleihen nur einen Zinssatz von 4 % zahlen, so könnten seine Finanzierungskosten in einem Hochzinsumfeld auf 5 % oder sogar noch höher steigen. Mit steigenden Zinsaufwendungen können die Nettogewinne und der freie Cashflow von Unternehmen unter Druck geraten. Diese Auswirkung ist häufig bei Immobilien- und Automobilunternehmen, hochverschuldeten Unternehmen sowie Wachstumsunternehmen, die eine kontinuierliche Finanzierung benötigen, besonders ausgeprägt.

In den letzten Jahren haben große Technologieunternehmen enorme Kapitalmengen für den Bau von KI-Rechenzentren eingesetzt. Wenn die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen auf einem erhöhten Niveau verharren, werden Finanzierungskosten und Kapitalrendite ebenfalls zu entscheidenden Variablen für Anleger, die KI-Investitionsausgaben bewerten.

Zinserhöhungen könnten auch Konsum und Unternehmensinvestitionen dämpfen

Zinserhöhungen der US-Notenbank betreffen nicht nur die Wall Street, sondern auch die Verbraucher im Alltag.

Die Zinssätze für Hypotheken, Autokredite, Kreditkarten und Unternehmenskredite können allesamt von Änderungen des Leitzinses beeinflusst werden.

Wenn Verbraucher jeden Monat mehr Zinsen zahlen müssen, stehen ihnen möglicherweise weniger Mittel für Einkäufe, Reisen, den Autokauf und sonstige Ausgaben zur Verfügung.

Angesichts höherer Finanzierungskosten könnten Unternehmen zudem Fabrikerweiterungen, Neueinstellungen oder andere Investitionspläne verschieben.

Schwächen sich die Konsumausgaben und die Investitionsausgaben der Unternehmen ab, könnte sich dies letztlich auf die Umsätze und Gewinne börsennotierter Unternehmen auswirken.

Daher beschränken sich die Auswirkungen von Fed-Zinserhöhungen auf Aktien nicht nur auf „niedrigere Bewertungen“; sie können auch das künftige Gewinnwachstum der Unternehmen weiter verändern.

Welche US-Aktien reagieren am empfindlichsten auf Zinserhöhungen?

Verschiedene Sektoren sind in unterschiedlichem Maße von Zinserhöhungen betroffen.