非农或“年内最差”？关税落地或成美股关键转折，标普500指数研判！

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贸易前景乐观、美元破百，三大因素共振推动美股走强

尽管近一周以来10年期美债收益率大幅波动，凸显市场投资者在美国经济、通胀及美联储货币前景摇摆不定，然而随着8月1日关税大限到来，美元指数突破100大关，刷新自5月30日以来逾两个月新高，凸显市场乐观贸易局势前景，并对美元资产信心回升。

实际上，随着4月初特朗普政府暂停对等关税，贸易局势整体趋向缓和，美股更是在大型科技股带动下一路走高。周四（7月31日）微软第四财季表现全面超预期，凸显Azure增长加速，验证其在生成式人工智能领域的领导地位。值得留意的是，随着股价上涨，微软成为继英伟达后全球第二家4万亿美元市值公司。

再者，日本央行维持利率在0.5%不变，上调今明两年通胀预期，但美日关税冲击令日央行意外释放鸽派信号，日央行行长植田和男称目前的汇率水平不太可能对日本通胀前景产生直接的重大影响。市场普遍预计日央行两到三个月的时间来评估美国关税的影响，加息进程被进一步延后。

简单而言，笔者认为美股近几个月的强势主要得益于贸易冲突缓和、人工智能发展及日央行货币政策正常化受阻，而美联储持续维持利率于高位向市场释放出经济前景仍然乐观的信号。

关税靴子落地，美股泡沫风险正在加剧

不过，随着随着8月1日关税大限到来及美联储7月利率决议上鲍威尔“鹰中带鸽”，FED政策声明中删除经济不确定性已减弱说辞，市场焦点已重新转向美国经济数据，这意味投资者将重新进入在数据中寻找关税对经济、通胀的冲击的节奏中。

值得留意的是，美国商务部经济分析局周四 （7月31日）公布的数据显示，美国6 月核心PCE物价指数年升 2.8%，略高市场预期的2.7%，创今年2月以来新高，同时美国6月个人支出按月增加0.3%，预期为增加0.4%。数据显示关税成本开始推高物价，而消费支出成长乏力。

市场担忧的是，随着关税靴子落地，美股财报的乐观预期得到兑现，美股是否会迎来买预期、卖事实行情。而一旦市场预期美国经济将迎来关税冲击并于三季度得到经济数据的印证，那么市场很可能迎来阶段性的获利了结，进而令股指承压。

高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello近日表示，美股仍处在牛市中，主要趋势依旧是上涨，但短期风险在积累，风险与回报比不高。另外，Pasquariello称，最新资金流向数据揭示美股市场呈现显著的投资者结构性分化。高盛的主动型对冲基金客户已经连续四周减仓美股，但总体仓位仍低于2月高点、去年底和去年夏天的水平。与此同时，量化程序交易者仍在持续买入，上个月内录得990亿美元的买盘，预计下月还将有890亿美元资金入场。

“年内最差”非农？标普500指数调整或一触即发

笔者提醒，特朗普已于7月4日签署大美丽法案，这意味美国财政问题日趋严重，美国政府只能透过发行更多债券及美联储“印钞”才能偿还债务。而一旦财政困局确定，那么通胀与关税之间就成了后续研判市场的重点。

诚然，提高关税可缓解财政担忧，但同时将推高通胀，阻碍美联储重启降息步伐，令债息保持高企。当前美国实际关税税率可能会在17%-18%之间，低于解放日约30%水平。基本预期是，关税对通胀的影响将于三季度显现，而考虑到美联储双重目标，这意味除非美国劳动力市场出现明显放缓，否则美联储将更长时间维持利率于高位。

周五（8月1日）市场将迎来重磅非农数据，市场普遍预计7月份新增非农就业人数将较前月进一步放缓至11万人，失业率攀升至4.2%，薪资增速也预计将小幅攀升。若最终非农降至11万或以下，那将成为年内表现最差的一份非农数据。

若非农数据不及预期，市场或将其视为关税对冲击的证据，届时美联储降息将被视为对经济下行的进一步确认，中期不利于美股。但若非农保持强劲，则市场对美联储9月降息预期或进一步被削弱，而通胀走高及经济强劲将推动10年期美债收益率上行，进而重新引发对美债问题的担忧。这里的关键在于，美股财报利好出炉后，8月将迎来股票回购窗口，而贸易局势不确定性恐怕将阻碍这一对美股的支撑动力。

标普500指数技术分析：下行风险加剧，6280点成短期多空分界线

标普500指数日线图：

图片来源于：tradingview

日线图显示，标普500指数连续五日上攻6400点均无功而返，暗示上方阻力强劲，投资者需警惕获利盘了结下指数大幅修正的可能。值得留意的是，标普500指数目前处于潜在时间窗口，若最终标普500指数击穿6280点，不排除下行空间被进一步打开，或下行考验6160点甚至6000点关口。若要扭转跌势，则标普500指数需企稳于6280-6330区域支撑上方。