Brent bei 80 USD: Hat der Markt das Iran-Abkommen zweimal gekauft?

Brent notiert wieder nahe 80 USD und West Texas Intermediate nahe 77 USD, was bedeutet, dass der Ölmarkt fast die gesamte Prämie, die er in fast vier Monaten offener Kriegsführung mit dem Iran aufgebaut hatte, wieder abgegeben hat. Die Kurse behandeln das US-Iran-Memorandum dieser Woche als einen abgeschlossenen Frieden: Blockade aufgehoben, Straße von Hormus wird wieder geöffnet, iranische Barrel dürfen verkauft werden, Aktien auf Rekordhoch, während der Präsident einen Siegeszug über fallende Benzinpreise feiert.

Das Problem ist, dass der Markt genau diesen Trade bereits im April durchgespielt hat, das „All-clear“ innerhalb einer einzigen Sitzung eingepreist wurde und innerhalb von Stunden überrannt wurde, als die Personen, die den Waffenstillstand tatsächlich brechen können, nie gebeten wurden, ihn zu unterzeichnen. Nichts an der Art, wie dieses Abkommen aufgebaut ist, lässt vermuten, dass der zweite Versuch anders endet.

Das „All-clear“ wurde zuerst eingepreist

Seit Beginn der Kämpfe am 28. Februar sind Brent und WTI um mehr als 45 % gestiegen, wobei Dated-Brent-Ladungen auf über 120 USD kletterten, als der Verkehr durch Hormus zum Erliegen kam und die Ladungen im Golf zusammenbrachen. Diese Prämie ist nun verschwunden. Brent hat allein in dieser Woche etwa 8 % verloren und notiert im niedrigen 80-USD-Bereich, und Rohöl hat nahezu alle Kriegsgewinne wieder abgegeben und handelt nahe dem Niveau, auf dem es am Tag der ersten Raketen lag.

Risikobehaftete Anlagen folgten dem gleichen Muster, mit US-Aktien auf Rekordhoch und dem Präsidenten, der auf Truth Social über fallendes Rohöl und einen Rekordmarkt prahlt, während er seine Kritiker als neidisch oder dumm abtut. Eng ausgelegt hat der Markt recht: Ein Abkommen existiert, es ist unterzeichnet, und Schiffe fahren wieder. Betrachtet man jedoch, was das Abkommen tatsächlich bindet, erscheint die Entspannung verfrüht.

Auf dem Papier offen, im Wasser vermint

Beginnen wir mit dem, was die gesamte Bewegung einpreist: eine wieder geöffnete Straße von Hormus, die Arterie für etwa ein Fünftel des weltweiten Rohöls. Sie ist offen, aber nur an den Rändern. Tanker-Industrie-Tracker melden, dass der zentrale Hauptkanal noch geschlossen ist, mit geschätzten 80 Minen, die noch geräumt werden müssen; der Verkehr nutzt die nördliche Route innerhalb iranischer Gewässer und die südliche Route entlang der Küste Omans, wobei das US-Zentralkommando (CENTCOM) Hafenbeschränkungen aufgehoben und maritime Warnungen herausgegeben hat, die Schiffe auf die omanische Seite lenken, um die Minen zu umgehen.

Sogar der fließende Verkehr wird vom Islamischen Revolutionsgarden-Korps (IRGC) Irans reguliert, das offen die Anzahl der Schiffe begrenzt, um Staus zu vermeiden. Und Teheran streitet bereits über die Bedingungen: Während Washington eine gebührenfreie Öffnung erklärte, sagt Iran, dass es keine solche Klausel gibt und dass es die Wasserstraße nach eigenen Vereinbarungen, einschließlich Inspektionen, Dienstleistungen und Sicherheit, betreiben wird. Die vom Markt erwartete Entlastung der Versorgung wird also von Iran geliefert, im Tempo Irans und ist reversibel nach Irans Wort. Das ist keine normalisierte Straße. Es ist ein Hahn mit Teherans Hand darauf.

Ein Zwei-Parteien-Abkommen für einen Drei-Parteien-Krieg

Hier ist der Teil, den die Kursentwicklung ignoriert. Das Memorandum of Understanding (MoU) ist ein bilaterales Dokument mit 14 Punkten, unterzeichnet von Präsident Trump in Versailles und vom iranischen Präsidenten Masoud Pezeshkian in Teheran. Der Krieg, den es beenden soll, ist nicht bilateral. Die gefährlichste Front verläuft durch den Libanon, wo Israel gegen die Hisbollah kämpft, und Israel hat nie etwas unterzeichnet. Der Text fordert ein Ende des Krieges an allen Fronten, einschließlich Libanon; der israelische Verteidigungsminister hat klar gesagt, dass die israelischen Streitkräfte das von ihnen im Libanon, Gaza und Syrien eroberte Gebiet auf unbestimmte Zeit halten werden.

Die Lücke ist nicht akademisch, denn Iran hat bereits den Hebel darin gefunden. Die technischen Gespräche, die heute in der Schweiz beginnen sollten, sind vor ihrem Start gescheitert, da Iran seine Delegation wegen Israels Libanon-Kampagne zurückhielt und den Rückzug Israels als erste Bedingung forderte. Die 60-Tage-Uhr, die Iran zu einer nuklearen Einigung drängen soll, ist also eine Uhr, die Iran anhalten kann, wann immer Israel einen Abzug betätigt, den Iran nicht kontrolliert. Drei ungebundene Akteure – Israel, Hisbollah und Irans eigene Hardliner – können jeweils das Abkommen brechen, und die Zusicherung des Präsidenten, Israel in Schach halten zu können, kam Stunden bevor Israel den zweittödlichsten Tag des Krieges im Libanon erlebte, mit 47 Toten, die von der Regierung in Beirut gezählt wurden.

Im April wurde dieses Experiment bereits durchgespielt

Der Grund, dem Hin- und Her nicht zu trauen, ist, dass der Markt es bereits erlebt hat. Anfang April kündigte Washington einen zweiwöchigen Waffenstillstand an, und Rohöl brach in einer einzigen Sitzung um rund 16 % ein, Brent stürzte auf Basis der gleichen Logik, die heute den Markt antreibt, in den niedrigen 90er-Bereich. Innerhalb von Stunden griff Israel Beirut mit den schwersten Angriffen des Krieges an, tötete mehr als 350 Menschen, und der Waffenstillstand zerbrach.

Anfang Mai war er endgültig gebrochen: Brent sprang an einem Tag um 6 % auf über 110 USD, WTI überstieg 100 USD, der Dow verlor mehr als 500 Punkte und die Volatilitätsnachfrage kehrte zurück. Der Markt hat die Kriegsprämie damals verworfen und die Umkehr getragen. Er verwirft sie jetzt erneut, von einer niedrigeren Basis aus, in ein Abkommen, dessen allererster Verfahrensschritt bereits gescheitert ist. Die Anzahl der Serien-Waffenstillstände ist ein Indiz. Der Libanon-Waffenstillstand allein wurde seit April mindestens fünfmal geschlossen, gebrochen und erneuert, und die heutige Version wurde erst nach einem der blutigsten Tage des Konflikts verkündet und trägt immer noch keine Bestätigung vom israelischen Militär oder der Hisbollah. Ein Waffenstillstand, der so oft neu verkündet werden muss, ist kein Frieden. Es ist eine Pause mit besserer Öffentlichkeitsarbeit.

Wo die Tendenz liegt

Der Markt hat eine saubere 60-tägige Gleitphase bis zu einem dauerhaften Abkommen eingepreist. Die Tendenz ist, dass die Prämie zu günstig ist für ein Zeitfenster, in dem drei Störenfriede alles sprengen können. 80 USD Brent ist das Niveau, das der Markt verteidigt, und die Auslöser für höhere Kurse liegen auf der Hand: Jeder Vorfall in Hormus, jeder harte Bruch des Libanon-Waffenstillstands oder ein iranischer Ausstieg aus dem Nuklearpfad, während die Uhr herunterläuft. Jeder dieser Punkte weist den Markt zurück in die 90er, und eine echte Wiederöffnung der Straße bringt das über 100-USD-Regime zurück, das der Markt wochenlang abgebaut hat.

Die andere Seite ist ebenfalls ehrlich: Wenn die Nebenrouten offen bleiben, die Minen entfernt werden und die Washington-Treffen nächste Woche den Libanon zusammenhalten, sinkt die Prämie weiter in Richtung der niedrigen 70er-Basis, die vor dem Krieg herrschte. Aber das Chance-Risiko-Verhältnis tendiert dazu, etwas Kriegsoptionen in die Uhr einzubehalten, anstatt das letzte davon nahe 80 USD zu verkaufen. Das Abkommen ist unterzeichnet. Ob es hält, entscheiden die Personen, die es nie unterzeichnet haben.

Brent Spot, Tages-Chart