Anthropic verlor im ersten Halbjahr 2026 80,7 Milliarden US-Dollar: Was verursachte die Verluste des KI-Riesen?

TradingKey – Aus dem am 26. Oktober eingereichten S-1-Börsenprospekt von Anthropic geht hervor, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr 2026 einen Nettoverlust von 80,748 Milliarden US-Dollar verzeichnete.

Davon entfielen 72,388 Milliarden US-Dollar auf die „Veränderung des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen, derivativen Verbindlichkeiten und SAFEs“, was etwa 89,6 % des Nettoverlusts entsprach. Dieser Verlust war hauptsächlich auf einen erheblichen Wertanstieg der Wandlungsrechte früherer Finanzierungsinstrumente im Zuge des steilen Anstiegs der Unternehmensbewertung zurückzuführen.

[Konsolidierte Gewinn- und Verlustrechnung von Anthropic, Quelle: Anthropic, PBC – S-1]

Bemerkenswert ist, dass dieser Verlust von 72,388 Milliarden US-Dollar vollständig auf Wandelanleihen zurückzuführen war. Die beiden anderen in dem Posten genannten Positionen führten im Berichtszeitraum zu keinen Verlusten: Alle SAFEs waren längst in Aktien umgewandelt worden, und die separat aufgeführten derivativen Verbindlichkeiten verursachten im Berichtszeitraum keine Verluste.

Wandelanleihen lassen sich vereinfacht als „zuerst Geld leihen, das später zu einem vereinbarten Preis in Aktien umgewandelt wird“ verstehen. Anthropic entschied sich dafür, diese Anleihen in jeder Berichtsperiode neu zu bewerten und die Wertänderungen erfolgswirksam zu erfassen. Je höher die Bewertung des Unternehmens steigt, desto wertvoller werden die Rechte der Investoren, Aktien zu früher festgelegten, niedrigeren Preisen zu erwerben; für Anthropic bedeutet dies den Ansatz höherer Finanzverbindlichkeiten, wobei der Anstieg einen Buchverlust darstellt.

Die Investitionsbedingungen von Amazon verdeutlichen diesen Prozess. Per Ende Juni wurden alle nicht gewandelten Anleihen von Amazon gehalten, mit einem Gesamtnennbetrag von 6,203 Milliarden US-Dollar. Die vereinbarten festen Wandlungspreise für die zwei Tranchen von Anleihen lagen bei 2,0928 US-Dollar bzw. 5,0478 US-Dollar pro Aktie. Auf Basis dieser Preise und unter vorübergehender Außerachtlassung von Beteiligungsobergrenzen könnten sie in rund 1,84 Milliarden Aktien umgewandelt werden. Da die Aktien von Anthropic immer wertvoller werden, könnte der Wert dieser Wandlungsrechte den ursprünglich investierten Nennbetrag bei Weitem übersteigen.

Amazon unterliegt jedoch einer vertraglichen Beteiligungsobergrenze von 12 %. Sofern das Unternehmen nicht auf diese Obergrenze verzichtet, verbleibt der die Obergrenze übersteigende Teil, der nicht gewandelt werden kann, in Form unverzinslicher Anleihen. Solange diese Anleihen weder gewandelt noch beglichen sind, muss Anthropic sie weiterhin neu bewerten und die Wertänderungen erfolgswirksam in der Gewinn- und Verlustrechnung erfassen.

Die buchhalterische Aufschlüsselung stellt sich wie folgt dar: Ende 2025 wurden diese Anleihen mit 41,677 Milliarden US-Dollar bewertet; im ersten Halbjahr wurde ein Teil der Anleihen in Aktien gewandelt, was den Wert um 5,499 Milliarden US-Dollar reduzierte; und die Neubewertung der verbleibenden sowie der vor der Wandlung stehenden Anleihen führte zu einer weiteren Wertsteigerung von 72,388 Milliarden US-Dollar, wodurch sich der Buchwert der Anleihen Ende Juni schließlich auf 108,566 Milliarden US-Dollar belief. Bei der konkreten Bewertung müssen zudem Bedingungen wie der Zeitpunkt der Wandlung, die Möglichkeit einer Wandlung und die Notwendigkeit einer Barabfindung berücksichtigt werden, anstatt sich auf eine einfache Berechnung anhand des Nennbetrags oder des Aktienkurses zu stützen.

Daher stellt dieser Verlust keinen tatsächlichen Mittelabfluss von 72,388 Milliarden US-Dollar durch Anthropic im ersten Halbjahr dar. Dennoch bringt er reale wirtschaftliche Konsequenzen mit sich: Künftige Umwandlungen in Aktien werden die Eigentumsanteile der bestehenden Aktionäre verwässern, und gemäß den vertraglichen Vereinbarungen kann für einen Teil der nicht gewandelten Anleihen auch eine Barabfindung erforderlich sein.