Fed-Sitzungsprotokoll vom Juli: Wenn die Inflation nicht sinkt, könnten Zinserhöhungen erforderlich sein

TradingKey - Die US-Notenbank Federal Reserve hat am 19. August nach US-Ostküstenzeit das Protokoll ihrer Julisitzung veröffentlicht. Auf der Sitzung am 28. und 29. Juli beschloss das FOMC, die Zielspanne für den Leitzins bei 3,50 % bis 3,75 % zu belassen.

Aus dem Protokoll geht hervor, dass einige Vertreter der Fed eine Straffung der Geldpolitik für erforderlich halten könnten, sollte die Inflation nicht sinken. Einige Teilnehmer wiesen darauf hin, dass das aktuelle Leitzinsniveau nicht restriktiv genug sei, um die Inflation wieder auf 2 % zu senken.

Bemerkenswert ist, dass Fed-Präsident Kevin Warsh erklärte, dass die Ansetzung von sechs Zinsentscheidungen pro Jahr – etwa alle zwei Monate – es ermöglichen würde, zwischen den Sitzungen mehr Informationen zu sammeln. Warsh bat die Ausschussmitglieder anschließend um Rückmeldungen zu dieser Idee. Im Protokoll wurde ausdrücklich festgehalten, dass im laufenden Jahr keine Anpassung der Anzahl der Sitzungen vorgenommen wird. Eine Verringerung der Zahl der Zinsentscheidungen würde eine erhebliche Veränderung der Arbeitsweise der Fed darstellen.

Wie aus dem Protokoll hervorgeht, vertraten die Fed-Vertreter die Auffassung, dass die Inflation weiterhin erhöht sei. Bezüglich der Ursachen der Inflation lieferte das Protokoll drei deutliche Hinweise: die Auswirkungen früherer Zollerhöhungen, den Nahostkonflikt, der die Energie- und Vorleistungskosten in die Höhe treibt, sowie die Nachfrageausweitung durch den KI-Ausbau. Die Teilnehmer stellten deutliche Preissteigerungen bei Materialien im Zusammenhang mit Rechenzentren wie Chips und Stahl fest, während auch Verbraucher- und Produktionsbereiche wie Smartphones, Computerausrüstung, Software und Strom unter Preisdruck standen.

Die meisten Mitglieder rechneten damit, dass die Inflation im weiteren Jahresverlauf zurückgehen wird, da die Effekte der Zölle und der vorherigen Energiepreisanstiege allmählich nachlassen; viele Mitglieder warnten jedoch auch davor, dass sich die Inflation als hartnäckiger als erwartet erweisen könnte. Sollte der Nahostkonflikt anhalten, die Lieferketten erneut gestört werden oder neue Angebotsschocks auftreten, könnte es für Unternehmen schwierig werden, Kosten weiterhin durch geringere Gewinnspannen aufzufangen, sodass sie diese stattdessen an die Verbraucher weitergeben dürften.

Dies bedeutet, dass die Fed nicht vor einer einfachen Störung der Energiepreise steht, sondern vielmehr vor einer Situation, in der sich Angebotsschocks und Nachfrageausweitung überschneiden können. Bei einer Inflation, die bereits seit mehreren Jahren in Folge über dem Zielwert von 2 % liegt, zeigte sich der Ausschuss besonders besorgt darüber, dass die Inflationserwartungen, die Lohnbildung und das Preissetzungsverhalten der Unternehmen noch weiter nach oben getrieben werden könnten.

Warum die Fed die Zinsen nicht sofort angehoben hat

Trotz bestehender Aufwärtsrisiken für die Inflation entschied sich eine Mehrheit der FOMC-Mitglieder dennoch dafür, die Leitzinsen unverändert zu belassen, was eine umfassende Abwägung zwischen den Wirtschaftsdaten und der geldpolitischen Transmission widerspiegelt.

Aus dem Protokoll ging hervor, dass der US-Arbeitsmarkt insgesamt stabil blieb. Die Arbeitslosenquote lag im Juni bei 4,2 % und zeigte in den letzten zwei Jahren insgesamt kaum Veränderungen; der Stellenaufbau außerhalb der Landwirtschaft verlangsamte sich im Juni, jedoch lag der durchschnittliche monatliche Stellenzuwachs in der ersten Hälfte dieses Jahres weiterhin deutlich über dem Durchschnitt von 2025. Die durchschnittlichen Stundenlöhne stiegen im Jahresvergleich um 3,5 %, was einem Rückgang von 0,4 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Was die Wirtschaftstätigkeit betrifft, schätzte der Stab ein, dass sich das reale BIP-Wachstum im zweiten Quartal verlangsamte, die reale private Inlandsendnachfrage, die die grundlegende Dynamik besser widerspiegelt, jedoch anzog und schneller wuchs als das BIP. Die Konsumausgaben verstärkten sich, und der KI-Ausbau stützte weiterhin die Unternehmensinvestitionen; der High-Tech-Handel blieb lebhaft, während die Energieexporte aufgrund von Störungen beim Öltransport im Nahen Osten auf hohem Niveau verblieben.

Das FOMC steht vor einer atypischen Konstellation: Der Arbeitsmarkt hat sich nicht wesentlich verschlechtert, Konsum und Investitionen zeigen sich weiterhin widerstandsfähig, und dennoch ist die Inflation noch nicht zum Zielwert zurückgekehrt. Die meisten Mitglieder waren der Ansicht, dass eine fortgesetzte Beobachtung der Daten bis zur nächsten Sitzung eine klarere Beurteilung der Dauerhaftigkeit von Energieschocks, Zollauswirkungen und dem KI-Investitionsboom auf die Inflation ermöglichen und somit das Risiko geldpolitischer Fehleinschätzungen verringern würde.

KI-Investitionen werden zur neuen Variable für die Fed: Könnten Inflation anheizen und Produktivität steigern

Investitionen im Zusammenhang mit KI wurden im Protokoll dieser Sitzung wiederholt erwähnt. Die US-Notenbank stellte fest, dass die Aktienkursentwicklung des Sektors für KI-Infrastruktur seit Jahresbeginn den S&P 500 Index sowie Hyperscale-Cloud-Computing-Unternehmen übertroffen hat.

In der Realwirtschaft treibt der KI-Ausbau die Unternehmensinvestitionen weiterhin an und hat die Nachfrage nach Fachkräften wie Elektrikern, Mechanikern und Ingenieuren erhöht, was die Löhne in entsprechenden Positionen steigen lässt. Einige Sitzungsteilnehmer merkten an, dass die Auswirkungen von KI-Investitionen auf die Verbraucherpreise vorerst auf einige wenige Kategorien konzentriert bleiben, während andere der Ansicht waren, dass der KI-Ausbau bereits einen breiteren Einfluss auf die Preise ausgeübt hat, indem er die Gesamtnachfrage steigert, oder dies in Kürze tun könnte.

Die Bedeutung von KI für die Geldpolitik liegt in ihrer „Zweiseitigkeit“. Einerseits könnten großflächige Investitionen in Rechenleistung, Rechenzentren, Chips, Strom und zugehörige Ausrüstung kurzfristig die Nachfrage, den Finanzierungsbedarf und bestimmte Faktorpreise in die Höhe treiben. Andererseits könnten KI-Anwendungen, wenn sie zu Produktivitätsgewinnen und einer Ausweitung des Produktionspotenzials führen, langfristig die Produktionskosten senken, das Angebot erhöhen und einen Abwärtsdruck auf die Inflation ausüben.

Allerdings wurde im Protokoll auch ausdrücklich darauf hingewiesen, dass weiterhin erhebliche Unsicherheit darüber besteht, wann und in welchem Umfang sich Produktivitätseffekte einstellen werden. Einige Teilnehmer merkten an, dass bei enttäuschenden Entwicklungen oder Rentabilitätserwartungen im Bereich KI eine massive Neubewertung von Technologieaktien eintreten könnte, was den Konsum und die Finanzierungsbedingungen über den Vermögenseffekt belasten würde.