【丫丫港股圈】全世界的自行車都被日本人卡脖子

這次不是毛衣穿反了，是真的卡脖子了。

這家日本公司做的生意是你我生活中非常常見卻又容易被忽視的東西，但Shimano始終專注自行車尤其是變速器市場，它已經在這門看似索然無味的生意裡耕耘了一百多年。

 自行車對中國人來說沒什麼特別的情結，現在是被冠上保護環境，綠色出行的美譽，其實就是落後產能的代表，是被時代進步淘汰的出行工具，低端級別的自行車市場沒什麼參與必要，但Shimano是個另類，它做高端。

日本人先做起高端自行車無非也是先發展起了經濟，當我們的自行車只能在婚禮上充當“三轉一響”的聘禮才能得到時，日本的工薪階層已是人手一輛二八大槓。

而Shimano也是在全球自行車滲透率快速增長時期壯大起來的，從1921年成立到1940年，Shimano的員工已由最初的6人增加到300人，飛輪月生產量突破10萬枚，佔據日本市場的60%，並同時開啟它的世界板塊征途。

學徒出身的島野莊三郎是Shimano的創始人更是技術領先的奠基人，冷鍛技術用在變速器上就是他想出來的，但技術還沒做出來莊三郎就在1958年抱憾而終。父親過世後，兒子島野尚三開始接手Shimano。

島野尚三是一位極具國際視野的人，商學院畢業的他對經濟學理論也有深入研究，不僅實現了父親冷鍛技術的遺願，還親自去到美國拜訪6000多家自行車店積極了解市場切實的需求。當時美國西海岸的小年輕們十分熱衷在山裡騎自行車，發現這一想像後，尚三立即回日本大手一揮，把所有項目砍掉只專注變速器和山地車零件研發。

當時一起進軍歐美空白市場的還有我們台灣的SunTour，但商業模式轉變的不及時讓SunTour沒能出圈。          

早期的Shimano和SunTour一樣也不銷售完整的組件，需要和其他製造商組合生產。就和現在的新能源車企差不多，電池寧德時代的，晶片高通進口的，屏顯京東方的，系統華為鴻蒙的，沒有控制權就很容易被別人左右。

當Shimano開始主動將研發人員增加到200人，包辦變速箱、輪轂、踏板、煞車等幾乎整套自行車組件的整合生產時，SunTour依舊是地球爆炸他放假，商業亂套他睡覺的事不關己態度。

 來源：bespoke          

遠遠沒想到，犯蠢的不只SunTour一家Campagnolo也是其一。 Campagnolo是一家義大利自行車零件公司，由自行車賽車手Tullio Campagnolo於1933年創辦，他的階級身份一開始就注定了Campagnolo只會走專注賽車領域的高端路線。

一套完整的Campagnolo Super Record價格約4500英鎊，而Shimano Dura-Ace組價格約3600英鎊。在Dura-Ace之前，專業車隊以Campagnolo的變速系統為主，但價格優勢讓Dura-Ace問世後迅速成為廣泛自行車市場的預設選擇。

Campagnolo其實也沒蠢到不認識市場需求的地步，但因為他還幫蘭博基尼做鎂輪，給法拉利提供車胎，給NASA 衛星做底盤，雖說創辦人是自行車手出身，但背過愛馬仕的人哪還有心情逛小ck。

儘管Campagnolo是被Shimano幹掉的，但他也教會Shimano一件更重要的事情——背愛馬仕的人的財務狀況永遠比背小ck的穩固，專注高端需求會是企業發展的終極戰術。          

Dura-Ace是Shimano的傳奇系列，是和SunTour拉開距離的整合產品，而它的製作工藝用的就是莊三郎冷鍛的夙願，該技術支撐Shimano和Campagnolo拉開價格差距的同時保證品質。冷鍛到底有多牛逼？這麼說吧，造槍管用的也是這種技術。冷鍛可以節省昂貴的加熱設備，加上東亞三國的人工普遍比歐美低，不用想都知道Shimano有成本優勢。

專注高端需求的Dura-Ace在1973年亮相時就足夠驚艷，到了1990年Shimano在技術上更是精益求精。這一年，Shimano開發出第一個雙控制桿STI系統，正式加入「手不離把」換檔變速的競爭。

Campagnolo變速需要手離開車頭，這在比賽中非常浪費時間；第一個實現手變的是SRAM Grip Shift的轉把變速，這種頻繁操作不僅會令虎口受傷，惡劣天氣下也有打滑失控的風險。而STI是靠拇指和食指就能完成的指撥變速，操作迅速且安全。

（Gino Bartali在1948年環法自行車賽期間調節他的Campagnolo Corsa 變速箱）

Shimano也是率先實現變速箱進入電子時代的，2009年便在高級公路賽車手中實用化，而這項技術Campagnolo直到2012年，SRAM 2015年才推出同款產品。正因為技術的專業和領先，2017年在18支世界巡迴賽職業車隊中，Shimano就服務了14支。

商業的整合讓零件只相容自家品牌，價格的優勢讓產品擁有更廣泛的消費基礎，專注高端需求的技術讓國家選手主動代言，運作的步步為營後，Shimano往往也會給產品申請專利以扣上最後一個閉環，鎖死了後來者的路，自己則得以在市場上形成絕對的壟斷地位。

從商業模式分析，掌握了終極戰術的Shimano獲利能力已是產業天花板。無論是對比低端定位的上海鳳凰還是擁有中高端品牌捷安特的巨大機械，Shimano的毛利率和淨利率都要更勝一籌。

不過不用我說，有點生活經驗的人都應該知道自行車是一個失去高速成長的市場，70年代和大疫期間的高光時刻恐怕難以重現。

2022財年Shimano淨銷售額年增18.3%，達31.6億美元，營業收入成長18.3%至8.5億美元，歸母淨利成長31.9%至7.7億美元。逆勢成長的Shimano也在這個時候贏得股價高光。

從營收增減趨勢來看，其實大家都吃到了疫情的“紅利”，但觀察後可以發現，國內做低端的久祺和鳳凰在2022年增速就已經下降，反而是中高端的巨大和Shimano保持上漲。所以可以下這個結論：一半增加一半減的自行車市場沒有整體性機會。

Shimano所處的高階定位因受限產能使其在產業庫存水準長達90天時依舊一件難求，但歐洲高通膨、亞洲低消費、日本市場小造成的低迷還是讓中高階變速產品銷售不及預期。 23年第三季營業收入為25.3億美元，年減19.8%，歸母淨利率4億美元，較去年同期下降47%。

在技術路線、獲利能力、市場份額已是行業天花板的Shimano，在沒有可以顛覆行業的事件出現之前似乎很難實現突破。沒有疫情前，Shimano的營收成長速度已經在4%左右徘徊了四年，股價也幾乎同一時間出現「一馬平川」的景象。

不少業內人士樂觀表示，騎行運動因疫情契機得到爆發後，自行車行業增速不會回落到19年的水平，從Shimano海外市場分佈情況來看，企業增長明顯很重要的一點是中國的高端市場必須打開。

根據中國自行車協會數據，2022年公路車開始爆發成長，佔7%達到30%以上，價位在2,000元以下的公路車需求減少，3,000-5,000元的需求增加。但同時，據拼多多百億補貼的騎乘數據顯示，價格區間在300-800元的自行車訂單佔比超過50%。             

而呼聲很高的新成長引擎e-bike，在我看來也不會起到太大作用。如果e-bike僅是代步工具的概念那競爭壓力會來自任何能實現代步的電動產品，市場蛋糕更大但競爭也更激烈。

根據marketsandmarkets的報告，e-bike價格普遍在1500-1700美元之間。根據2019年我國新規，所有e-bike必須配備鋰電池，這使的e-bike的成本從400美元增至700美元，這幾乎和愛瑪以及九號的電動車在同一價格範圍。根據Shimano自己的一項調查，幾乎40%的受訪者都認為「不如選電瓶車」。

不過專業賽事中的一些細微變化還是會幫助Shimano業績成長。在2023年新規中，UCI允許青少年組自由選擇齒比；允許女子世巡賽中擁有的隊車從一輛增至兩輛；允許女子在世巡賽的六個賽段及以上比賽中每支車隊的先發車手增至7人。

這些規則的改變不至於是震撼整個市場重現沸騰的地步，但這會對企業創造一些新的需求，例如符合女性小手的專業設備以及不在受限後飛輪在青少年群體中增加的需求。          

2024年的奧運將在法國巴黎舉行，在這裡將進行一場聲勢浩大的自行車比賽。每年的奧運比賽都會為我們呈現一場人類競技盛宴，每一個或實現突破或留下遺憾或即使身體負傷意志也會殺出重圍的選手們都會在這片土地上為人們播種一顆體育精神的種子。

（Stefan Kung在歐錦賽中摔倒後靠意志完成比賽）       

Shimano卡了全世界自行車變速器的脖子但可能也在人們心中播下了一顆競技精神的種子。

回顧Shimano的成長歷史和一場及其考驗耐力的環法自行車賽一樣，從初始的齊頭並進，到靠謀略出圈；從拉開差距的價格，到靠技術突圍；從掌握大眾需求，到穩坐高端市場。這場長途的商戰中永遠不缺對手，Shimano可能不會一直勝利，但會一直保持前進，隨時衝刺。