GEV利潤率逼近中期目標，財報釋出多重利好

TradingKey - GE Vernova（GEV）於上週發佈2025財年第三季財報，整體業績表現穩健。其中，電力與電氣化兩大核心業務持續高速增長，成為帶動公司利潤的核心動能。雖然風能板塊仍對整體盈利構成一定拖累，但其經營狀況已有所改善。本季公司實現營收達100億美元，年增顯著；經調整後EBITDA利潤率為8.1%，對應利潤額達8億美元，較去年同期大幅上升近6個百分點。

作為GEV核心業務的電力部門，持續展現穩健增長動能。數據顯示，第三季電力業務訂單同比大增50%，營收年增14%，主要受惠於出貨量與平均售價同步提升。本季確認的20台重型燃氣輪機訂單中，絕大多數為高效率HA系列產品。

鑑於大型電力設備交付周期長，「積壓訂單」常被視為觀察未來收入穩定性的關鍵指標。截至目前，GEV電力板塊積壓訂單總額已達1,350億美元。倘若依照全年營收約370億美元估算，代表公司未來三年之業績在很大程度上已預先鎖定。此一指標清楚反映GEV於全球能源轉型趨勢中之領先優勢地位。

在最新一場財報電話會議中，管理層指出，客戶選擇GEV燃氣輪機的關鍵在於其明顯優於競爭對手的經濟性。GEV的燃機產品於燃料使用效率上展現顯著優勢，尤其在全球積極推進天然氣取代燃煤發電的背景下，高效率、高穩定性的HA系列產品更具競爭力。回顧2015年GE收購法國阿爾斯通（Alstom）旗下電力與電網資產一事，儘管初期市場爭議不斷，但現階段來看，此項戰略性併購不僅在技術層面產生高度互補效應，更大幅強化GEV於燃氣輪機市場的話語權。整合阿爾斯通旗下GT26與GT36等型號技術後，聯合循環發電效率可進一步提升至64%，成為應對全球能源使用效率提升需求的重要抓手。

電氣化業務方面，增速亦超市場預期。受惠於全球電網基礎設施升級需求日益迫切，該板塊本季訂單量翻倍，同比大增兩倍，營收亦年增32%。其中高壓直流輸電設備、開關設備及儲能系統成為主力推動力。受此驅動，公司將全年電氣化業務之有機收入增長預期由原先的20%上修至25%。同時，該板塊EBITDA利潤率由去年的10.4%提升至15.1%，幾近達成公司既定的中期利潤率目標16%。

此外，大型企業訂單呈現強勁增勢。今年前三季，來自科技巨頭（特別是AI數據中心）之能源解決方案相關專案總額達9億美元，已超過2024全年水準（6億美元）。同期，公司亦自沙烏地阿拉伯等中東市場取得高達16億美元的訂單，涵蓋高階電網穩定裝置如同步調相機等，顯示公司於中東、北美與歐洲三大區域市場均實現協同擴張，充分體現全球市場對電網「韌性」（resilience）建設資本投入的密集趨勢。

GEV近期公告，以52.75億美元收購Prolec GE剩餘50%股權，實現對該變壓器製造商之完全持股。Prolec為北美地區市場領先的變壓器供應商，預期於2025年度實現營收約30億美元，EBITDA利潤率高達25%，目前在手訂單接近40億美元。根據公司估算，透過精實製造（Lean Manufacturing）、設計優化與組織協同，可望至2028年實現年化成本節約6,000萬至1.2億美元，進一步提升集團整體盈利能力。

風能板塊雖仍承壓，但整體改善趨勢漸顯。第三季風能訂單回暖，主要來自美國陸上風電需求回升，對應之涡輪交貨數量持續增加。惟海上風電業務營收仍年減9%，主因2024財年大型專案取消後之違約賠償尚未入帳所致。不過風能板塊之虧損幅度已大幅收窄，EBITDA利潤率由去年同期的-11%改善至-2.3%。公司隨之向上修訂2025年風能業務全年預期，虧損區間由原先預估的2–4億美元調整為僅維持上限壓力。

整體而言，截至2025財年第三季，GE Vernova經調整EBITDA利潤率達8.1%，年增達5.4個百分點。三大核心板塊利潤率皆出現明顯改善：其中電力板塊自13.8%升至16.4%，電氣化板塊由7.4%鬆升至13.9%，風能業務虧損則有效收斂。

公司維持全年財務展望不變，預期2025財年營收區間介於360億至370億美元之間，整體EBITDA利潤率目標則落在8%至9%之間。同時，公司亦同步將電力與電氣化板塊全年利潤率預期各向上調升1個百分點，反映其基本面穩健改善的態勢。

在財務穩健性方面，公司前三季度營業活動產生之現金流達25.1億美元，自由現金流為19.0億美元，兩者均較去年同期大幅升高，顯示公司現金創造力持續增強，為日後如小型模組化核反應爐（SMR）、電網升級與AI數據中心電力配置等資本密集型項目奠定良好基礎。年內資本支出達2億美元，研發投入高達3億美元，凸顯公司在產品創新與技術側保持高度戰略定力。

值得留意的是，儘管基本面表現穩健，但GEV於二級市場股價走勢仍偏謹慎。於財報發佈前，其股價自高點660美元回調，現盤整於560美元區間。即便本次財報數據強勁，受限於市場前期預期已然偏高，投資人動能短期內或難以進一步推升股價。未來仍需等待實際電力需求端明確落地，方有望提振市場資金信心。惟就中長期角度而言，市場對GEV發展仍保持積極展望。