SK Hynix ADR-Umtauschquote von 2,5 % ausgeschöpft, Arbitrage-Kanal vorübergehend geschlossen, hohes Premium steht noch zur Auflösung aus

TradingKey – Am 23. Juli US-Ostküstenzeit bestätigte die südkoreanische Wertpapierverwahrstelle Korea Securities Depository (KSD), dass das anfängliche Kontingent für die Umwandlung von koreanischen Aktien von SK Hynix in ADRs vollständig ausgeschöpft ist, wobei die Umwandlungsobergrenze auf 2,5 % der gesamten ausstehenden Aktien des Unternehmens festgelegt wurde. Die KSD hatte zuvor erklärt, ab dem 29. Juli Anträge auf eine wechselseitige Umwandlung anzunehmen, doch die Depotbank Citigroup ( C) hat bisher keinen konkreten Zeitplan für die Umwandlung bekannt gegeben. Die tatsächliche Umwandlung umfasst zudem Verfahren wie Devisenmeldungen, weshalb ein sofortiger Abschluss am Tag der Antragstellung nicht möglich ist.

SK Hynix ( SKHY) hat bei seiner Börsennotierung an der Nasdaq am 10. Juli zunächst rund 177,9 Millionen ADRs ausgegeben, was 17,79 Millionen koreanischen Stammaktien entspricht und etwa 2,5 % des gesamten Grundkapitals des Unternehmens ausmacht. Diese ADR-Emission im Wert von 26,5 Milliarden US-Dollar hat das Umwandlungskontingent vollständig ausgeschöpft. Dies bedeutet, dass Anleger vorübergehend keine neuen Umwandlungen von koreanischen Aktien in ADRs veranlassen können, bis bestehende ADR-Inhaber ihre Hinterlegungsscheine zunächst wieder in koreanische Aktien zurücktauschen, um Kontingente freizugeben.

[Kursentwicklung der koreanischen SK Hynix-Aktie heute, Quelle: TradingView]

[Vorbörsliche Kursentwicklung der SK Hynix-ADRs heute, Quelle: TradingView]

Warum die ADR-Prämie von SK Hynix nur zögerlich sinkt?

Unter normalen Arbitrage-Mechanismen können Arbitrageure, wenn der ADR-Kurs deutlich über dem der zugrunde liegenden koreanischen Aktien liegt, die koreanischen Aktien kaufen, diese hinterlegen und in ADRs umwandeln und sie dann auf dem US-Markt verkaufen, um von der Spanne zu profitieren. Da das Kontingent jedoch derzeit ausgeschöpft ist, ist dieser Weg vorübergehend versperrt, was den Zufluss neuer ADRs auf den Markt verhindert und dazu führt, dass die Prämie auf einem erhöhten Niveau verharrt.

Infolgedessen stieg die ADR-Prämie von SK Hynix am 14. Juli auf ein Hoch von 51 %, und obwohl sie sich jüngst auf 25 % ermäßigt hat, verharrt sie weiterhin deutlich über dem normalen Niveau.

Langfristiger Aufschlag kann als Referenz für TSMC ADR dienen

TSMC ( TSM) ADRs bieten eine Orientierung. Derzeit werden TSMC-ADRs mit einem Aufschlag von rund 13 % bis 14 % gegenüber ihren in Taiwan notierten zugrundeliegenden Aktien gehandelt. Historische Daten zeigen, dass dieser Aufschlag im vergangenen Jahrzehnt grob in einer Spanne von 1 % bis 26 % schwankte. Folglich dürfte sich der Aufschlag von SK Hynix letztendlich eher an eine ähnliche Spanne angleichen, anstatt ganz zu verschwinden. Ein Teil des Aufschlags bleibt aufgrund der Vorliebe von US-Anlegern für auf Dollar lautende Vermögenswerte und der Liquidität des US-Aktienmarktes bestehen.

Nach der Öffnung des Antragsfensters für die wechselseitige Umwandlung am 29. Juli hängt das Tempo der Aufschlagsangleichung von zwei Faktoren ab: erstens, ob die KSD neue Umwandlungsquoten freigibt, und zweitens, wie schnell das Arbitrage-Kapital tatsächlich zufließt. Wenn wieder Quoten freigegeben werden, wird das Arbitrage-Fenster den Aufschlag allmählich verringern; bleiben die Quoten jedoch beschränkt, könnte der ADR-Aufschlag von SK Hynix langfristig in einem relativ hohen Bereich verbleiben. Für Anleger, die ADRs halten, ist die Methode der Quotenverwaltung nach dem 29. Juli weitaus beachtenswerter als die Eröffnung des Antragsverfahrens selbst.