Fed lässt Zinsen bei Juli-Sitzung unverändert, während Wall Street die Ansichten von Warsh interpretiert

TradingKey - Die Federal Reserve hat die Leitzinsen auf ihrer Juli-Sitzung unverändert gelassen, doch die Äußerungen von Fed-Chef Kevin Warsh auf der Pressekonferenz lösten weitaus größere Kontroversen aus als die Zinsentscheidung selbst.

Am 29. Juli US-Ostküstenzeit gab die Federal Reserve bekannt, dass sie die Zielspanne für den Leitzins bei 3,50 % bis 3,75 % belassen werde, womit die Zinsen die fünfte Sitzung in Folge unverändert blieben. Das geldpolitische Statement änderte sich im Vergleich zu Juni kaum, doch die Abstimmungsergebnisse spiegelten eine wachsende Uneinigkeit innerhalb der Fed über die Inflationsrisiken wider.

Die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, und die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, plädierten alle für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte, wobei der endgültige Beschluss mit 9 zu 3 Stimmen gefasst wurde. Drei Gegenstimmen in einer einzigen Sitzung sind ungewöhnlich. Dies deutet darauf hin, dass einige Notenbanker das Risiko, dass die Fed angesichts der weiterhin erhöhten Inflation weiter abwartet, als steigend ansehen.

Mehr Aufmerksamkeit als die Zinsentscheidung selbst erregte jedoch Warshs Haltung zu den steigenden Anleiherenditen. Anstatt zu versuchen, den Anstieg der langfristigen Zinsen zu dämpfen, war er der Ansicht, dass der Markt die Finanzierungsbedingungen bereits proaktiv gestrafft und damit einen Teil der Arbeit für die Fed übernommen habe.

Analysen der Wall Street legen nahe, dass Warsh offenbar einen neuen geldpolitischen Ansatz entwickelt: Wenn der Anleihemarkt die Kreditkosten bereits proaktiv nach oben getrieben hat, muss die Fed den Leitzins möglicherweise nicht zwingend sofort anheben.

Warsh signalisiert Marktzinsen ersetzen Fed-Zinserhöhungen

In den letzten Jahren hat sich die Federal Reserve auf den Leitzins verlassen, um die finanziellen Bedingungen zu regulieren, doch die Botschaft dieser Sitzung war eine etwas andere.

Warsh betonte wiederholt, dass der jüngste rasche Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen die Kreditkosten an sich erhöht hat, was sich dämpfend auf den Immobiliensektor, Unternehmenskredite und die gesamte Wirtschaftstätigkeit auswirkt. Unter diesen Umständen muss die Fed den Leitzins daher möglicherweise nicht weiter anheben, um dasselbe Ziel zu erreichen.

Mit anderen Worten: Wenn der Anleihemarkt die langfristigen Kreditkosten aktiv nach oben treiben kann, kann die Fed die Notwendigkeit aktiver Zinserhöhungen verringern.

Diese Ansicht rückte an der Wall Street schnell in den Fokus der Diskussionen.

Goldman Sachs ( GS ), Barclays ( BCS ) und Nomura Securities haben diesen Wandel alle bemerkt. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass Warsh damit tatsächlich der Logik zugestimmt hat, dass „Marktzinsen die Leitzinserhöhungen ersetzen“.

Barclays wies darauf hin, dass die internen Modelle der Fed ebenfalls zeigen, dass bei einem anhaltenden Anstieg der Laufzeitprämie höhere langfristige Zinsen eine ähnliche Straffungswirkung entfalten können wie eine Zinserhöhung.

Nomura geht davon aus, dass Warsh es vorzieht, den Markt die Zinsen auf der Grundlage von Wirtschaftsdaten selbst anpassen zu lassen, anstatt dass die Notenbank kontinuierlich eine explizite Orientierung vorgibt. Dieser Ansatz könnte die direkten Eingriffe der Fed in die Marktpreisgestaltung reduzieren, würde aber auch den künftigen geldpolitischen Pfad schwerer vorhersehbar machen.

Der Markt spiegelte dieses Verständnis schnell in seiner Preisgestaltung wider.

Nach der Bekanntgabe der Entscheidung zeigte der Markt für US-Staatsanleihen eine deutliche Divergenz: Während die Rendite der 2-jährigen US-Anleihen zurückging, stiegen die Renditen der 10- und 30-jährigen Anleihen rasant an, wobei die 30-jährige Rendite kurzzeitig die Marke von 5,20 % überschritt und den höchsten Stand seit 2007 erreichte.

Dieser Trend des „kurzen Endes nach unten, langen Endes nach oben“ versteilerte die Renditestrukturkurve deutlich und markierte eine der dramatischsten Kurvenanpassungen nach einer Fed-Sitzung in den letzten Jahren.

Die meisten Institutionen sehen Warsh als „dovish“, während die Wall Street Stellung bezieht

Während die Erklärung zur Sitzung insgesamt relativ neutral ausfiel, war man an der Wall Street allgemein der Ansicht, dass die Äußerungen von Warsh auf der Pressekonferenz eher taubenhaft waren.

David Mericle, Analyst bei Goldman Sachs, wies darauf hin, dass die Uneinigkeit am Markt darüber, ob die Fed die Zinsen anheben würde, vor der Sitzung ein Ausmaß erreicht hatte, wie man es in den letzten fast 30 Jahren nur selten gesehen habe, die letztendliche Entscheidung jedoch deutlich hinter den Straffungserwartungen einiger Anleger zurückblieb.

Warsh bereitete nicht eindeutig den Weg für die nächste Zinserhöhung; stattdessen betonte er wiederholt, dass die steigenden langfristigen Marktzinsen die Finanzierungsbedingungen bereits gestrafft hätten, was Zinserhöhungen der Fed bis zu einem gewissen Grad ersetzen könnte.

Auf Nachfrage von Journalisten, ob Zinserhöhungen das primäre Mittel zur Bekämpfung der hohen Inflation seien, erklärte Warsh lediglich, dass Zinserhöhungen eines der geldpolitischen Instrumente sein könnten, ohne jedoch deren Bedeutung oder die Bedingungen für ihren Einsatz näher zu spezifizieren. Er erwähnte zudem, dass die Fed ihr geldpolitisches Rahmenwerk, ihre Bilanz und ihre Kommunikationsmethoden überprüfe, nannte jedoch keine klare Richtung für Anpassungen.

Solch vage Formulierungen machen es für Anleger schwierig, die künftige geldpolitische Reaktion der Fed einzuschätzen. Einerseits betonte Warsh wiederholt seine Entschlossenheit, die Inflation auf 2 % zu senken; andererseits deutete er an, dass der Anleihemarkt bereits einen Teil der Straffung für die Fed übernommen habe.

Es bleibt unklar, wie die Fed die Balance zwischen der Inflationskontrolle und der Vermeidung von wirtschaftlichem Druck finden will.

Der Finanzjournalist Greg Ip ist der Ansicht, dass Warshs Erklärung zu den Anleiherenditen widersprüchlich ist. Als die Renditen zuvor fielen, wertete Warsh dies als Signal für verbesserte Inflationsaussichten; nun, da die Renditen steigen, glaubt er, dass höhere Kreditkosten dazu beitragen werden, die Inflation einzudämmen.

Ohne ein stabiles geldpolitisches Rahmenwerk ist es für den Markt schwer zu beurteilen, ob Veränderungen der Renditen für starke wirtschaftliche Fundamentaldaten stehen oder die Sorgen der Anleger über die Inflation und die Glaubwürdigkeit der Fed widerspiegeln.

Die Sichtweise des Ökonomen Peter Schiff ist pessimistischer. Er glaubt, dass Warsh zwar das Inflationsziel von 2 % betont, aber nicht bereit ist, den Druck zu tragen, den Zinserhöhungen auf die Wirtschaft und den Markt ausüben könnten. Wenn die Fed mit Maßnahmen zögert, könnten die langfristigen Renditen und die Inflationserwartungen dennoch von selbst steigen und letztendlich eine ähnliche oder sogar stärkere straffende Wirkung auf die Wirtschaft entfalten.

Goldman Sachs schätzt, dass die Fed die Zinsen für den Rest des Jahres 2026 unverändert lassen könnte, wenn sich die Kerninflation in den kommenden Monaten weiter abschwächt.

Robin Brooks, Senior Fellow an der Brookings Institution, glaubt ebenfalls, dass Warsh die Entscheidung gegen eine Zinserhöhung nicht durch eine härtere Rhetorik ausgeglichen hat, was insgesamt ein ziemlich klares taubenhaftes Signal aussendete.

Nach der Sitzung fielen die Erwartungen des Zinsfutures-Marktes für eine Zinserhöhung im September von einer nahezu vollständigen Einpreisung vor der Sitzung auf rund 60 %, was darauf hindeutet, dass Anleger die Gewissheit einer baldigen Zinserhöhung der Fed als gesunken einschätzen.

Institutionen verlagern Fokus auf langfristige Zinsen und Glaubwürdigkeit der Politik

Ein Rückgang der kurzfristigen Zinserhöhungserwartungen bedeutet keineswegs, dass der Markt die langfristigen Aussichten optimistischer einschätzt. Mehrere Institute haben bereits damit begonnen, ihren Fokus auf die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen und die geldpolitische Glaubwürdigkeit der Federal Reserve zu verlagern.

Barclays ist der Ansicht, dass unter Warshs aktuellem geldpolitischen Kurs die Hürde für eine Zinserhöhung im September höher liegt, zeitgleich jedoch auch das Risiko eines weiteren Anstiegs der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen gewachsen ist. Solange sich die Fed weiterhin darauf verlässt, dass der Rentenmarkt die Finanzierungsbedingungen strafft, könnten die Renditen am langen Ende erhöht bleiben.

Nomura warnt davor, dass die langfristigen Inflationserwartungen weiter steigen könnten, sollte die Inflation erneut anziehen und die Fed weiterhin nur zögerlich handeln. Auch die Bank of America ist der Ansicht, dass die Notenbank künftig zu aggressiveren Straffungsmaßnahmen gezwungen sein könnte, sobald der Markt die Entschlossenheit der Fed bei der Umsetzung ihres Inflationsziels von 2 % anzweifelt.

Die Einschätzung von Ed Yardeni, Präsident von Yardeni Research, ist noch deutlicher. Er ist der Überzeugung, dass die Fed die kurzfristigen Leitzinsen anheben muss, um die Inflationserwartungen zu verankern und so den Aufwärtsdruck auf die langfristigen Zinsen zu dämpfen. Sollte die geldpolitische Rhetorik falkenhaft ausfallen, es jedoch an konkreten Taten fehlen, könnte dies stattdessen die Glaubwürdigkeit der Fed beschädigen und Investoren dazu veranlassen, höhere langfristige Inflations- und Risikoprämien zu fordern.

Daher verringert Warshs derzeitiger Verzicht auf Zinserhöhungen zwar den kurzfristigen geldpolitischen Druck, könnte jedoch das Risiko steigender langfristiger Zinsen sowie künftiger geldpolitischer Kurskorrekturen erhöhen.