聯準會前瞻－降息仍將來臨--丹斯克銀行

• 市場和分析師普遍預期聯準會下週維持聯邦基金利率不變。
• 聯準會可能會在下周宣布即將到來的QT縮減步伐，但我們預計它不會對金融狀況產生重大影響。
• 由於沒有新的預測，市場將不得不依賴鮑威爾對利率前景的口頭指導。我們認為聯準會仍認為2024年將會降息，這可能意味著殖利率將面臨下行風險，而歐元兌美元將面臨上行風險。

最近美國通膨數據一連串出人意料的上行，使得降息猜測退居二線。我們預計鮑威爾將與他的大多數同事一樣，表示預計2024年仍會有一些降息，但只要經濟沒有顯示出明顯的降溫跡象，就沒有迅速採取行動的緊迫感。

我們認為，有兩個因素表明，聯準會尚未準備放棄發出2024年降息的信號。首先，儘管勞動力供應的快速復甦和生產力的提高為結構性成長前景帶來了巨大提振，但周期性指標仍處於低迷水準。 4月pmi預覽值顯示，製造業和服務業的領先新訂單分項指數均大幅下跌。我們之前已經強調了庫存週期支撐的消退是如何解釋前者的，以及早期的裁員指標是如何為後者發出警告信號的(見RtM美元，4月16日)。排除最初的Covid-19衝擊，服務業就業PMI降至2009年以來的最低水準。

其次，在2023年末大幅寬鬆之後，金融環境已開始重新收緊。債券殖利率小幅上升，美元整體走強，大宗商品價格上漲，甚至股市也放棄了4月的部分漲幅。美元流動性狀況開始緊縮是由於聯準會的QT在初夏的流動性提高RRP很快已經所剩無幾,這可能預示著進一步阻力的情緒。更嚴格的金融環境是一個拖累經濟,只有大約一年前,SVB的崩潰說明了突然的後果可能是(市場的走勢表明,聯邦基金利率達到危機前的高達5.7%)。

聯準會也可能在這次會議上宣布縮減量化寬鬆的步伐。我們認為，聯準會還不急於縮減購債規模，但最新評論表明，聯準會成員更傾向於採取「緩慢但更長」的方式來完成QT的最後階段，以避免2019年那樣的流動性狀況突然收緊。

綜上所述，我們認為，如果鮑威爾對2024年降息保持明確的口頭指導，即使他強調目前沒有採取行動的迫切需要，市場反應也有略微鴿派的風險。我們對於從6月就開始降息的看法無疑面臨著壓力，但我們仍然認為，2024年將總共降息三次。