那斯達克指數的出色回報與未來面臨的潛在風險

然而，納斯達克指數的領先表現可以部分歸因於其承擔了更高的風險。該指數的波動性始終高於標普500指數（圖2），而且回撤幅度也明顯更大。納斯達克指數從2000年3月28日開始進入下行週期，到2002年8月5日跌幅已達-81.76%（圖3）。直至2015年2月12日，納斯達克100總回報指數才收復前期高點。在2022年熊市期間，該指數的跌幅也更為劇烈。

納斯達克指數對資訊技術行業的依賴很大程度上導致其整體回報更高，波動更劇烈，也更易於發生長期深度回撤。早在20世紀90年代，納斯達克就幾乎成為了科技行業的代名詞。

雖然幾乎每個行業都在納斯達克指數中佔據一席之地，但自1999年推出以來，納斯達克100指數始終與標普500資訊技術指數（2011年芝商所推出的E-迷你標普精選科技行業指數期貨的基礎指數）保持著近乎完美的相關性。二者之間的相關性係數從未低於+0.9，有時甚至高達+0.98。過去12個月，該相關性係數保持在+0.95左右（圖4）。

納斯達克之所以成為科技股的大本營，在很大程度上是歷史發展的結果。納斯達克始建於1971年，是全球第一家電子股票交易所，由於其對上市公司的收入和盈利要求比其他交易所更為靈活，因此從一開始就受到科技企業的青睞。隨著時間推移，科技生態體系基本在納斯達克證券市場落地生根，並逐漸在納斯達克100指數中佔據主導地位。

對於需要儘量控制與標普500資訊技術指數相關跟蹤風險的投資者，利用芝商所的標普精選科技行業指數期貨即可以實現這一目標。而對於希望整體增持或減持科技行業敞口的投資者，以及不太在意跟蹤風險的投資者，則可以通過納斯達克100指數期貨輕鬆調整持倉。

E-迷你納斯達克100期貨也是在1999年6月面世，至今已有25年的歷史。這款期貨合約一經推出就備受歡迎，如今日均交易量已突破66.8萬份合約，日均名義交易額達到600億美元。

E-迷你納斯達克100指數期貨提供了一種以較高資本效率參與納斯達克100指數投資的方式，而且投資者僅需買賣一份納斯達克指數期貨合約，而不是100只個股，就可以實現幾乎完全相同的持倉。隨著“七巨頭”公司（微軟、蘋果、英偉達、亞馬遜、Meta Platforms、穀歌的母公司Alphabet及特斯拉）近來在納斯達克100指數中佔據主導地位，這款期貨合約還可以降低因指數過度集中於頭部公司而帶來的風險。如果“七巨頭”股價下挫，那麼配置該寬基指數將起到對沖作用。

近年來，納斯達克指數與非必需消費品及電信板塊也具有較高的相關性。相比之下，該指數與傳統高股息板塊（如必需消費品、能源和公用事業）的相關性往往較低，這是因為這些行業的企業通常傾向於選擇其他交易所上市。這一規律的唯一例外發生在市場下行期，此時各類股票之間的相關性往往呈上升趨勢。

納斯達克指數的利率敏感性與其他指數也存在顯著差異。首先，由於納斯達克100指數的許多成分股公司都擁有大量現金儲備，可以通過持有美國短期國債及其他短期債券獲得高額回報，因此短期利率高企對納斯達克100指數公司似乎較為有利。這與羅素2000指數的情況形成了鮮明對比，由於美聯儲連續加息增加了中小型企業的融資成本（這些企業主要依靠銀行貸款而難以通過發債融資，而且通常也沒有大量現金儲備），羅素2000指數因此而遭受重挫。

相比之下，面對長期債券收益率走高，納斯達克指數展現出了較高的負面敏感性。納斯達克100指數中的許多科技股都具有較高的市盈率。其中不乏市值超過1萬億美元的巨頭。由於這些公司有很大一部分價值來自於股票分析師所說的“永續價值”（即可合理預測年限後的價值），而他們的利潤通常會按照長期債券收益率進行折現，因此收益率越高，未來利潤的淨現值就會越低，所以長期債券收益率攀升對其股價構成了潛在威脅。此外，較高的長期債券收益率也可能會吸引投資者拋售波動性高且較為昂貴的股票投資組合，而轉向波動性相對較低的固收證券。

2022年，由於市場對美聯儲收緊政策的預期以及對持續通脹的擔憂，美國長期國債的收益率上升，引發價格急劇下跌，而納斯達克指數也隨之重挫；究其原因，該指數對長期債券收益率的高度敏感性或許可以為此現象提供一些解釋。相較之下，雖然2022年10月至2023年7月，美聯儲連續提高短期利率並在此後將短期利率保持在高位，但納斯達克指數卻取得了良好表現。一方面，這是由於許多擁有充裕現金的納斯達克公司因持有短期債券而受益。另一方面，提高短期利率反映出美聯儲對通脹問題的重視，這有利於穩定長期債券收益率，從而也使這些企業受益。

這並不是說納斯達克指數可以免受下跌風險的影響。歷史經驗表明，風險切實存在，在經濟衰退期更是如此。在2001年科技股崩盤引發的經濟衰退中，美聯儲將短期利率從6.5%降至1%，但長期債券收益率卻仍保持在相對高位，這種局面對科技板塊而言並無助益。除了在科技股崩盤期間暴跌82%外，在全球金融危機爆發時，納斯達克100指數也曾大幅下挫，儘管沒有銀行股權重更高的標普500指數那麼劇烈。

當前，納斯達克指數面臨的潛在威脅包括：

1. 經濟衰退的威脅——這可能會蠶食企業利潤。

2. 降息——這可能會降低持有現金的回報率。

3. 龐大的預算赤字和量化緊縮政策——這可能會推動長期債券收益率上升。

4. 美國及其他國家可能會加強對科技行業的監管。