華爾街超罕見信號：鮑爾降息100個基點仍偏緊縮！摩根士丹利警告了……

FX168財經報社(亞太)訊 Fed主席鮑爾將在本週傑克遜霍爾年會上講話，市場緊盯9月降息信號。摩根士丹利罕見指出，鮑爾可能會指出，即使降息後，政策仍將保持緊縮。PGIM固定收益首席美國經濟學家Tom Porcelli表示，即使降息100個基點，Fed政策仍偏緊縮。

Tom解釋說，目前5.3%的聯邦基金利率與當前低於3%的消費者價格通脹率相比顯得相對較高，即使降息100個基點，美聯儲的政策仍然偏緊縮，政策是根據顯著較高的通脹率和顯著較低的失業率來校準的，但這些情況已經發生了變化。

摩根士丹利首席經濟學家塞思·卡彭特(Seth Carpenter)提到：「市場本週所有注意力都將集中在傑克遜霍爾會議上，會議的主題恰如其分地是‘重新評估貨幣政策的有效性和傳導’。我們預計鮑威爾將就美聯儲的中期戰略發表長篇大論，特別是持續的通貨緊縮意味着美聯儲可以專注於維持經濟擴張，同時仍能回到2%的目標。」

他指出，聯邦公開市場委員會(FOMC)已經發出降息信號，但鮑威爾可能會指出，即使降息後，政策仍將保持緊縮。事實上，區分水平和變化可能是一個主題。經濟活動正在放緩，但並不是特別疲軟。就業市場已經降溫，但即使是7月份的11.5萬也不算特別疲軟。市場將不得不決定什麼更重要，水平還是趨勢。

美國失業率從低點上升0.8個百分點，是另一個關於水平與趨勢的爭論。歷史上，失業率上升預示着經濟衰退，這種關係已經被大肆渲染。

「但我之前曾寫過，本輪週期的勞動力市場與過去有多麼不同。從歷史上看，失業率上升一直是經濟衰退的先兆，因爲它除了意味着勞動力需求下降之外，還意味着失業。本輪週期中，勞動力需求肯定已從不可持續的速度放緩，但解僱率仍然很低，」卡彭特續稱。

此外，過去週期中失業率發出的信號一直很弱，因爲在經濟低迷時期勞動力供應也會下降。這一次，失業率上升因勞動力供應而被放大。換句話說，4.3%的失業率仍然處於低水平，上升趨勢發出的信號比過去要少得多。

(來源:摩根士丹利)

信用利差也有類似的情況。與最近一輪市場波動前的緊張相比，利差呈擴大趨勢，但其水平仍遠未達到衰退水平，市場波動期間經歷的利差擴大僅僅是從歷史窄幅利差的回落。市場仍然對發行人開放，隨着收益率壓縮，IG和HY發行人繼續以當前水平籌集資金，利差擴大看上去是暫時的。

事實上，本輪週期與過去週期的區別在於，現在大多數違約都是因高債務成本而導致的重組，而不是一波徹底破產或盈利不佳。隨着美聯儲降息，即使是這些「軟違約」也不會帶來太大挑戰。

(來源:Morgan Stanley)

消費者支出約佔美國經濟的70%，這是另一個很好的例子。美國消費支出飆升至遠高於其趨勢水平，因此迴歸到與收入更相符的基本面水平是理所當然的。

卡彭特說道：「緊縮的貨幣政策只會強化這一趨勢，我們認爲這一過程正在進行中，上週的零售銷售報告表明美國消費者仍然健康。」

他總結稱：「水平與趨勢是一個關鍵的區別，事實上市場通常會交易二階導數，即加速或減速，我懷疑鮑威爾的講話至少會含蓄地強調這一區別。經濟可以從不可持續的快速增長中放緩，同時仍然足夠健康以擺脫衰退。」

「這一區別支撐了我們的觀點，即美聯儲將在連續的會議上降息25個基點。當然，我們和美聯儲都可能是錯的。州一級的數據顯示，7月份的就業數據受到颶風的抑制，但如果8月份的就業數據表明經濟下滑，我們預計降息幅度會更大，但這一結果將是趨勢的重大變化。」