鎧俠日股年內暴漲超645%！登頂全球漲幅最高的半導體製造商，投資者現在還能買入嗎？

TradingKey - 自 2024 年 12 月於東京上市以來，鎧俠控股（Kioxia）用一年半時間完成了從 IPO 到日本市值前三的跨越。截至亞洲交易時段 6 月 3 日，鎧俠日股自年初漲幅一度達到 660%，登頂全球半導體製造商年度漲幅榜首。

此前 6 月 1 日亞盤，受高盛將其目標股價從 4.8 萬日圓大幅上調至 9.3 萬日圓，評級從「中性」升至「買入」影響，鎧俠股價一度大漲 11%，市值迅速攀升至約 39.7 兆日圓，將豐田汽車納入追趕範圍。

業績暴增的邏輯

2026 年 1 至 3 月，鎧俠營收達 10029 億日圓，年增暴漲 189%，營業利益 5968 億日圓，年增飆升 15 倍，單季獲利刷新歷史紀錄。NAND 快閃記憶體美元計價平均售價單季翻倍，而出貨量季減約 10%。

AI 數據中心對 NAND 的需求呈爆發式增長，而供給端新建產能最快也要 2027 年底才能上線，供需缺口正將定價權徹底交到記憶體原廠手中。

【2026 財年第一季財測，來源：鎧俠 2025 財年財務業績概覽】

展望 4 至 6 月季度，鎧俠給出的財測更為驚人，營收預計達 1.75 兆日圓，季增 74.5%，營業利益 1.3 兆日圓，季增 117%，利潤率高達 74%。這一獲利能力已開始超越以高毛利率著稱的軟體企業。

估值分歧的核心

如果以 2027 年預測獲利為基準，其遠期本益比僅為 7.9 倍，約為 SK 海力士的八折，在 AI 賽道中顯得相當便宜。

高盛調高目標價至 9.3 萬日圓的核心邏輯正是在於此，分析師預測鎧俠 2028 年度合併營業利益將飆升至 10 兆日圓級別，毛利率持續維持在 80% 左右。按此測算，PEG 僅為 0.10 倍，增長似乎完全未被定價。

【鎧俠 2026 年前瞻本益比為 8.8 倍，超過三星電子與 SK 海力士，來源：Stockanalysis】

目前股價對應的滾動本益比高達近 77 倍，股價淨值比 30.2 倍，其 2026 年滾動本益比為 8.8 倍，仍高於三星的 5.7 倍和 SK 海力士的約 6 倍。

【三星電子及 SK 海力士前瞻 PE，來源：Stockanalysis】

市場分析師對鎧俠產生較大的分歧。給出目標價格的 14 位分析師中，最樂觀者給出 8 萬日圓目標價，最悲觀僅給出 1.7 萬日圓，差距接近 5 倍。這種極端分歧意味著，市場對鎧俠未來獲利的可實現性和持續性尚未形成共識。

向上彈性與向下風險並存

供需缺口的持續時間是最大的向上彈性來源。此前，鎧俠管理層觀點明確指出：「NAND 市場在 2026 年和 2027 年都將非常緊張」，新產能最快要到 2027 年底甚至 2028 年才能陸續上線。這意味著價格環境在短期內仍然有持續改善的支撐。

與此同時，與 SK 海力士邏輯一致，鎧俠的赴美二次上市是估值進一步上升的結構性催化劑。鎧俠已宣布籌劃在美發行 ADS 上市。若成功掛牌，國際投資者對 NAND 賽道的配置便利性將顯著提升，有望推動其估值體系向美光和閃迪等美股靠攏。

投資者需要注意的是，市場空方認為，NAND 是典型的週期商品，供需缺口可能在某個時間點從「緊缺」切換為「過剩」，歷史經驗多次驗證這一風險，大量 AI 訂單擠佔了 NAND 產能，若 AI 資本支出出現邊際減速信號，當前溢價可能快速回吐。

此外，部分分析師認為當前每季度約 1.3 兆日圓的營業利潤目標，相當於年化超過 5 兆日圓，「這個數字大概率比豐田巔峰期利潤的兩倍還要高」，短期能否持續兌現仍需業績檢驗。

總結

從樂觀的角度看，供需缺口至少持續至 2028 年，赴美 ADS 上市有望擴大估值溢價，且營業利潤率 74%、毛利率持續 80% 的指引為高盈利提供了支撐。

從部位結構上看，價格與目標價之間已沒有太多容錯空間。對於短線投資者而言，目前的流動性環境意味著進出成本已被系統性抬高，此時介入產生的風險與收益並不對等。對長線投資者而言，業績數據的加速上修和供需缺口的持續拉大，仍構成核心基本面的長期支撐邏輯。