【IPO前哨】籌劃「A+H」佈局，普源精電為何赴港集資？

目前包括中芯國際（688981.SH，00981.HK）、百濟神州（688235.SH，06160.HK）、紫金礦業（601899.SH，02899.HK）在内的眾多公司業已實現「A+H」佈局。

而在近期，來自A股科創板的普源精電科技股份有限公司（簡稱「普源精電」）也向港交所遞交了招股書，申請在港股主板掛牌上市，中信證券為獨家保薦人。

電子測量儀器龍頭，A股市值超79億

根據招股書，普源精電（688337.SH）的前身北京普源精電成立於2000年，其後，普源精電於2009年根據中國公司法成立，並在2019年底轉製為股份有限公司。自2022年4月8日起，普源精電A股於上交所科創板上市，最新市值超過79億元人民幣。

業務方面，普源精電是中國領先的電子測量儀器公司，設計、開發、製造並交付全面電子測量儀器及解決方案，目前已建立以兩大支柱為基礎的全面電子測量組合：（1）以核心技術驅動的產品矩陣，涵蓋數字示波器、微波射頻（「RF」）儀器、直流（「DC」）精密儀器及模塊化儀器；（2）多場景解決方案套件，主要服務通信、新能源、半導體、教育與科研等高增長行業。

普源精電通過「RIGOL」品牌，為90多個國家及地區超過10萬名終端客戶提供服務，解決各行各業客戶在通信、新能源、半導體及教育與科研領域中的復雜測試挑戰。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，普源精電是中國最大電子測量儀器供應商，全球排名第八；數字示波器業務中國第一、全球第五，波形發生器業務中國第一、全球第三。

普源精電還是中國第一且唯一一家成功將搭載自研專用集成電路（「ASIC」）的數字示波器商用化的公司。

此外，普源精電是全球行業聯盟儀器以太網擴展總線標準聯盟（「LXI」）的成員，該聯盟負責製定與維護LXI標準。普源精電亦擔任全國電子測量儀器標準化技術委員會的委員。公司已參與一項國家標準及三項行業通用規範的起草與製定。

可見，在電子測量儀器賽道，普源精電是當之無愧的龍頭企業之一，產品在國内外得到廣泛應用，行業地位不俗。

業績表現較為穩定，海外市場佔比較高

得益於技術持續進步與產品快速叠代，普源精電的財務表現較為穩定。2022年至2024年及2025年上半年，公司的收入分别為6.31億元（人民幣，下同）、6.71億元、7.76億元、3.55億元；實現利潤9248.8萬元、1.08億元、9230.3萬元、1621.6萬元；同期綜合毛利率分别為50.9%、53.4%、54.9%、51.9%。

而在非國際財務報告準則計量下，2022年至2024年及2025年上半年，普源精電經調整EBITDA分别為1.73億元、1.62億元、1.62億元、5701.1萬元。整體盈利面穩中有進。

按產品劃分，2022年至2024年及2025年上半年，數字示波器實現的收入佔總收入比重分别為52.7%、51.5%、47.1%、44.5%，依賴比較高；直流精密儀器的收入佔比分别為23.8%、25.1%、21.7%、23.0%；微波射頻儀器的收入佔比分别為12.6%、13.5%、12.8%、13.0%。

按市場劃分，2022年至2024年及2025年上半年，海外銷售收入佔總收入的比重分别為42.4%、38.5%、35.3%及36.1%，表現亮眼。根據弗若斯特沙利文的資料，普源精電於2024年在中國企業電子測量儀器的海外收入方面居於首位。

不過，普源精電在招股書中表示，由於海外銷售的存在，公司的財務業績受到外幣匯率波動的影響。隨著公司持續拓展國際業務，匯率波動帶來的影響亦將越來越多。

除了上述這些點外，普源精電還有一些地方值得留意。

招股書顯示，目前，海外公司仍佔據全球通用電子測量儀器及解決方案市場的主導地位，而中國公司市場份額正在穩步增加。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年前十大公司包括七家海外公司、三家中國公司，約佔電子測試測量儀及解決方案器市場份額的80.1%。反映出行業頭部集中度顯著。

按2024年收入計，普源精電在中國公司中排名第一，全球排名第八，但市場佔有率僅為1.1%。這一數據清晰地表明，相較於歐美日等國際行業巨頭，普源精電在市場份額上仍存在顯著差距，面臨較大競爭壓力。

對於普源精電而言，伴隨著全球電子測量儀器及解決方案市場的技術創新步伐的加快，這帶來了重大機遇，同時也意味著公司在發展中將要直面海外巨頭帶來的壓力。

招股書還披露，2022年至2024年及2025年上半年，普源精電的存貨結餘在逐漸增長，且其存貨週轉日分别為171天、219天、248天及298天，亦呈逐年攀升趨勢，這一存貨規模與週轉效率的變化，需重點跟蹤關注。

對於上述情況，普源精電解釋稱：「即使我們設有供應鏈管理機製，但受新產品推出、定價、客戶採購決策變動，以及電子測量儀器及解決方案消費者偏好變化等多項因素影響，需求預測本身仍具有不確 定性，各項因素均可能影響任何預測的準確性。我們可能會根據減值政策不時確認減值虧損。」

A股募資頻繁，赴港集資擬投往何方？

普源精電此前曾表示，尋求「A+H」兩地上市，旨在進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，拓展多元化融資渠道。

值得一提的是，普源精電通過A股IPO募得了一大筆資金，此後還進行了定增募資，賬上其實有不少資金，截至2025年7月末，以公允價值計量且變動計入損益的金融資產為17.73億元，主要包括大額銀行存款及結構性存款，此外還有銀行結餘及現金2.04億元。

因此，普源精電此次赴港也引起了一些爭議。

而關於此次赴港上市，普源精電擬將募集的資金投往這些方向：在未來五年用於提升研發能力，推動技術創新及疊代；將於未來五年用於擴充整體產能及提升產品線的自動化；將於未來五年分配作策略性投資及收購，以實現我們的長期增長目標；將於未來五年分配用於加強全球銷售、市場推廣及服務網絡；將撥作補充營運資金及作其他一般企業用途。

普源精電還在赴港的招股書中表示，若IPO籌集的資金不足以用作上述用途，則公司擬通過多種方式（包括手頭可用現金、銀行貸款及其他借款）為結餘提供資金。