Fed-Chef Warsh: Jüngste Inflationsdaten besser als erwartet, aber nicht ausreichend, um wesentliche Verbesserung des zugrundeliegenden Inflationstrends zu belegen

TradingKey – Fed-Chef Kevin Warsh hielt eine Rede auf dem jährlichen Symposium der Federal Reserve in Jackson Hole, Wyoming.

Er erklärte, dass die Gesamtleistung der US-Wirtschaft beeindruckend gewesen sei und zuletzt sogar Anzeichen einer Verfestigung gezeigt habe. Die Investitionsausgaben der Unternehmen, die Gewinne im S&P 500, die Konsumausgaben und der Arbeitsmarkt blieben allesamt widerstandsfähig, allerdings liegt die Inflation weiterhin spürbar über dem 2-%-Ziel der Fed.

Warsh wies darauf hin, dass die wichtigste Aufgabe der Fed derzeit darin bestehe, zu bestätigen, dass die zugrunde liegende Inflation in einem „klaren und ausreichend schnellen Tempo“ sinkt. Andernfalls müsse die Geldpolitik möglicherweise noch weiter angepasst werden.

KI-Investitionen beschleunigen Unternehmensinvestitionen

Warsh erklärte, dass die Investitionsausgaben der Unternehmen eine entscheidende Grundlage für künftiges Wirtschaftswachstum darstellen. Derzeit liegt das Vier-Quartals-Wachstum der Investitionen in Ausrüstungen und immaterielle Vermögenswerte bei rund 9 % und erreicht damit den höchsten Stand seit 2021. Mehr als die Hälfte des diesjährigen Capex-Wachstums dürfte auf den Aufbau von Infrastruktur für künstliche Intelligenz zurückzuführen sein.

Der KI-Boom verändert zudem die Investitionsstruktur der US-Wirtschaft. Massive Kapitalmengen fließen in Rechenzentren, Chips, Cloud Computing und dazugehörige Software, wobei sich KI potenziell als neuer Produktionsfaktor etablieren könnte, der langfristige Auswirkungen auf Produktivität, Beschäftigung und Geldpolitik haben könnte.

Unterdessen überstieg das Gewinnwachstum der im S&P 500 enthaltenen Unternehmen im vergangenen Jahr 20 %, die Gewinnspannen der Unternehmen bewegen sich auf historisch hohem Niveau und die allgemeine Aktienmarktvolatilität bleibt niedrig.

Warsh betonte jedoch, dass die Federal Reserve nicht nur das absolute Niveau der Unternehmensgewinne und Investitionsausgaben betrachten wird, sondern auch Veränderungen bei deren Wachstumsraten – die sogenannte „zweite Ableitung des Wachstums“. Sollte sich das Capex- und Gewinnwachstum verlangsamen, könnte dies die Vermögenspreise, das Geschäftsklima, das Haushaltseinkommen und die Konsumausgaben weiter beeinflussen.

Finanzielle Bedingungen sind nicht restriktiv

Aus Sicht der Kreditmärkte bleiben die US-Finanzierungsbedingungen relativ locker. Die Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen und Leveraged Loans liegen nahe historischer Tiefststände, und auch die Emissionsaktivität in den relevanten Märkten zeigte sich in diesem Jahr robust.

Der im Juli veröffentlichte „Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices“ der US-Notenbank Federal Reserve zeigte, dass die Vergabekriterien der Banken für Gewerbe- und Industriekredite in einem historisch vergleichsweise lockeren Bereich lagen, was diesen Krediten ein anhaltendes Wachstum ermöglichte.

Warsh erklärte, dass es ihm trotz des Drucks in einigen Sektoren wie dem Immobilienmarkt und der Landwirtschaft unterm Strich schwerfällt, die gesamten US-Finanzierungsbedingungen als „restriktiv“ zu bezeichnen. Dies bedeutet, dass das aktuelle Zinsniveau noch keine ausreichend starke Dämpfung auf die Wirtschaftstätigkeit ausgeübt hat.

Konsumausgaben und Arbeitsmarkt bleiben widerstandsfähig

Die realen Konsumausgaben in den USA sind in den letzten vier Quartalen um mehr als 2 % gestiegen. Die Endverkäufe an private Inlandskäufer – ein zentraler Indikator zur Messung der grundlegenden wirtschaftlichen Dynamik – sind im bisherigen Jahresverlauf mit einer Rate von nahezu 3 % gewachsen, was gewöhnlich einen aussagekräftigeren Referenzwert bietet als die alleinige Betrachtung des Bruttoinlandsprodukts.

Auch der Arbeitsmarkt zeigt sich weiterhin stabil. Die US-Arbeitslosenquote liegt bei 4,1 % und hat sich in den letzten Jahren kaum verändert, während der vierwöchige gleitende Durchschnitt der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe ebenfalls nahe einem Mehrjahrzehntetief liegt.

Warsh ist der Ansicht, dass die derzeit geringe Fluktuation am Arbeitsmarkt zum Teil auf die massive Reallokation von Arbeitskräften nach der Pandemie zurückzuführen ist. Angesichts des begrenzten Wachstums des Arbeitskräfteangebots fällt der monatliche Stellenaufbau naturgemäß nicht besonders hoch aus, was jedoch nicht zwangsläufig bedeutet, dass sich die Wirtschaft verschlechtern wird.

Er wies darauf hin, dass Personen, die derzeit arbeiten wollen, im Allgemeinen nach wie vor erwerbstätig sind oder eine Stelle finden können. Obwohl Gruppen wie Hochschulabsolventen unter gewissem Druck stehen, befindet sich der US-Arbeitsmarkt insgesamt weiterhin im Einklang mit Vollbeschäftigung.

PCE-Inflation bleibt deutlich über dem 2%-Ziel

Verglichen mit dem Arbeitsmarkt sind die Daten zur Preisstabilität noch besorgniserregender. Das von der Federal Reserve bevorzugte Maß, der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE-Preisindex), stieg in den vergangenen 12 Monaten um 3,7 %, wobei der aufs Jahr hochgerechnete Sechsmonatsanstieg 4,1 % erreichte. Auch andere Indikatoren wie der Verbraucherpreisindex (CPI), der Kern-PCE und der Kern-CPI verharren weiterhin auf erhöhtem Niveau.

Warsh merkte an, dass diese Inflationsmaße zwar unvollkommen seien, aber eine weitgehend einheitliche Botschaft senden: Die US-Inflation liegt weiterhin über dem 2-%-Ziel der Federal Reserve. Daher sollte das Hauptaugenmerk der Fed zum jetzigen Zeitpunkt auf den Preisen liegen, anstatt überstürzt zu einer geldpolitischen Lockerung überzugehen.

Betrachtet man die 199 Komponenten des PCE-Preisindex, verzeichneten 54 % der Waren und Dienstleistungen in den vergangenen 12 Monaten Preisanstiege von mehr als 3 %. Obwohl dieser Anteil von rund 77 % nach der Pandemie zurückgegangen ist, liegt er weiterhin deutlich über dem Niveau der 20 Jahre vor der Pandemie von etwa 32 %.

In den vergangenen sechs Monaten verzeichneten immer noch 49 % der Waren- und Dienstleistungskomponenten des PCE-Index auf das Jahr hochgerechnete Preissteigerungen von über 3 %. Dies deutet darauf hin, dass sich die Inflation von ihrem Höchststand im Jahr 2022 zwar spürbar abgeschwächt hat, die Verbesserung in den letzten zwei Jahren jedoch begrenzt bleibt.

Fed muss Entankerung der Inflationserwartungen verhindern

Warsh betonte, dass die jüngsten PCE- und CPI-Daten zwar besser als erwartet ausgefallen seien, sie jedoch noch nicht ausreichen, um eine wesentliche Verbesserung des grundlegenden Inflationstrends zu belegen. Der jüngste Anstieg der Rohstoffpreise könnte zudem neuen Inflationsdruck mit sich bringen, was eine kontinuierliche Beobachtung erfordert, um zu prüfen, ob sich daraus hartnäckigere Preisrisiken entwickeln.

Derzeit bleiben die mittelfristigen Inflationserwartungen im Allgemeinen stabil, und die Preisbildung am Inflationsswap-Markt zeigt ebenfalls, dass der Markt weiterhin darauf vertraut, dass die Federal Reserve die Preisstabilität wiederherstellen kann.

Warsh warnte jedoch, dass die historische Erfahrung zeige, dass die marktbasierten Inflationserwartungen oft über lange Zeiträume stabil bleiben, bis sie plötzlich umschlagen. Daher müsse die Fed die Inflationserwartungen genau beobachten, um zu verhindern, dass sie ihre Verankerung verlieren.

Er stellte unverblümt fest, dass die Notenbank für die Inflation verantwortlich gemacht werden sollte, die in den vergangenen 65 Monaten anhaltend hoch geblieben ist. Der Maßstab der Fed sei sehr klar: Die Währungshüter haben erst dann Grund zur Bestätigung, dass die Inflation wieder auf dem richtigen Weg ist, wenn sich die grundlegende Inflation deutlich und schnell genug auf das 2-%-Ziel zubewegt.