日央行升息難免，下一次幹預匯市竟是拋售日圓？

投資慧眼Insights - 2024年以來，日幣疲軟驅使日本央行多次下場購買日幣以支持日幣走強。然而隨著日央行升息路徑變得更明晰，且以史為鑒，有分析師認為日本當局下一次匯市幹預可能會採取相反操作以避免日幣過度升值。

路透社專欄作家Mike Dolan認為，如果日本當局未雨綢繆，它可能會計劃控制日元的波動，而不是支持日圓。

今年日幣匯率跌宕起伏，日銀升息太猛了

截至發稿，美元兌日幣匯率報149。今年以來美元兌日幣匯率從145點持續攀升至6月底的162點，隨後加速回落至8月初的141點附近，近兩週再次逆轉向150點靠近。

今年多數時間段里，日幣疲軟引發日本高層數月的匯市風險警告，有證據表明日本當局在今年4月、5月和7月均下場幹預匯市以支持日幣走強。

日銀7月底超預期升息15個基點並表示未來繼續升息成為日幣走勢「猛藥」，此舉引發日圓套利交易泡沫的破裂，日股日圓巨震。有不少業內人士評論，日央行此舉的效果可能有點「太好了」。

野村證券在8月5日「黑色星期一」前就指出過，「我們可能需要考慮財政部可能採取的外匯干預措施，以限制日圓走強，而非走弱。」該行補充道，這還不是其基本情況。

在近代曆史上，日本央行每兩到三年就會買入或賣出日圓以遏制其走勢，日圓很有可能會再次迅速走強。

野村稱，「干預歷史告訴我們，在日圓買入干預之後，隨之而來的是日圓賣出幹預，以防止日圓過度走強。」

日圓超調傾向

Dolan在文章提到了上世紀80年代的廣場協議削弱了日幣匯率，而上世紀90年代房地產泡沫破滅後，日本極端低利率和由此產生的投機性套利交易的通膨和通縮，為那段時期的日圓波動和雙向超調鋪平了道路，日本當局每隔幾年就要以1美元兌150至75日圓的極端價格買入和賣出日圓。

2008年去金融危機後，全球主要國家與日本類似維持了極低的利率，這使得日圓保持相對穩定，日本貨幣部門也相對「清閒」。而在2011年地震海嘯衝擊和2022年新冠疫情之際，日本與其他國家的利率差異拉大，重新激發了套利交易。

眼下，隨著日央行貨幣政策正常化的推進和全球央行啟動降息週期，日圓反彈將成一大預期趨勢，過去幾周的劇烈波動正在提醒投資人日圓固有的超調傾向。

換句話說，日銀升息刺激日圓升值，套利交易平倉驅使海外日圓回流同樣加劇日圓強勢，日本當局可能會採取相應措施以遏制過度升值。

Dolan寫道，如果日圓走強打擊出口商和更廣泛的日本經濟，今年剩餘時間另一次的升息舉措可能會弄巧成拙，但日圓走強的另一面是進口價格下降，從而允許更高幅度的實際工資上漲，利好國內消費增長。

Dolan提醒，如果日圓強勢走得太遠、太快，那麼總是會有幹預措施來平息它。